财经论坛 窃国窜髓 佾０ 镯 回 囿 饵围强砑 ・汪少华 陈云泽 孙 羽 浙江工业大学经贸管理学院 ［摘要］ 随着中国证券市场规模的日益扩大，价值投资理念的逐渐被接受，企业的内在价值也成为投资者关心的问题。 本文通过对目前中国中小企业板上市公司价值评估现状的分析，论述了现在应用于中小板上市公司的几种主要价值评估方 法的缺陷与不足。 ［关键词］中小板 价值评估 市盈率乘数法 市盈率乘数法是相对估价方法体系中的一种。该方法是目前 只能在单只股票上有实际意义。由于中小板上市公司的一般都是 中小板上市公司价值评估的主要方法之一。市盈率是指上市公司 某些特殊行业的龙头企业．可比公司较少，用平均市盈率来进行 每股股票价格与其每股收益的比率。市盈率乘数法是利用市盈率 市场中公司价值分析是没有实际意义的。 为基本参数，根据公司每股收益与市盈率及股本总额的乘积来确 ２、没有统一的标准。国际上并没有评判上市公司市盈率合理 定企业价值。市盈率乘数法作为目前中小板市场较为普遍使用的 性的统一标尺。就成分指数样本股的市盈率而言．以６月１１日为 评估方法 一方面 用市盈率乘数确定上市公司价值而由此作为 例．巴西圣保罗证交所指数目前的平均市盈率为１ ５ ６２倍，印度 新股发行定价的依据，是目前首次新股发行的主要定价制度，另 孟买ＳＥＮＳＥＸ３０指数目前的平均市盈率为１ ７ １４倍．俄罗斯ＲＴＳ指 一方面 很多学者以及财经媒体在评判中国股票市场是否高估或 数目前的平均市盈率为１ ２．２７倍。再看看世界成熟市场的主要指 低估公司价值时主要是以市盈率指标为参照系的。再一方面是投 数：美国道琼斯工业平均指数目前的平均市盈率为１ ５ ２１倍 日 ８９倍，集合了欧盟最大的５Ｏ只股 资研究机构在论述当前国内股市投资价值时，也通常是将Ａ股与 经２２５指数的平均市盈率为１６．Ｈ股及国际市场上一些蓝筹股的市盈率做对比．论证其股票市价 票的道琼斯欧元５Ｏ指数目前的股指水平更是低至１０ ４４倍，而我 的合理性。由此可见市盈率乘数法在当前评估中小企业板上市公 国香港的恒生指数目前的估值水平仅有１ ３．３９倍。由此可见要进 司价值中的主流作用。 行类比或统一是非常困难的。因而．采用市盈率方法为公司价值 市盈率乘数法最大的优点是首先．计算市盈率的数据容易取 进行评估会陷入误区。尤其对于中小企业板这样的新兴市场，更 得．并且计算简单；其次 市盈率把价格和收益联系起来，直观 难以找到合适的市盈率水平这样的参照物。因而如果利用市场平 地反映投入和产出的关系 再有．市盈率涵盖了风险补偿率、增 均市盈率来评估中小企业板块上市公司的价值．评估结果会出现 长率、股利支付率的影响．具有很高的综合性。 但是 运用市盈率乘数法对中小企业板上市公司进行价值评 估存在许多问题。 １、 很大偏差。 ３、对于市盈率乘数法在中小企业板市场上的使用．样本数量 的多少、同类企业市盈率是否客观合理等因素也会影响到评估价 每股盈利的确定。股票市盈率就是股票价格除以每股盈 值。即使在欧美国家．理论界和实务界对根据市盈率的高低来评 利的比率。市盈率指标实际上是一个投资回收期的概念，可以理 估股票的投资价值一直存在争论。例如，Ｆａｍａ和Ｆｒｅｎｃｈ认为，股 解为在每股盈利不变的情况下．当派息率为１∞％时，经过多少 票收益率与市盈率之间存在负相关：［ｕ＿ｌｅｒ、Ｈｕｂｅｒｔｓ等则认为，与 年后可以通过股息将投资全部收回来。但这只是一种理想状态， 低市盈率的股票相比，高市盈率股票具有较高收益率。近年来， 实际上．公司实现利润并缴税后．还要提取法定公积金、法定公 随着为股东创造价值的理念成为全球资本市场和越来越多的上市 益金、少数股东权益等等．然后才进行利润分配。一般情况下， 某只股票的市盈率越低，表明投资回收期越短．投资风险越小 公司的共识，以及竞争优势理论和价值驱动因素分析开始盛行于 投资分析家的股票投资价值分析之中．人们日益认识到，企业股 股票投资价值就越大；反之亦然。所以成熟的证券市场上．通常 票市盈率数值的高低对于评估企业价值意义不大，关键的是要洞 十几倍的市盈率被认为是投资的安全区。但是．如果凭市盈率来 察隐含在股票价格和市盈率背后的股票市场对企业竞争优势和价 作为评判中小板上市公司价值的标准，很可能导致投资失败。因 值驱动因素的预期是否与企业实际状况吻合。为：首先上市公司的经营状况是动态变化的．市盈率指标只能说 明上市公司过去的情况，对未来只能是预测；其次．中，Ｊ、板上市 参考文献： ［１］中国注册会计师协会．财务成本管理［Ｍ】．北京：经济科学出 公司存在融资困难的问题，因此派息率往往比较低，这也是人们 版社，２００６ 认可成长性比较好的公司市盈率高一些，而成长性一般的公司市 盈率低一些的原因。因此，对市盈率这个指标的计算以及预测． ［２］Ａｓｗａｄｉ Ｄ＆ｍｏｄ＆ｒ＆ 朱武祥 邓海峰等译：投资估价论【Ｍ］．北 京：清华大学出版社，１ ９９９ 《商场现代化 ２００８年１１月（中旬刊）总第５５７期