我国上市公司现金股利政策的影响因素探析
论文摘要：文章对上市公司现金股利政策影响因素从理论上进行了分析，并通过实证研究，得出了相应的结论。
论文关键词：上市公司现金股利影响因素
股利分配政策是上市公司将税后收益在股东所得股利和留存收益之间进行合理配置的策略，是现代公司理财活动的三大核心之一，也是上市公司利润分配的核心。
1．引言
我国上市公司的股利政策有着不同于其他发达市场的特点。总体而言，我国上市公司的股利支付水平较低，而发放现金股利的公司占所有公司比重更低。20130年以来，中国证监会将上市公司发放现金股利作为其再融资的必要条件，以期规范市场和保护投资者的利益。
在股利政策影响因素的规范研究中，学者们一般都认为影响股利政策的因素可分为四个方面。具体包括股利发放的法律性限制和契约限制等因素，变现能力、筹资需求、筹资能力、资本结构和资金成本等企业内部因素，股权控制要求、所得税负、股东的投资机会、股利的稀释等股东因素，国家宏观经济环境、市场的成熟程度、股利政策的惯性等其他因素。
2．影响因素的理论分析
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我国上市公司普遍存在不分配、不愿分红的现象。与此同时，不具有派现能力的上市公司却热衷分红，再筹资通常成为我国上市公司制定股利政策的标准；绝大多数上市公司股利政策缺乏连续性和稳定性。
2．1盈利能力
企业的盈利水平是评价企业经营业绩的重要指标之一。盈利能力越强，就有更多的利润可供分配，公司相应会提高现金股刑的支付额。因此，盈利能力是公司发放现金股利的基础。一般而言，一个公司的盈利越多、越稳定，则其现金股利支付率也就越高。
2．2偿债能力
实证会计理论的债务契约假设说明，公司在制定股利政策的过程中，通常受到债权人所要求的各种契约性限制。如果企业偿债能力较强，具有较强的外部筹资能力，财务风险较小，则一般倾向较多支付现金股利，较少地留存盈利。
2．3股权结构因素
公司经理与股东的利益冲突主要表现在股利政策的选择上。经理控制的公司更倾向于较低支付率的股利政策，并将自由现金流投入到损害价值的项目中或者项目盲目扩大组织规模。股东控制的公司则更倾向于较高支付率的股利政策，并根据企业成长性积极地调整股利政策。
2．4公司规模、成长性以及风险水平因素
公司规模越大，其政治成本越高，所以，大公司的扩张欲望并不强烈，再加上大公司
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现金流比较稳定，经营已经达到一定规模，为了维护公司成熟稳定的形象，往往倾向于选择高现金股利的股利政策。此外还有其他一些影响因素，不再一一赘述。
3．实证研究
本次研究基于以下几个假设：每股现金股利与企业负债比率呈负相关，每股现金股利与每股收益正相关，每股现金股利与每股经营现金净流量正相关，每股现金股利与每股资产总额成正相关，每股现金股利与每股投资支出负相关，每股现金股利与企业非流通股比例呈正相关。本文选取2007年至2008年的30家上市公司的现金股利分配的相关数据进行计量回归分析。通过分析建立模型如下：
Y=A+BDEL+C1PS+DFLT+EMAS+FMNC+GI’ZZ
其中，DEL代表资产负债率，EPS代表每股净利润，FLT表示非流通股比率，MAS表示每股资产，MNC表示每股现金流量，TZZ表示每股投资总支出。通过EVIEWS软件进行数据处理，发现每股资产(MAS)、每股投资总支出(TZZ)、非流通股比率(FLT)与其他因素存在多重共线性，因此将这两个变量剔除。再次回归得到：Y=0．3604EPS+0．0339MNC一0．0017DEL+0．0964
此时，各变量比较显著，整个模型的拟合程度比较高，同时不存在自相关和异方差。通过实证研究，可以得到如下结论：
1)每股现金股利与每股收益呈正相关关系。无论在何种显著性水平条件下，每股现金股利与每股收益显著正相关。这一研究结果不仅有利于证监会根据企业的年报合理监管上市公司，可以有效防范上市公司恶性分红，实现金融资源合理配置。
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2)每股现金股利与每股经营现金净流量正相关。在现实生活中，有的公司尽管账面上有较大的当期或以前积累的利润，却因理财不善，资产的变现能力较差。研究结果表明，通过对现金流量表的关注，可以防范一些上市公司强行支付现金股利，以谋取“配股”资格的圈钱行为。
3)每股现金股利与企业负债比率呈负相关。它体现了债权人对债务人的契约性限制，以减低代理成本。每股现金股利与非流通股比率、每股资产、每股投资总支出没有明显的关系。现金股利政策对公司的发展有着独特的重要作用。考虑公司所处的行业，宏观经济走势，国家政策法规，同时结合上市公司的实际情况，制定有益于公司长期发展的现金股利政策，是一个必须重视的问题。目前我国上市公司对现金股利政策还不够重视，现金股利政策制定的随意性较大，因此对现金股利政策的引导、规范是很必要的。应不断加强公司内部财务管理，提高资产获利水平；发展多元化股权结构，优化股东行为，完善高级管理人员持股制度；加强政策引导，促进上市公司股利政策制定的理性化．规范一卜市公司的派现行为。
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