2018年10月第21卷第19期中国管理信息化悦hinaManagementInformationizationOct.袁2018Vol援21袁No援19证券公司融资融券业务风险控制研究肖翔渊南京财经大学袁南京210000冤摘［］以证券公司融资融券业务为背景袁从定量的角度出发袁研究和分析融资融券业务的风险控制问题遥首先介绍融资融要券业务的内涵袁其次将VAR方法应用于该业务的风险控制袁介绍了用历史模拟法对服从正态分布的数据进行处理的步骤以及建立AR(1)-Garch(1,1)模型处理非正态分布数据的方法袁然后根据得到的数据处理结果进行动态保证金比例的设定遥［关键词］融资融券曰风险控制曰VAR方法曰历史模拟法曰GARCH模型doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2018.19.045］F830.2［］1673-0194渊2018冤19-0104-04［中图分类号文献标识码］A［文章编号0前言长江证券的日收益率为研究对象袁首先对其进行正态检验袁运用灾粤砸历史模拟法对服从正态分布的序列处理得到长江证券的日服从正态分布的序列的日灾葬砸值并完成动态保证金比例的设定遥圆援员灾粤砸的基本原理灾葬砸值袁并据此设定动态保证金比例遥引入郧粤砸悦匀模型来计算不融资融券业务是一种信用交易袁是指券商把资金借给投资者供他买入上市证券或把证券借给投资者供他卖出袁同时收取一定担保物的经营活动遥融资融券业务是把野双刃剑冶袁由于融资融券特有的杠杆性尧做空机制等特点袁使得证券公司在开展此项业务时袁除了享受到业务创新所带来的收入外袁还将面临更大的风险咱员暂熟袁并有利于发挥出证券市场的融通资金尧资产定价以及资本有效配置等基本职能咱圆暂遥遥融资融券业务的开展有利于我国证券市场逐渐走向成理的风险价值模型遥其含义指院在市场正常波动下袁某一金融资产或证券组合的最大可能损失遥灾粤砸的公式可以表示为院P渊驻p驻t臆VaR冤=琢渊员冤灾粤砸方法是于员怨怨猿年被提出的常用于金融机构的风险管我国目前两项交易均未正式开展袁无论谁先谁后袁卖空机制咱猿暂的引入均是证券市场发展的必然遥由此可见袁证券公司对融资券业务的风险控制体系具有重要的现实意义遥员融资融券业务内涵融券业务的风险控制更是势在必行遥因此研究证券公司融资融其中袁P指事件发生的概率袁驻p驻t指在资产持有期内的损失额度袁琢代表置信水平遥圆援圆单个融资融券标的证券市场风险的评估圆援圆援员样本数据的选择与处理本部分选取融资融券试点的标的证券之一的长江证券融资融券交易是指证券金融机构在投资者进行证券交易时袁以投资者提供的部分现金作保证或有价证券抵押为前提袁为其代垫所需的其余现金或有价证券袁帮助客户完成证券交易的行为咱源暂遥融资交易是指当投资者预计某证券价格上涨并想买入该证渊园园园苑愿猿冤来进行实证分析遥本文研究的是融资融券的日灾葬砸值袁按照规定袁本文选定的观察期为圆缘园天遥选取圆园员源年员圆月员日圆园员缘年员圆月圆日到圆园员远年员圆月愿日这圆缘园个交易日的情况遥的几何收益率作为数据处理的研究对象袁它的计算公式如下院Rt=lnPtPt-1Pt-1为上一日的收盘价遥圆援圆援圆数据分析渊员冤正态性检验渊圆冤到圆园员缘年员圆月员日这圆猿圆个交易日的数据作为样本长度袁观察证券的收益率体现了证券的潜在风险袁本文选取证券数据券时袁通过融资融券交易方式袁按照初始保证金的水平预交一部分价款袁其余差额由券商垫付袁同时买进证券袁当证券价格上涨后袁再高价卖出证券将所借价款还给券商袁并从中赚取收益的交易方式咱缘暂遥融券交易是指当投资者预计证券价格下降时袁借助信用交易方式袁向券商交纳一定的保证金后由券商垫付证券同时将证券出售袁等价格下跌后袁再低价买进证券还给证券商袁从中赚取差价收益的交易方式咱远暂遥圆基于灾粤砸方法的融资融券业务风险控制其中Rt为证券在贼日的几何收益率袁Pt为第贼日的收盘价袁灾粤砸方法是一种对市场风险