我国创业板上市公司的行业分布与成长性问题调研

我国创业板市场历经两年多的发展，对经济结构调整和资本市场体系完善做出了重要贡献，也为部分高科技、高成长性的企业带来了空前的发展机遇。在其发展过程中，整体上呈现如下特征： 1.上市公司数量显著增加

截至20 1 1年1 2月30日，已经有28 1家公司成功在创业板市场上市，上公司数量显著增加。同期主板市场上市公司数量为72家，中小板市场上市公司数量为360家。图2—1显示了2009第四季度以来，各个季度主板、中小板、创业板三个市场中上市公司的数量。数据显示，自创业板市场开板以来，在主板市场上市的公司数量明显少于在中小板市场和创业板市场上市的公司，同时，2010年第四季度以前，在中小板市场上市的公司数量略多于在创业板市场上市的公司，而步入20 11年以后，在创业板市场上市的公司数量逐渐多于在中小板上市的公司。这说明了，随着人们对创业板市场的逐步认识，其融资功能越来 越被中小企业所利用，这不仅完善了我国的证券市场结构，也为在发展过程中面临资金缺乏的中小企业提供了难得的融资渠道。 2.上市公司规模较小

创业板市场上市公司大多处于成长初期，相比较主板和中小板上市公司而言，它们的规模一般较小。图2—2分别列示了截至201 1年12月30日，创业板、主板和中小板市场自2009年第四季度以来上市公司的平均市值，从图中可以看出，主板市场上市公司的平均远远大于中小板和创业板市场上市公司。截至2011年l 2月30日，创业板市场的平

均市值为26．5亿元，其中市值最高的是碧水源，达到了134亿元，市值最低的是新宁物流，仅为7．7亿元，而与创业板市场同期上市的主板公司平均市值达到了284．6亿元，是创业板上市公司的1 0倍，中小板上市公司的平均市值也达到了42．5亿元，将近是创业板上市公司的2倍。

3.上市公司区域分布相对集中

京津冀、长三角、珠三角地区是我国经济最为发达的区域，其开放、包容的环境使得一大批高成长性、高科技含量、创新型的企业在这里诞生，这些企业符合创业板市场的上市要求，也更受到创业板市场的“亲睐”。图2—3列示了创业板上市公司的区域分布情况，由图可知，长三角所属的华东地区以及珠三角所属的华南地区在创业板市场中拥有着数量最多的上市公司，分别为109家和64家。京津冀所在的华北地区是我国首都所在地，有着52家公司在创业板市场上市，而我国的东北地区向来以传统的重工业为主，新兴产业发展较为落后，在创业板市场上市的公司数量最少，仅为8家。另外华中地区、西南地区 和西北地区也分别有着26家、12家和10家公司在创业板市场上市。从创业板市场上市公司的区域分布情况可以看出，分布较为集中，主要在华东、华南和l华北这些经济较为发达的地区。区域分布与经济发展情况、产业发展情况有着一定的联系。经济发展情况好、新兴产业较为发达的地区，有着更多的公司能够在创业板市场上市，而经济发展状况较差、新兴产业发展较为落后的地区，在创业板市场上市的公司数量也就越少。

4.上市公司行业分布相对集中

在创业板市场成立之初，证监会并没有对创业板市场内的行业分布进行细分，也没有对行业进行要求，只是提出在创业板市场上市的公司要符合“两高六新”的特点，“两高”即成长性高、科技含量高，“六新”指的是新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式。2010年3月1 9日，证监会发布《关于进一步做好创业板推荐工作的指引》，指引中明确提出保荐机构应重点推荐国家战略性新兴产业发展方向的企业在创业板市场上市，特别是新能源、新材料、信息等领域的企业，以及其它领域中具有创新能力和成长性较强的企业。根据创业板市场上市公司的行业进行整理统计，得出创业板市场上市公司的行业分布图，如图2—4所示。由图可知，创业板市场上市公司行业的分布集中在制造业和信息技术业中，合计占比86％。其中，制造业公司数量达到1 86家，占比66％，信息技术类公司有55家在创业板市场上市，占比达20％，其它行业在创业板市场上市的公司数量相对较少，社会服务、传播文化、农林牧渔业以及采掘业分别有14、9、7和4家，建筑业、运输仓储和批发零售业类公司在创业板市场上市的公司数量最少，均只有2家。

我国创业板市场目前存在的问题

创业板市场开板两年多以来，虽然在支持高成长型以及新兴产业公司发展方面起到非常大的积极作用，较好地支持了我国高新技术企业的发展。然而，在创业板市场高速发展的过程中，也存在一些比较突出的市场现象，对公司的成长性构成了影响，如发行价过高，股价的高

估等，这对公司长期稳定发展是不利的。以下分别进行阐述。 1.发行价偏高

数据显示，2011年12月3 1日之前上市的281家创业板公司的发行价格在9至110元之间。其中，东宝生物的发行价格最低，为9元每股；汤臣倍健的发行价格最高，达到11 O元每股。全部公司的发行价的平均值为3 1．7元。其中，前十大发行价的公司股票发行价格都超过了69元(如表2．1所示)。这种发行价格要比主板市场高出许多。考虑到创业板市场股票未来的成长性要高于主板市场，适度的高于主板也是合理的，但是，目前我国创业板市场的发行价格呈现出虚高的现象。创业板上市公司过高的股票价格，在透支企业未来的成长性的同时，也产生了巨大的财富效应，战略投资者、创业者们纷纷减持公司的股票进行套利。深交所的数据显示，在首批创业板上市公司原始股解禁的一个月内，创投机构、大股东及公司高管等“大小非”已通过大宗交易平台和竞价系统共套现28．5。较其他人而言，他们掌握着更多关于创业板上市公司的信息，然而他们却在原始股解禁之后，急于套现，有的甚至折价套现，这不得不让人猜想他们的动机。然而究其原因，主要有以下两个方面：第一，公司是有潜力的公司，但是目前股价被明显高估；第二，公司实际成长空间有限，未来的价值价值大大低于当前股价。但不论是哪个原因，都说明了目前的高股价与企业的成长性存在着偏差，投资者在决策中没有准确衡量其成长性。 2 .发行市盈率高

