多元融资结构选择----基于甘肃十四个地州市数据分析刘淑红（兰州城市学院，甘肃 兰州 730070 ）摘要以甘肃省14个地州市为研究对象，运用面板数据模型和多元线性回归模型分析2006-
2016年不同资金来源对城镇化贡献度。结果显示：就全省而言，发行债券和其他资金是促进城镇 化水平提高的主要资金来源。分区域而言，一类区域，国内贷款、发行债券、自筹资金、其他资
金均显著提高城镇化水平，其中又以自筹资金贡献度最高；二类区域，国内贷款、发行债券提升
城镇化水平；三类区域，发行债券促进城镇化水平提高；民族区域，国家预算资金、国内贷款显 著阻碍城镇化水平提升。关键词城镇化；资金来源；甘肃省一、城镇化研究现状城镇化作为推动中国经济发展的重要引擎，资金短缺是其进一步深化的最大障 碍，我国幅员辽阔，各地经济发展极不平衡，形成城镇化资金短缺的因素各不相同，
但融资结构单一是导致资金风险集聚、难以吸纳足够多的闲置资金的主要因素。厘清
不同的资金来源与城镇化关系，对于各地科学合理拓展城镇化融资渠道，破解城镇化 资金短缺意义非凡。近年来，研究城镇化与融资结构关系文献颇多。涂智萍认为：政 府资金和社会资金在基础设施建设中，对城镇化均有显著的正向影响，且社会资金的
影响高于政府资金，但对各地影响显著不同。赵晨仪，方健雯实证分析了我国31个省 份不同来源投资资金对城镇化贡献程度，结果表明：促进我国城镇化发展水平的资金 主要来自私人部门投资、银行贷款和政府财政投入，其中私人部门的投资效率最高。
就各区域而言，对东、中、西地区城镇化的贡献度最为显著的资金分别为；私人部门
资金；政府财政投入与私人部门的投资；政府财政投入、银行贷款和私人部门投资。 戴志敏，罗燕，蒋夏以江西省11地市为研究对象，实证分析不同的经济发展水平下融 资结构对城镇化的影响。结果表明：经济发达地区国家预算资金对城镇化的正向作用
在逐渐减小：经济欠发达地区国内贷款、自筹资金及其他资金对城镇化的促进作用不 断增强。纵观城镇化与融资结构关系研究，由于层次、角度、方法不同，并未形成系统结 论，对不同地区如何选择城镇化资金来源并不具有普遍指导性，尤其对于经济欠发达WESTERN FINANCE AND ACCOUNTING西部财会 71经济纵览地区。选择与经济发展相匹配的资金来源，是当前解决欠 民族区域样本回归分析经济模型，因二类区域仅包括嘉峪 关一个个体，不适合采用面板模型进行样本回归，故建立
发达地区城镇化资金短缺最有效方法之一。甘肃2017年城
镇化率仅为44.69%,略高于贵州、西藏.是经济欠发达 模型（2）作为其样本回归分析模型。ur*= a + 3 |bu計 P 2loan+ B 3bond+ B 4fore+ B ,private+ B 6other+ e | （ 2 ）地区典型代表。因此，本文以其为研究对象，定量分析不 同投资主体的投资资金对城镇化水平贡献度。同时，考虑
到甘肃各地经济、社会等发展水平差异较大，在全样本分 析的基础上，还将根据曾鑫以经济发展水平、社会发展、 基础设施建设、节能环保及城市发展五方面指标对甘肃省
（三）数据选取本文选取2006-2016年甘肃省14个地州市统计数据作 为样本分析依据，相关数据来源于《甘肃省统计年鉴》、
十四个地级市分为一类区域（兰州、金昌、酒泉）、二类 区域（嘉峪关）、三类区域（白银、张掖、庆阳、平凉、 武威、天水、陇南、定西）、民族区域（临夏、甘南）分
《城市建设统计年鉴》中甘肃各地市相关统计数据，分析 软件采用EViews8.0。三、实证结果与分析（一）描述性统计类，进行区域样本分析，以得到更有针对性的结论。以便
于经济欠发达地区合理确定城镇化融资渠道，促进地区城 镇化可持续发展。二、变量选取、模型设定、数据来源变量名UrBugLoanBondFore表1各变量描述性统计表ObsStd. Dev.MeanMinimumMaximum（一） 变量说明一是解释变量。城镇化建设主要包括基础设施建设 和提供公共服务，基于数据的可得性，本文采用城镇固定 资产投资作为城镇化建设投资近似值，依据统计年鉴中城 镇固定资产投资资金来源分类，选取国家预算资金
（Bug）、国内贷款（Loan）、债券（Bond）、利用外资 （Fore）、自筹资金（Private）、其他资金（Other ）作为
PrivateOther1541541541541541541540.2127993.5445794.8446482.1105992.8466433.9997484.3467250.3923477.4299825.5125410.651911.0674674.5261383.6272740.09850000000.934412.034311.70459.467214.3609113.498813.8152表1清晰显示，甘肃作为欠发达地区，城镇化水平较 低，全样本均值仅为39%,各地城镇化水平差异较大，最
