一、资本结构与最优资本结构 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及 其比例关系，尤其是指长期债务资本与股权资本之间的 构成及其比例关系。资本结构按照权属分可分为股权资 本和债务资本，按照期限分可分为长期资本与短期资 本。资本结构问题是企业筹资管理的一个核心问题。对 企业具有重要的意义。①一定程度的负债，有利于降低 企业的综合资本成本。因为负债的利息一般低于股利， 而且利息可以税前扣除，所以，在一定的范围内合理安 排负债的比例，可以降低企业的综合资本成本。②负债 筹资具有财务杠杆作用。因为负债的利息是固定的，当 利润增大时，每一元利润中所负担的固定利息会减少， 给企业带来财务杠杆利益。③债务资本同样会加大企业 的财务风险。因此，企业要合理安排资本结构，即适度负 债，使财务杠杆利益尽可能去抵消财务风险加大所带来 的不利影响。 从理论上来讲，最优资本结构是指企业在适度财务 风险的条件下，使预期的综合资本成本最低，同时企业 价值最大的资本结构。 二、最优资本结构的决策方法及应用 １．每股收益分析法 每股收益分析法的关键是确认每股收益无差别点。 每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普 通股每股收益相等时的息税前利润点。 某公司目前资本是７５万，现因发展需要再筹资２５ 万，预计息税前利润为２０万，筹资的具体方案如下。（新 股发行价２５元，原股数为２５０００，所得税率２５％） 表１ 筹资方式 原资本结构 增加筹资后的资本结构 增发普通股 增发公司债 公司债券（８％） １０００００ １０００００ ３５００００ 普通股（面值１Ｏ元） ２０００００ ３０００００ ２０００００ 资本公积 ２５００００ ４０００００ ２５００００ 留存收益 ２０００００ ２０００００ ２０００００ 合计 ７５００００ １００００００ １００００００ 普通股股数 ２００００股 ３００００股 ２００００股 增发普通股后的债务利 ￣，＝１０００００ｘ８％＝８０００ 增发公司债后的债务利息＝３５００００ｘ８％＝２８０００ （ＥＢＩＴ一８０００）×（１－２５％）（ＥＢＩＴ一２８０００）ｘ（１－２５％） ２００ｏ０ ３００００ 由上式解得每股收益无差别点上的息税前利润 结构的决策方法 ＥＢＩＴ＝６８０００。即当企业的预计息税前利润为６８０００时，采 用两种筹资方式没有差异；当企业的息税前利润大于 ６８０００时，采用负债筹资比较有利；当企业的息税前利润 小于６８０００时，采用权益筹资较为有利。本题中，息税前 利润为２０万，采用增发公司债的筹资方案。 每股利益分析法的优点是测算原理简单，测算过程 也简便。缺点是以每股收益的高低作为决策的标准，没 有考虑到风险因素。适应于资本规模不大，资本结构不 太复杂的公司采用。 ２．资本成本比较法 资本成本比较法是指先拟定出若干个备选筹资方 案，并分别计算各方案的加权资本成本，根据加权资本 成本的高低来确定资本结构的方法。以追加筹资为例， 具体操作方法是先直接测算各筹资方案的变价资本成 本，从中进行比较，选择最佳筹资组合方案。然后，粉笔 讲各备选方案与原有资本结构汇总，测算比较各个追加 筹资方案下的综合资本成本，从中选择最优资本结构。 资本成本比较法的优点是测算原理简单易懂，测算 过程简单，缺点是以资本结构为标准来选择方案，有可 能漏掉最优资本结构。适应于资本结构比较简单，资本 规模较小的非股份公司。 ３．公司价值比较法 公司价值比较法是充分反映公司风险的前提下，以 公司价值大小为标准，经过测算确定公司最优资本结构 的方法。公司价值的确定有三种不同的方式。①公司价 值等于其未来净损益或现金流量按照一定的贴现率折 现的价值。②公司价值等于股票的现行市场价值。③公 司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和。第一种 和第三种方法较为常用。 公司价值比较法的优点是充分考虑了风险因素的 同时也考虑了成本因素，以公司价值最大化为目标，符 合财务管理的目标原则。缺点是测算过程过于复杂，非 上市公司很难应用。适应于资本规模较大，资本结构较 为复杂的上市公司。 综上所述，最佳资本结构的确定在企业的筹资管理 中占据着重要的位置。企业应该从自身的实际出发，采 用适合的测算方法，选择最优资本结构，才能保证资本 利润率高于资本成本，从而增加企业的价值，使得企业 有更为光明的发展前景。 （作者单位：华北电力大学）