一、项目介绍
XX医药计划非公开发行不超过2200万股，募集资金总额不超过6.2亿元；发行底价28.67元/股，正式发行价格由询价确定；发行对象为不超过10名特定对象。预计发行时间为7月上中旬。
XXXX医药股份有限公司是一家高成长性的、中型的药品直销服务商，是以XX省为目标市场、以规模以上医院及基础医疗市场的直接销售为主营业务、以商业分销为补充的医药商业企业。公司在中国医药商业协会公布的2012年全国医药商业百强排名中位列全国第21位。公司在XX省内各类医疗机构的覆盖率均达到95%以上，在过去三年保持了35%以上的收入增长和30%以上的净利润增长，经营情况十分稳健。在政策推动和基药放量的推动下，预计公司未来三年仍将保持30%以上的收入和利润增长。公司此次增发募集资金将投资于医疗器械配送等三个项目，项目盈利预期良好，将带动公司的进一步成长。
二、项目分析 （一）行业分析
XX医药所处两个板块，即医药板块和批发零售业板块。 近些年我国药品行业增长速度迅猛，其中流通市场规模增长尤为迅速。从2003年到2011年，市场规模从2000亿元增长到9000多亿元，近三年行业增速均超过20%。此快速增长得益于医疗保障体系的若干次改革，以及相关政策的扶持。由此，全国性和区域性的医药商业龙头企业的优势将日益明显，有望持续获得高于行业的增长速度。
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XX医药所在的XX省经济优势突出，人口数量庞大，对医药的需求量处于全国前列。目前XX省整体医药商业规模约600亿元，XX医药2012年主营业务收入为46亿元，占7.7%的市场份额。从公司连续三年的财务数据来看，每年的增长速度均高于行业内增长速度。在未来全行业持续增长的前提下，公司份额提升的推动下，预计公司业务增长潜力巨大。
由此可见，XX医药在行业中处于优势领先地位。因此从行业分析的角度上看，XX医药将面临一个比较好的发展空间，将在未来取得比较好的发展势头。但是，由于我国相关政策的变化十分频繁，难免项目本身会存在部分政策性风险。
（二）募投项目分析
此次XX医药的非公开募集有四个用途，拟投向三个项目及弥补公司的流动资金。具体投资项目分析如下：
1、医疗器械配送投资项目
项目建设总投资为19,460万元，其中固定资产投资13,460万元，铺底流动资金6,000万元。该项目投入运营后，将有效满足公司自身、医疗器械及医用耗材生产企业、省内商业企业对医疗器械及医用耗材物流配送及时性和质量保证的要求，降低医疗器械及医用耗材配送成本，建立健全供应保障体系，增强市场竞争力，提高服务能力和水平，具有良好的社会经济效益。
本项目建设周期为1 年，达产后年新增营业收入100,000万元、净利润10,606.52万元，项目投资财务内部收益率（税后）为22.12%，项目投资回收期（税后）为6.34年。
近些年医疗器械的发展速度在医疗行业中除以领先地位，增速远远大于行业内其他的细分行业。因此，该项目的发展前景将十分良好，
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对公司的业绩将提供非常大的贡献。
2、医用织物洗涤配送投资项目
项目建设总投资为10,800万元，其中固定资产投资10,357万元，铺底流动资金443万元。项目建成后，将使得济南市及其周边地区医院的医用纺织品整体洗涤流程更趋完善，避免产品、设备、材料、人员及作业环境的交互感染，确保使用者的安全防护性，减少水电等资源的浪费以及对周边环境的污染，有效降低医院的洗涤成本，具有良好的经济社会效益。
本项目建设周期为1年，达产后年新增营业收入4,928万元、净利润1,609.79万元，项目投资财务内部收益率（税后）为17.18%，项目投资回收期（税后）为6.07年。
该项目从盈利预测上看，处于比较好的情况。但由于该项目建成实施将需要系统的物流配送体系和大量的人力物力成本，未来我国在这个方面的成本增长将非常迅速，从而导致该项目的成本加大，势必会影响其利润。
3、医用织物生产项目
投资概算项目建设总投资为9,190万元，其中固定资产投资8,872万元，铺底流动资金318万元。本项目主要专注于医用服装和床上用品的生产，生产产品全部用于销售，目标市场主要以XX省市场为主。项目达产后，将实现医用织物的规模化生产，其中医用服装（夏季和冬季）40万套，床上用品40万套。本项目具有广阔的发展前景。项目投入运营后，能够有效降低医院医用织物的采购成本，具有良好的经济社会效益。
本项目建设周期为1年，项目达产后，年生产能力为80万套，年新增营业收入6,400万元、净利润1,520.01万元，项目投资财务
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内部收益率（税后）为17.91%，项目投资回收期（税后）为6.10年。