大值为93.44%,最小值为9.85%。各地区城镇化资金来源 差异较大，位列前三的分别为；利用外资、自筹资金、其 他资金；资金来源构成中最大值与最小值相差倍数均超过
9倍以上。解释变量。二是被解释变量。城镇化水平通常用城镇化率来反
映.由于研究角度不同，计算方法各不相同，而人口城镇 化率因其简单易算，同时最能代表人们经济社会生活方式 改变程度，在学界得到广泛使用，因此，选取人口城镇化
（二）样本结果分析
表2甘肃省各区域资金来源结构与
城镇化水平样本回归结果表解释率（Ur）作为被解释变量。（二） 模型设定wBug全省-0.021085**-0.007355**一类区域二类区域三类区域民族地区已有的研究表明，经济发展水平不同的地区，不同 投资主体的投资资金对城镇化贡献度存在一定的差异。本
LoanBond0.014656**0.001410-0.0003890.004247**文以甘肃省为研究对象，模型变量涉及融资结构、城镇化
ForePrivateOther-0.007791*-0.061490**-0.021665**-0.015146**0.007913**0.017772**-0.013829**-O.OO12O3**0.011876**0.074396**0.032161**-0.010675-0.001040-0.0031540.008509-0.0059700.024888**0.003115-0.000751110.909502-0.008024-0.008342-0.015146水平等变量，借鉴赵晨仪、戴志敏、蒋夏相关研究建立反
映融资结构变动对城镇化影响的经济计量模型如下：Ur；,= a + P [bug；,+B 2l°ani1+ P 3bondi,+ P 4foreit+ 3 sPrivate*+ P』ther*+ e （ 1 ）0.009110**Obs154330.855380R20.879605模型形式模型（1）个模型（1）个模型（2）220.8258030.814328模型（1）个模型（1）个-0.00169988体随机效应体固定效应体固定效应体固定效应注：**、*分别表示该变量估计系数在5%和10%的统计水平
其中，ur”表示地区i在第t期的城镇化水平，bug,、
loan*、bond*、foreit、private*、other”分别表示地区i在第t期
上显著。（三）全样本结果分析表2回归结果显示：就整体而言，不同的资金来源对
国家预算资金、国内贷款、债券、外商投资、自筹资金和
甘肃城镇化发展贡献度不同，国家预算资金、国内贷款、
其他资金，a为方程的截距项，p,-p6为对应的系数.
e ,,为随机扰动项。发行债券、其他资金在5%的水平下对城镇化有显著影 响。就回归系数而言，发行债券对城镇化贡献度最大.其模型（1）为本文进行全省及一类区域、三类区域、
72 西部财会经济纵览次为其他资金。国家预算资金、国内贷款回归系数为负， 说明甘肃作为经济欠发达省份，无论政府财政能力还是金
面经济水平、金融发展、工业化程度处于全省较低水平，
2017年人均GDP均未超过3万元，国家预算资金、国内贷
融发展水平都处于较低水平，国家预算资金、国内贷款面 对日益增长的城镇化建设资金需求难以支撑；同时，基于
款难于肩负城镇化建设需要，回归系数均显示为负。民族地区。回归结果显示：国家预算资金和国内贷 款在5%的水平下显著，说明该区域城镇化发展完全依赖
丰富矿产资源和能源资源，有限政府财政资金和信贷资金 大量投向了以资源加工业为主的重工业，2016年，甘肃重
政府财政资金和信贷资金，作为民族地区的临夏、甘南，
2017年农业人口占比65%以上，生产总值仅占全省总量的 4.98%,金融机构存款占全省总量的4.69%,城镇化率仅
工业在第二产业中仍占有78.6%的比例.而这种以资本密 集为主的产业结构，是不利于解决就业和吸纳大量农村转 移剩余劳动力，国家预算资金、国内贷款不仅没有推动甘 肃城镇化水平提高，反而阻碍城镇化水平的提高。发行债 券、其他资金正逐渐取代传统资金在城镇化建设中发挥重
为30%,属于深度贫困地区。国家预算资金、国内贷款回 归系数显示为负，说明政府财政资金、信贷资金在长期收 支倒挂的情况下，阻碍城镇化发展。要作用。四、结论与建议（一）结论（四）区域样本结果分析一类区域。回归结果显示：除利用外资不显著外，
甘肃各地，由于经济社会发展极度不平衡城镇化水