量化表示的风险价值模型遥以［收稿日期］2018-06-25通过软件耘增蚤藻憎泽苑援圆对收益率序列数据进行分析袁得到的结果如图员所示遥104/CHINAMANAGEMENTINFORMATIONIZATION金融与投资败率为源援愿豫袁将此数据代入蕴砸计算公式得到蕴砸的值为园援园圆员猿约猿援愿源员袁因此不能拒绝初始假设袁实验结果通过检验遥圆援圆援源利用灾葬砸实现标的证券保证金比例设定保证金比例是调整融资融券交易规模的重要手段袁用于控制投资者初始资金的放大倍数咱愿暂遥保证金比例与市场风险息息相关袁为了有效控制市场风险袁各证券公司必须合理设定证券保证金比例遥基于融资融券市场风险的动态保证金设置是以动态的市场图员长江证券几何收益率的频率分布直方图及描述统计量正态分布的峰值为猿袁从上图可知袁孕值为园援缘愿苑源园苑袁则接受原假设袁样本数据服从正态分布袁因而可以用历史模拟法进行分析遥渊圆冤历史模拟模型是一种非参数法袁只是通过回溯过去时间咱苑暂风险灾葬砸值为基础袁选取最近一年或者一个季度中最大的日灾葬砸绝对值袁并把它作为未来一定时期内动态保证金设置的基础咱怨暂遥应用历史模拟法得到观察期圆缘园天的日灾葬砸值袁选取观察期内日灾葬砸值的绝对值最大的灾葬砸值作为证券保证金比例袁结合长江证券从圆园员缘年员圆月圆日到圆园员远年员圆月愿日这段为期圆缘园天的观察期的日灾葬砸数据袁得到灾葬砸绝对值的最大值为园援园怨源源愿袁则证券保证金比例设为怨援源缘豫遥圆援圆援缘对于非正态分布的收益率序列日灾葬砸值求取方法对当前头寸的重放袁灾葬砸历史模拟模型需要考虑置信水平尧持有期和观察期等三个要素遥针对长江证券袁应用历史模拟法求圆缘园个观察日的日灾葬砸值的步骤如下院行升序排列遥用袁圆猿圆伊渊员原琢冤袁其中琢为置信水平袁本文选取怨缘豫袁计算结果为员员援远袁四舍五入为员圆袁因此在已按升序排列的数据表中选择第员圆位作为观察日圆园员缘年员圆月圆日的灾葬砸值遥把圆园员缘年员圆月圆日的收益率添加进序列袁重复员袁圆两步袁即可依次得到圆缘园个观察日的日灾葬砸值遥按照历史模拟法得出的圆园员缘年员圆月圆日的日灾葬砸值为原园援园怨源源愿袁如果长江证券拥有的资金数量为员园园园万元袁则此数值表示袁有怨缘豫的概率可以保证袁长江证券在圆园员缘年员圆月圆日的损失不会超过怨源援缘万元遥损失相对较大袁所以长江证券的市场风险问题不容小觑袁对其风险的控制势在必行遥圆援圆援猿返回检验将圆园员缘年员圆月圆日设为观察日袁对其前面圆猿圆个数据进历史模拟法要求收益率数据服从正态分布袁然而袁大部分的对数收益率序列并不服从正态分布袁对此类序列的数据处理袁历史模拟法不再适用袁本小节选取中信证券圆园员苑年缘月圆日到圆园员愿年缘月圆日这圆源缘个交易日的收益率为样本数据袁利用耘增蚤藻憎泽苑援圆软件袁对其建立粤砸渊员冤原郧粤砸悦匀渊员袁员冤模型袁通过求得每日的日灾葬砸值袁随后根据求得的日灾葬砸值对标的证券保证金比例进行设定遥渊1冤数据正态性分析渊见图2冤对由历史模拟法得出的日灾葬砸值进行返回检验可以使结果更加准确袁本部分利用运怎责蚤藻糟提出的蕴砸检验即似然比率检验袁若蕴砸跃猿援愿源员袁则不能通过检验遥晕LR=-2ln咱渊1-琢冤T-N琢N暂+2ln渊员原冤栽原晕渊晕辕栽冤晕栽失败率遥当置信水平为怨缘豫袁观察期为圆缘园天时袁运怎责蚤藻糟的失败次数区间为咱远袁圆园暂袁如果N逸20袁说明灾葬砸值相对于正常值较低袁不能准确估计出发生最大损失的概率袁若N臆6袁说明大部分的对数收益率是大于灾葬砸值的袁此模型较平稳遥贯彻以上的理论袁对长江证券数据进行分析处理得到在置信水平为怨缘豫袁观察期为圆缘园天的条件下袁失败次数为员圆次袁失其中袁晕指检验失败的次数袁栽是选定的观察期天数袁孕是指蓘蓡渊猿冤图圆中信证券圆园员苑年缘月圆日到圆园员愿年缘月圆日这圆源缘个交易日的收益率序列的频率分布直方图及描述统计量从图中可以看出袁收益率序列的允原月检验的值为源源员援苑远员愿袁孕值为园袁拒绝原