该项目投资实施后将需要较大的劳动力成本，基本属于劳动密集型的行业，而且没有太强的技术含量，没什么特别的优势可言。当然，公司本身在医药销售配送方面存在较大的优势，因此该项目所生产的产品将可以借助公司现有的资源关系和渠道进行销售，将创造较好的效益。
4．补充流动资金项目
公司本次非公开发行预计募集资金净额6亿元，其中补充流动资金20,550万元，补充流动资金占募集资金总额的比重较高。
公司利用本次募集资金20,550万元用于补充流动资金对公司目前的快速发展有利，解决了公司扩大营业收入的资金需求问题，使公司快速发展；通过提前归还供应商款项获取现金折扣，进一步获得供应商认可并提高公司效益；降低银行借款融资，节省财务费用。
公司该次募投项目从财务分析的角度上看，如果能够正常实施，将给公司带来较好的经济效益。但第二、三个项目由于需要人力物力成本较大，从发展的角度看，由于我国劳动力成本将逐步走高，势必将给项目本身带来成本加大的影响。关于补充流动资金的问题，虽然数额较大，但由于公司处于医药批发零售行业，充足的流动资金将给公司未来的利润带来很大的帮助。
（三）财务分析
从公司2011、2012年的财务报告来看，公司处于一个较好的快速增长趋势中。主营业务突出，业绩增长明显。
主要财务指标如下：
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指标 净利润(万元) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 资产负债比率 (%) 净利润现金含量(%) 2013-03-31 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 3041.28 11065.14 8405.73 6210.92 29.08 31.63 35.33 38.76 3.21 12.07 10.31 20.98 73.01 70.63 63.15 79.99 -699.93 -154.11 -565.13 113.60 资产与负债情况如下： 财务指标 资产总额(万元) 负债总额(万元) 流动负债(万元) 长期负债(万元) 货币资金(万元) 应收帐款(万元) 预收帐款(万元) 其他应收款(万元) 坏帐准备(万元) 股东权益(万元) 资产负债率(%) 股东权益比率(%) 流动比率 速动比率 2013-03-31 354358.73 258750.94 258472.52 - 50254.95 206611.31 502.66 1198.38 - 94682.14 73.0100 26.7100 1.2742 1.1118 2012-12-31 312036.89 220398.13 220398.13 - 39809.95 182110.83 62.99 797.57 - 91640.87 70.6300 29.3600 1.3104 1.1354 2011-12-31 221754.52 140043.70 140043.70 - 30726.57 133877.04 39.71 403.49 - 81518.44 63.1500 36.7600 1.4983 1.2834 2010-12-31 147947.83 118344.45 118344.45 - 34968.07 79015.86 13.87 199.60 - 29603.37 79.9900 20.0000 1.1709 1.0091 现金流量情况如下： 财务指标 2013-03-31 销售商品收到的现金139319.53 (万元) 经营活动现金净流量-21286.81 (万元) 现金净流量(万元) 11135.79 经营活动现金净流量79.38 增长率(%) 销售商品收到现金与103.54 主营收入比(%) 经营活动现金流量与-699.93 净利润比(%) 现金净流量与净利润366.16 比(%) 投资活动的现金净流-3133.68 量(万元) 筹资活动的现金净流35556.28 量(万元)
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2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 392046.16 262390.38 241548.91 -17052.02 -47503.19 10086.38 -64.10 84.82 -154.11 91.15 -11728.77 38867.18 2146.03 -773.26 82.11 -565.13 25.53 -4538.14 54187.35 7055.70 6489.53 14.94 109.13 113.60 104.49 -3797.85 3231.68 利润构成和盈利能力情况： 财务指标 2013-03-31 2012-12-31 2011-12-31 2010-12-31 主营业务收入(万元) 134560.04 462223.76 319544.81 221338.27 