国家预算资金、国内贷款、发行债券、自筹资金、其他资 金在5%、10%水平下显著，说明除利用外资外，其余资
平差异较大，同一地区不同的资金来源对城镇化发展具有 不同的作用，相同的资金来源对不同地区城镇化存在不同 作用（见表3） o随着城镇化建设深入，国家预算资金作
金来源对该区域城镇化水平有着不同程度影响。从回归系 数来看，对城镇化正向拉动作用由大到小依次为：自筹资
为城镇化建设主要资金来源，面对日益增加资金需求难以 为继，阻碍甘肃整体和各地区城镇化水平提升；国内贷款 对城镇化的影响随着各区域经济、金融发展水平高低，由
金、发行债券、其他资金、国内贷款。兰州、金昌、酒泉
作为甘肃一类区域.经济发展水平、城镇化水平居于全省 领先地位，城镇功能趋于完善，自筹资金成为拉动城镇化
正向拉升转变为负向阻碍；发行债券作为城镇化建设资金
水平的主要资金力量。然而，作为我国著名的重工业生产 基地，这一区域劳动密集型产业占比较低，主要依赖政府 资金调整的产业结构仍然以资本密集产业为主，国家预算
有益补充，除民族地区外对各区域城镇化始终为显著促进
作用；自筹资金和其他资金仅对经济和金融发展水平较高 的一类区域有显著促进作用；由于市场开放程度较低，外 资对甘肃各区域城镇化发展均没有显著影响。资金在这一区域不利于城镇化的发展，这一点在国家预算
资金回归系数为负得到印证。表3甘肃各区域不同资金来源与城镇化水平关系表解释变二类区域。回归结果显示：国家预算资金、国内贷 款、发行债券对嘉峪关城镇化水平有显著影响。从回归系
KM全省_♦*_**+♦*一类区域_♦二类区域+**+♦*三类区域民族地区
_♦*_♦*数来看国内贷款、发行债券促进城镇化水平提高。这说明 作为沙漠绿洲的嘉峪关，天然的地理位置和城镇生态环境 的改善，促进戈壁乡村人口大量转移到城市，推动城镇化
政府预算资金国内贷款发行债券利用外资自筹资金其他资金_*♦+*♦+**+♦*+**+**率位居省内第一，但作为资源型城市，产业形式单一（主 要是钢铁产业），产业结构比例严重失调；同时金融发展
注：**在5%的水平下显著彩响，*在10%水平下显著彩响；
+资金投入与城镇化水平存在正向关系，-资金投入与城镇化水
水平较低，资本市场化程度较低，难以实现多元化融资的
平存在反向关系。需求，城镇化水平提高主要倚赖国内贷款、发行债券，国 家预算资金阻碍了城镇化水平提高。三类区域。三类区域包括白银、天水、武威、张 掖、平凉、庆阳、定西、陳南，该区域回归结果显示：国
（二）建议基于上述实证研究结果，西部经济欠发达地区要破 解城镇化建设资金短缺瓶颈，必须要因地制宜选择多元化
融资结构。第一，民族地区积极争取政府财政资金和政策 性信贷资金，最大限度发挥中央财政和政策性金融机构对 该区域城镇化建设支持作用。第二，城镇化低水平地区要 完善债券管理制度，培育市政债券偿还的税源基础，加强
家预算资金、国内贷款、发行债券在5%的水平下对城镇
化率有显著影响，但只有发行债券对城镇化发展起到促进 作用。由于该区域城镇化水平较低，城市建设落后，一方
面城镇化建设发展所需的资金缺口居于全省首位；另一方
市政债券市场、信用评级体系建设，推进“市政债券”发WESTERN FINANCEAND ACCOUNTING西部财会 73经济纵览行，将发行债券作为推动城镇化水平提升主要资金；第三，城镇化水平较好地区，在
积极发行债券的同时争取政策性金融机构信贷倾斜，发挥债券、信贷资金对此区域城 镇化水平促进；第四，城镇化高水平地区，政府资金和信贷资金要逐步让位于民营资
本，降低城镇化领域市场准入条件，推进民营资本参与城镇化建设。参考文献⑴宗宏，唐松.新型城镇化投融资机制分析［J］商业经济研究，2015 （ 24 ）.［2］ 涂智萍.新型城镇化建设中基础设施融资问题研究——来自中国省际面板数据的
实证分析［J］.东莞理工学院学报.［3］ 赵晨仪，方健雯.多元化融资机制与城镇化的关系研究基于省面板数据的实证分
析口中国物价，2015（6）.［4］ 戴志敏，罗燕，蒋夏.融资结构变动、城镇化水平与经济增长——基于江西经验
数据的分析［J］商业研究，2016（7）.⑸曾鑫.甘肃省城镇发展的区域差异分析［D］.兰州大学，2014 （ 29-31 ）基金项目甘肃省社科规划项目《甘肃省新型城镇化可持续投融资模式研究（YB110）》的
阶段性成果。作者简介刘淑红（1968-）,女，中国注册会计师协会会员，现为兰州城市学院副教授。研 究方向：区域经济。责任编辑：一冰74 西部财会
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