发行价格过高，可能是因为上市公司本身的盈利能力很强，并且得到

投资者的普遍认同，那么发行价格较高则是合理的。然而，在创业板市场上市的公司，发行市盈率普遍偏高。发行市盈率是发行价格和每股收益的比率，其基本含义是，在不考虑资金的时间价值的条件下，市盈率表示投资的回收期。市盈率代表了投资者的投资回报率水平，它们之间成正比关系。因此，市盈率的高低也往往成为投资者在投资的过程中关注的重点。另外，对于募集资金的企业来说，高市盈率意味着它募集资金的成本较低，在付出同样股权时，市盈率越高，募集的资金就越多。创业板市场发展至今，上市公司的发行市盈率很高。28 1家公司的发行市盈率在18．12至150．82之I'nJ，平均发行市盈率达到61．64。其中，发行市盈率最低的公司是美晨科技，为1 8．1 2，而发行市盈率最高的公司是新研股份，其发行市盈率高达1 50．82。表2．2列示了发行市盈率名列前十的创业板上市公司。从表中可以看出，前十位公司的发行市盈率均超过了1 1 o，表明投资者要超过11 o年的时间才能收回投资成本，股票价值被严重高估。相较于成熟国家资本市场1 5倍左右的发行市盈率，我国创业板市场的发行市盈率是非常罕见的，过高的发行市盈率引起的虚高资产价值是不可持续的，它压缩了创业板上市公司的投资价值空间，导致新股发行价偏高，也令创业板公司上市后面临较大的“破发”风险。一旦高市盈率堆积起来的估值泡沫破裂，必然引起市场震荡和股价的大幅波动，使得投资者的积极性受到打击并影响企业后续的融资。同时，畸形的高发行市盈率使得一些公司的估值已经透支了未来数年的高成长，这也反映了投资者对其成长性过于乐观。

3.业绩不稳定

在创业板市场上市的公司本应该具有良好的发展前景，最重要的是其业绩能够持续快速的增长，然而上市后不久的创业板上市公司的业绩表现却完全出乎人们的意料，201 0年创业板上市公司的年报显示，不少公司的业绩并没有实现投资者预期中的高成长，而且还出现了很大幅度的下滑。净资产收益率作为杜邦财务分析的核心指标，对衡量企业业绩有一定的指导作用，然而通过对201 0年1 2月3 1日之前在创业板市场上市的1 53家公司的年报进行统计可以发现，创业板上市公司的平均净资产收益率仅为10．56％，其中净资产收益率最高的是世纪鼎利，为21．62％，最低的是朗科科技，仅为2．53％；通过对创业板上市公司的净资产收益率增长率分析可以看出，在这153家上市公司中，仅有4家上市公司的净资产收益率增长率为正数，分别为机器人、华谊兄弟、回天胶业和向日葵，其余上市公司的净资产收益率均出现了较大程度的下滑。另外，创业板上市公司的业绩分化也十分明显。如图2．7所示，1 53家创业板公司的业绩差别很大。部分公司取得了超过50％的净利润增长率，但是还有相当一部分公司净利润增速较慢。引人注目的是，在1 53家公司中有多达3 1家公司的净 利润出现了下滑，占比达到20．3％，其中有l家公司的净利润下滑幅度超过了50％。净利润保持增长，但是增长率不超过50％的公司最多，达到89家，占比58．2％；还有33家公司的净利润增长率超过了50％，并且有5家公司的净利润增长率超过了100％。 1.外部因素对创业板上市公司成长性均有双重影响

文章从政策环境、市场环境、行业状况和区域状况四个方面出发，定性地分析了它们对创业板上市公司成长性的影响，分析发现，不论是政策环境、市场环境，还是行业状况、区域状况，对创业板上市公司的成长性都有双重的影n向，比如政策环境，在有利好政策促进创业板市场或者促进创业板上市公司发展时，创业板上市公司的成长性能够得到提升，但在国家进行相关调整，出台关于创业板市场或者创业板上市公司的利空政策时，创业板上市公司的成长性就会被制约。其它外部因素均是如此。这主要是因为外部因素的表现形式极为多变，具有高度的不可测性，并且作用极为广泛，从而使得它们对创业板市场上市公司成长性的影响也呈现出不同。 2.内部因素对创业板上市公司成长性的影响不一

文章选取了201 0年年底之前上市的1 53家公司作为样本，从盈利能力、营运能力、偿债能力等8个方面选取了13个指标，运用因子分析法和多元线性回归法相结合的方法，定量的分析了内部因素对创业板上市公司成长性的影响，结果发现，创业板上市公司的盈利能力、营运能力、研发人员投入、资产规模和成本控制能力对其成长性有着正向的影响，偿债能力、研发费用投入、资产结构和现金流状况对其成长性有着负向的影响，各因素对创业板市场上市公司成长性的影响体现出不一致性。这主要是因为各种内部因素体现的是创业板上市公司不同方面的能力，这些能力在企业成长过程中起到的作用不一样，对成长性的影响也不一样，从而使得内部因素对创业板上市公司的影响也不一致。