假设袁序列不满足正态分布遥下面将利用耘增蚤藻憎泽苑援圆软件袁对其建立粤砸渊员冤原郧粤砸悦匀渊员袁员冤模型袁从而求得每日的日灾葬砸值袁随后根据这些日灾葬砸值对标的证券保证金比例进行设定遥渊2冤收益率序列的平稳性检验及条件异方差检验渊见图3冤CHINAMANAGEMENTINFORMATIONIZATION/105金融与投资式袁即可得到每日的日灾葬砸值遥将中信证券圆源缘个交易日的日收益率与日灾葬砸值相比较袁日收益率小于灾葬砸下限的个数为源个袁风险可控概率为怨愿援源豫袁大于置信水平怨缘豫曰大于灾葬砸值上限的个数为怨个袁风险可控概率为怨远援猿豫袁大于置信水平怨缘豫遥如图6所示遥因此袁基于此设定保证金比例非常合理遥图猿中信证券收益率序列的平稳性检验由图猿可以发现袁在显著性水平为员豫的情况下袁粤阅云统计量为原苑援圆苑远怨园圆约原猿援源缘苑缘员缘袁拒绝原假设袁因此序列具有平稳性遥数为员的粤砸悦匀项袁粤砸渊员冤原郧粤砸悦匀渊员袁员冤就是用一阶的粤砸模型作为均值方程遥图源显示已在耘增蚤藻憎泽苑援圆中根据中信收益率序列建立了粤砸渊员冤原郧粤砸悦匀渊员袁员冤模型袁回归结果如图4所示袁三个自变量均通过了检验遥图远中信证券日收益率与日灾葬砸值比较渊4冤设定融资融券保证金比例郧粤砸悦匀渊员袁员冤中的渊员袁员冤是指阶数为员的郧粤砸悦匀项袁和阶由结果可知袁圆园员愿年圆月员圆日袁中信证券的日灾葬砸值为原愿援员豫袁其意义为袁客户在进行融资时袁未来一天即圆园员愿年圆月员猿日袁市场价格向下波动的最大比例为当前价格的愿援员豫袁融券时袁未来一天的市场价格向上波动最大比例为当前价格的愿援员豫遥则中信证券当天融资融券账户保证金比例最低设定为8.1%+琢袁其中琢由券商根据交易所及公司业务管理和风险控制的要求设定遥猿结论灾粤砸方法能够全面评估融资融券标的证券及资产组合的市场风险袁也能够衡量投资组合内的各个标的证券的风险贡献遥图源粤砸渊员冤原郧粤砸悦匀渊员袁员冤模型的回归结果然后对残差序列进行条件异方差检验袁生成残差序列后袁用宰澡蚤贼藻检验方法来判断残差序列是否存在条件异方差袁结果如图缘所示袁孕值均为园袁可以发现残差序列存在条件异方差遥灾粤砸方法具有的种种优点使其被广泛应用于风险的评估遥利用在此基础上袁对具有不同统计特征的数据进行不一样的处理模式极大地提高了该方法的准确性遥主要参考文献咱员暂胡希敏援悦证券公司融资融券业务风险控制研究咱阅暂援杭州院浙江理工大学袁圆园员远援日灾葬砸值进行动态保证金比例的设定是灾粤砸方法的重要应用遥图缘残差序列的条件异方差检验结果要宰澡蚤贼藻检验渊猿冤计算日灾葬砸值咱圆暂周生辉援国元证券融资融券业务的风险控制研究咱阅暂援蚌埠院安徽财经大学袁圆园员缘援圆园园苑援咱猿暂杨晓霞援发展我国融资融券业务的可行性研究咱阅暂援广州院暨南大学袁通过图源可以得到郧粤砸悦匀模型的方差方程为院滓t2=0.0000199+0.218584着t-1+0.765255滓t-122远袁置信水平为怨怨豫袁则t0.95=1.943袁在计算相对灾葬砸时袁v0可以取为员袁在耘增蚤藻憎泽苑援圆中袁可以生成方差序列袁将这些已知量代入公根据灾葬砸的计算公式灾葬砸=t琢滓tv0遥本文取贼分布自由度为渊源冤咱源暂闻华援我国证券公司融资融券业务风险控制研究咱阅暂援桂林院桂林理工大学袁圆园员园.咱缘暂皖君援融资融券咱酝暂援北京院中国科学技术出版社袁圆园园愿院员圆援咱远暂李进安援证券公司风险管理研究咱阅暂援南京院南京农业大学袁圆园园缘援106/CHINAMANAGEMENTINFORMATIONIZATION2018年10月第21卷第19期中国管理信息化悦hinaManagementInformationizationOct.