主营业务利润(万元) - - - - 经营费用(万元) 2074.78 9592.26 6342.59 3973.57 管理费用(万元) 1829.81 6463.59 4783.06 3338.39 财务费用(万元) 1500.16 3693.58 2460.44 1867.45 三项费用增长率(%) 29.55 45.37 48.01 29.32 营业利润(万元) 4101.05 15194.21 11355.46 8514.06 投资收益(万元) - - - - 补贴收入(万元) - - - - 营业外收支净额(万0.70 -410.08 -111.81 -196.48 元) 利润总额(万元) 4101.76 14784.13 11243.65 8317.58 所得税(万元) 1034.67 3717.19 2841.38 2104.42 净利润(万元) 3041.28 11065.14 8405.73 6210.92 销售毛利率(%) 7.26 8.15 8.19 8.30 主营业务利润率(%) 3.04 3.28 3.55 3.84 净资产收益率(%) 3.21 12.07 10.31 20.98 根据上述财务情况可以看出，公司的基本面情况良好，盈利状况突出。问题主要出现在现金流方面，当然也与公司所处的细分行业有关。综合来看，未发现实质性问题。
公司未来的盈利预测如下：
会计年度（百万元） 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税
2012 4622 4245 7 96 65 37 21 - - 152 - 4 148 37 6
2013E 6254 5750 9 138 87 46 32 - - 193 - - 193 48 2014E 8103 7454 12 180 113 61 37 - - 245 - - 245 61 2015E 10143 9326 15 233 142 78 49 - - 300 - - 300 75 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 EPS 111 - 111 1.18 144 - 144 1.54 183 - 183 1.95 225 - 225 2.40 由此可见，如此次XX医药非公开募集正常发行，募集资金到位后公司将开展募投项目的实施，这将给公司带来良好的业绩贡献。
（四）其他问题
通过对XX医药公开信息的分析，发现有两个问题没有详细的披露。通过侧面了解，现分析如下：
1、公司2012年7月发出公告称拟非公开募集，为何2013年7月才实施？
2012年7月公司就已公告拟非公开募集，随后便与华林证券签署了正式的保荐承销协议。华林证券于当年将材料报送至中国证监会进行审批，由于程序流程较为复杂，以及会内的政策性控制导致时间延后。后于2013年5月正式无条件过会，预计7月将拿到相关批文并开始发行。
2、公司首次公开发行之后，至今已快两年，而首期募集资金的使用率非常低，而此次又将募集6.2亿元，是否有急于圈钱的嫌疑？
经了解，公司上次募投项目的操作程序较为复杂，同时在财务的处理方式上采取比较保守的处理办法，造成报表上的财务数据显示为募投资金使用率较低。
（五）价格分析
本次募集规模为不超过2200万股，募集资金不超过6.2亿元。发行底价为28.67元/股，正式发行价格由发行前询价确定。
目前公司二级市场股价为46.94元/股（2013年7月4日收盘价），每股收益0.324元，市盈率38倍左右。
从目前的二级市场走势的情况上看，如果市场处于一个稳健向上
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的走势，公司股票在询价期间将处于50-55元的价格区间。因此预计该项目的最终申购价格将处于40元左右的价格。
从目前的二级市场整体医药行业的水平看，XX医药的价格处于行业内较高的位置。虽然公司的盈利水平在同行业上市公司中亦处于较高的位置，但不排除公司为顺利实施本次非公开募集而刻意抬高价格的可能性。
三、结论
综合来看，此次XX医药非公开募集项目整体来说基本属于可行的范畴之内。
公司本身的基本情况良好，在同行内部处于较好的地位，尤其公司属于为数不多的医药流通领域，该细分行业从其未来的发展前景上看比较好。
从募投项目来看，公司耗材业务将加速推进，业绩增长提速。资金面有望充实，耗材业务将加速推进。问题出现在募投项目在未来实施的过程中要面对劳动力成本日益增加的挑战，如公司能妥善处理，将会给公司带来可观的业绩贡献。
从财务状况上看，公司基本面情况良好，唯一问题出现在现金流方面，也属正常状态。如此次募集得以实施，将给公司未来的现金流情况带来很好的补充，使未来公司业绩得以提升。
综上所述，XX药业此次非公开募集项目整体状况良好，可实施，建议申购价格在40元左右。
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