跨国并购的财务风险

跨国并购的财务风险

作者：刘嘉鑫

来源：《时代金融》2020年第18期

摘要：随着全球经济一体化进程的推进，越来越多中外企业利用并购的方式寻求新的发展力量。企业并购过程中由于各种各样的因素导致财务风险的出现。本文以吉利汽车并购沃尔沃汽车为例就跨国企业并购中出现的财务风险问题进行相关分析，并根据存在的财务风险提出对应的防范措施。

关键词：企业并购 财务风险 防范对策 一、企业并购财务风险的基本问题解析 （一）企业并购财务风险的定义

在一定时间内，企业为了实现并购融资或并购扩张而导致企业现金流断裂或资金严重短缺，因而导致企业生产经营陷入困境进而发生财务危机的可能性。 （二）企业并购的动因

1.获得规模经济。随着生产经营规模不断扩大，产品的生产成本随着产出的增加而下降，收益不断增加的现象。

2.降低交易费用。市场和企业相互影响，通过并购，企业可以将原来市场中的交易关系转变为企业内部的行政管理关系，从而大大降低交易费用的现象。

3.降低市场开发的风险。通过并购，企业可以利用被并购方原有的销售渠道、生产方式和市场占有率等交易关系进入新市场，从而打破技术壁垒和市场壁垒，降低市场开发的风险。 （三）企业并购效应理论

1.效率效应理论。该理论认为并购活动中产生效应的原因在于并购双方的管理效率不同，具有较管理效率的企业并购管理效率较低的企业，可以通过提高后者的管理效率而获得正效率。

2.经营协同效应理论。经营协同效应理论的假设前提在于规模经济的存在，由于人力资本支出、固定资产支出、制造费用等的不可分割性，在合理范围内，分摊这些支出的产品数量越大，单位产品的成本就越低，进而带来经营协同效应。

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3.财务协同效应理论。财务协同效应理论认为并购可以给企业提供成本较低的内部融资。具有充足现金流而缺乏投资机会的企业与具有巨大成长潜力而缺乏融资渠道的企业的兼并，就会产生财务协同效应。 二、案例分析 （一）案例描述

2010年3月18日，瑞典哥德堡，吉利集团董事长李书福和福特汽车公司首席财务官Lewis Booth签署了最终股权收购协议。吉利以18亿美元成功收购瑞典沃尔沃轿车公司100%股权包括了9个系列产品，3个最新平台，2400多个全球网络，人才和品牌以及重要的供应商体系。吉利并购沃尔沃这段酝酿已久的“跨国联姻”终于尘埃落定。吉利并购沃尔沃交割仪式8月2日中午在伦敦举行，吉利已经完成对福特汽车公司沃尔沃业务单元的收购。 （二）潜在财务风险分析

1.定价风险。在确定并购目标的选择上，核心就是并购价值增值。定价过高，会使得并购企业加大并购成本，提升企业发生财务风险的可能性;定价过低，又会加大并购失败的可能性。

在吉利并购沃尔沃的过程中，吉利集团在定价方面存在两大风险，首先，信息不对称。吉利集团总部位于中国浙江，沃尔沃轿车公司位于瑞典，这种地域上的差别，会导致吉利集团在搜集目标公司信息时，会出现对于沃尔沃轿车公司经营和财务状况掌握不完全的情况，从而导致定价不准确，影响并购绩效。其次，在本次并购中，吉利集团拥有众多实力强劲的对手，管理层需要与目标公司管理层进行充分的交流，以获取对于并购有效的信息，从而确定恰当的、具有竞争力的定价金额。

2.筹资风险。并购筹资包括预测并购资金需要量、确定并购支付方式以及选择适当的渠道筹集资金。一旦预测过程中出现任何错误操作，就可能导致企业出现现金流断裂，资金周转困难的财务风险。

吉利集团收购沃尔沃轿车公司可能出现的筹资风险主要有以下几点，第一，对于年盈利不足2亿美金的吉利而言，18亿美金的资金需要量是巨大的。如若想要实现并购，吉利集团必然要向银行或其他金融机构贷款。虽然国家开发银行和成都银行都给予吉利集团低息贷款，但在经过贷款过后，吉利集团的资产负债率仍然达到了69%，超过了国际警戒线65%，给企业带来较大的财务风险。同时，偿还本金和应付利息的风险，会影响并购成功后吉利集团的正常融资，影响吉利集团的发展。第二，倘若并购完成后，实际的收益与预期收益相差甚远，会使得杠杆资金各个主体产生分歧，进一步加大偿债风险。