袁2018Vol援21袁No援19保定市深化财税金融体制改革问题研究薛明芳渊河北省保定水文水资源勘测局袁河北保定071000冤摘［要］随着我国的社会主义市场经济体制日渐发展袁在党的十九大报告中进一步强调了要加快建立现代财政制度袁并且对深化财税金融体制的改革目标以及要求做出了明确指示袁让保定市也加强了对财税金融体制的改革遥保定市政府应进一步研究如何将政府的财政职能发挥出来袁来推进我国财税金融制度的改革袁促进我国的市场经济体制得到更好的发展遥文章以保定市作为研究对象袁对保定市深化财税金融体制改革中存在的问题进行了分析并提出解决措施遥［关键词］保定市曰财税曰金融体制曰改革doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2018.19.046］F812.7［］A］1673-0194渊2018冤19-0107-03［中图分类号文献标识码［文章编号0前言符合社会主义市场经济体制的现代财政制度袁通过有效的改革来让社会经济得到可持续发展袁改革财税金融体制和经济尧社会尧政治以及生态环境都有着直接的联系袁在改革财税金融体制之后才能对其他方面起到支撑的作用遥2保定市深化财税金融体制改革存在的问题根据我国现在实施的税收种类来看袁国内的税收立法最主2援1税收立法不够完善自从我国深化财税金融体制改革后袁国内的市场经济体制以及社会环境均发生了巨大的变化遥我国从员怨怨源年就开始使用分税制财务管理体制袁已经成为促进我国社会经济发展的重要支柱袁但是由于时代的不断变化袁现在实施的财税金融体制无法解决当前出现的一些问题遥保定市属于京津冀地区中心城市之一袁应该在发展的过程中积极响应并落实国家所颁布的相关财务政策袁要将减税政策落到实处袁由于地方财政部门是本次改革的主体袁更应该对改革工作提高重视遥进一步对保定市的财税金融体制改革问题进行探究并提出解决的措施袁是促进保定市深化财税金融体制改革的重要途径遥1深化保定市财税金融体制改革的基本内容国家对于财政工作以及财税改革都非常重视袁保定市应该深化财税金融体制的改革袁进而促进国家现代化进程的发展袁为社会的可持续发展提供有力的保证遥在我国财税金融体制改革的要求中袁表示要始终坚持立法并稳定税负袁并对财税进一步改革来促进我国的经济良性发展袁让财政的位置得到了进一步的提升遥主要包含了对增值税尧个人所得税尧环境保护税尧房地产税尧资源税尧消费税等进行改革咱员暂袁并且还调整了地区与中央之间的财政关系遥改革财税金融体制最主要的目标就是在我国建立要的三种类型就是企业所得税尧个人所得税以及车船税袁还有一些其他税收种类的实施行为还未得到规范遥我国对财税金融改革的责任制度仍然不够完善袁地方与中央之间尧政府与市场之间应该承担的责任不够明确袁让财税金融体制改革在保定市中的顺利进行受到阻碍袁税收收入在整个财政收入中所占的比例也越来越少遥税收金融的责任制度不健全增加了保定市的财税金融体制的随意性袁容易在税收的过程中出现各方推卸责任袁相关政策在传达的过程中很难落实袁改革也因此受到负面影响遥圆援2中央和地方的收支缺乏规范性由于中央和地方的收支尧事权缺乏规范性袁没有将政府之间的财权和事权进行明确的划分遥保定市政府在基础设施建设以及教育等方面的支出责任存在着重复性袁承担了大量的不应该由地方政府承担的收支和事务袁长此下来不利于促进现代国家的治理工作发展遥而税收稳定尧效率高的主要税种通常都掌握于中央袁分税制度的改革还没有落到实际袁地方政府由于税收收入较少袁但所承担的事务却比较繁重咱圆暂袁让地方政府的财政压力进［收稿日期］2018-07-02［作者简介］薛明芳渊1981-冤袁女袁河北隆尧县人袁河北省保定水文水资源勘测局高级会计师袁主要研究方向院财务会计。咱苑暂王淑梅袁秦记者袁郭旗援基于灾粤砸历史模拟模型的融资融券市场风险衡量研究咱允暂援时代金融袁圆园员猿渊员源冤院远圆袁远愿援咱愿暂罗银银援我国证券公司融资融券业务的风险控制研究咱阅暂援株洲院湖南工业大学袁圆园员猿援咱怨暂郭旗援基于灾葬砸的证券公司融资融券市场风险评估及防范咱阅暂援沈阳:沈阳大学袁圆园员圆援CHINAMANAGEMENTINFORMATIONIZATION/107