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3.支付风险。并购支付方式主要有三种，即现金、股票和承担债务，不同的支付方式会产生不同的财务效果和财务风险，现金支付存在资金流动性风险，股权支付存在股权稀释风险，承担债务存在债务风险。

吉利集团本次并购支付方式主要采用股权融资和承担债务相结合的方式，这会使吉利集团承担以下支付风险：一是股权稀释风险，吉利汽车募资分为两方面，一方面是向GSCP发行18.97亿港元的可转换债券，另一方面是向GSCP发行2.9亿股认股权证，如若GSCP完全将债券兑换股票或认股权证，GSCP将以持12.9亿股份成为吉利汽车的第二大股东，这会稀释吉利汽车的原有股权，对企业原有的股东的控制权产生巨大影响。二是国家开发银行和成都银行分别向吉利汽车提供了20亿元和10亿元的低息贷款，使得吉利汽车的资产负债率上升至69%，會给企业带来巨大的财务风险。

4.整合风险。在并购整合过程中，并购方与被并购方因为战略协同、文化协同、财务协同等引起的发生财务风险的可能性被称为整合风险。

吉利汽车并购沃尔沃轿车的整合风险主要表现在以下两方面：一是文化整合风险，沃尔沃在瑞典已有八十多年的历史，是瑞典的老牌企业，拥有根植于瑞典的文化情结。而吉利源于中国，同样拥有中国文化的特质。文化背景的不同，容易导致双方企业的员工产生冲突，从而影响企业正常生产经营。二是管理整合上的风险，吉利汽车一直生产销售中低档汽车，而沃尔沃一直以生产销售高档豪华车而闻名，这种差异可能造成双方管理层不能形成一致的管理理念，产生冲突，给企业的跨国并购带来财务风险。 三、防范对策

（一）全方位调查准确评估目标公司

企业并购属于一种大规模的战略性投资，决策准确可带来较好的收益，决策失误则会给企业带来巨大的损失。在跨国并购中，企业要充分调查、了解本公司和目标公司的相关信息，以求决策的准确性。依照本企业并购的目标，选择合适的目标公司，调查并购双方在市场和并购中所处的地位、产权市场的供求状况、未来经营环境的变化，与目标公司的管理层就并购相关事项及未来的发展方向进行透彻的了解和沟通，获取真实、可靠的信息，避免信息不对称，加强主并企业判断的准确性，进而确定恰当的并购估值。 （二）建立健全的筹资渠道

現代企业发展中，筹资已经成为企业持续发展的关键要点。筹资方式、筹资渠道的选择对于并购的完成有着决定性的作用。作为一个成熟的企业，为了应对经济市场所出现的各种各样的变化，需要建立建全的融资结构，进行多元化经营，以保证企业在并购中扩大筹资渠道，寻找合适的筹资方式，减少并购中的财务风险，提高企业并购收益。

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（三）灵活使用不同的支付方式

我国资本市场不够成熟，使用频率最高的就是现金支付，此种方法会使主并企业背负沉重的现金负担，同时，也会使得并购迅速完成，适用于现金流量充足、急需并购完成的企业。股票支付会改变主并企业的所有者结构，稀释主并企业的控制权结构，同时，程序也较为复杂，耗时耗力。企业要依照自身的经营状况、财务状况和外部的市场环境，以及目标企业的具体情况选择最恰当的支付方式，规避风险，提高收益。 （四）企业整体一体化

并购就是一家公司想要获得其他公司的控制权而进行的产权重组活动。重大的产权重组会给企业的未来发展带来巨大变化，因此，并购企业管理层在进行并购之前，要充分协调企业内外部环境的一致性，了解市场经济形式、国家相关政策和行业竞争情况，分析内部外环境的差异产生的原因加以改进，将并购目标引导到企业整体战略上来，做到内外一致，上下一致，实现企业整体一体化。 四、结束语

本文从并购财务风险的定义、动因及效应理论为起点，以吉利汽车并购沃尔沃汽车为例对财务风险所包含的内容以及防范措施进行了详细的分析。希望我国企业的并购行为愈加成熟，并购风险不断减少，提高我国企业并购效益及成功率。 参考文献：

[1]陈唯.中国企业跨国并购的财务风险研究——以腾讯公司并购supercell为例[J].商讯，2019（35）.

[2]刘芷莹.企业并购财务风险及其防范研究——以中国平安银行为例[J].现代营销（经营版），2019（12）.

[3]王琳.家电行业跨国并购财务风险识别与防范研究——以美的并购库卡为例[J].中外企业家，2019（36）.

[4]戴亚南.我国上市公司跨境杠杆收购风险研究[D].北京交通大学，2019. 作者单位：内蒙古师范大学