基于经济附加值(EVA)的企业价值评估体系的研究

基于经济附加值(EVA)的企业价值评估体系的研究

作者：方为 贺松山

来源：《价值工程》2011年第16期

摘要：经济增加值（EVA）价值评估法是目前在国外比较新的价值评估方法，是指企业税后净营业利润与全部投入资本成本之间的差额，是一种度量企业业绩的指标。它的评估流程包括综合分析、财务预测、评定估算，本文指出了EVA经济理论评估模型在运用中存在一定的局限性，同时给出了相关应用对策。

Abstract: Economic value added contigent valuation method is nowadays comparatively new contigent valuation method from overseas. It refers to the difference between enterprises after-tax net operating profit and the total investment cost of capital. It is a kind of index to measure the achievement of enterprise. Its evaluation process includes composite analysis, financial affairs prediction and assessment estimation. This text points out EVA economic theory evaluation model presents some limitations in the application; at the same time it provides the correlative application strategy.

关键词：价值评估；经济利润；评估模型

Key words: worth assessment；economic profit；evaluation model

中图分类号：F272 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）16-0135-02

作者简介：方为（1966-），女，湖北武汉人，工程师，毕业于长春地质学院，现任职于核工业地质局306大队经营管理科，主要从事科技工作管理；贺松山（1963-），男，河南长葛人，吉首大学毕业，现任核工业地质局306大队办公室主任，主要研究方向为企业管理。 0 引言

经济增加值（EVA）价值评估法是目前在国外比较新的价值评估方法，近几年传入我国，并得到了一定的应用，但是经济增加值（EVA）价值评估方法是在发达国家比较健全的市场经济条件下产生的评估方法，具有其特定条件下的适用性，而如何将该方法应用于我国现有条件，即资本市场不发达、相关经济条件不健全的环境中，还需要进行进一步的调整，使其适应中国特定的环境。

1 企业价值概述及其评估的一般方法

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从根本上说，企业存在的意义就在于围绕价值最大化的目标，根据环境的变化，合理配置企业资源，提高组织的灵活性和环境适应性，最终为投资者创造更多财富。而投资者在选择投资项目时，首先考虑的是投资能否为其带来收益，即投资项目是否具有投资价值。当今流行于证券市场上的价值投资，就建立在企业价值这一核心概念之上。在企业价值评估的实践中，人们并不拘泥于一种方法，而是在不同的环境下，根据评估对象的特点，系统地运用多达十几种的企业价值评估方法。这些方法可以归纳为成本法、市场法、收益法等几个价值评估体系。 2 经济附加值的基本理论

EVA（Economic Value Added），即经济增加值，是指企业税后净营业利润与全部投入资本成本之间的差额，是一种度量企业业绩的指标。作为企业管理中有用的工具之一，EVA可以全面地衡量企业的经营业绩，反映管理价值的所有方面。在考核一个企业业绩的时候，如果这一差额为正，说明企业创造了新价值，反之，则表明企业的业绩未满足投资者的最低期望。如果差额为零，说明企业创造的收益仅能满足投资者预期获得的收益。经济利润是一个企业的真正盈利，它充分地利用机会收益去测算企业相对于资本机会收益的真实收益，是对企业经营业绩更真实的模拟和揭示，可以为投资者判断企业是否在当期真正地盈利、是否真正地创造了价值提供相对真实的信息，也为资本的优化配置与流动提供了一个准确的效益导向信号。在计算时，经济利润不仅要考虑会计核算的费用支出，还要考虑经营活动中所用资本的机会成本[1]。也就是说，经济学家把企业经营的总成本分为两个部分，作为显性机会成本的是会计系统中的全部经营成本，另一部分是全部资本的机会成本，这是隐性的机会成本，也是企业的投资者所预期的最低回报率。经济学家认为，企业的真正盈利在于其创造的总收益必须弥补全部的机会成本，这样的盈利才能给企业带来真实价值的增长。显而易见，经济利润比会计利润更能反映企业真实的创值能力，而这一点也是投资者更为关心的问题。EVA作为对经济利润的真实模拟，它能更好地为投资者评价企业业绩服务，有助于投资者做出合理的投资决策。从经济学理论来看，EVA无疑是一个有效的业绩评价指标。 3 基于经济附加值的企业价值评估的流程

运用EVA企业价值评估模型进行企业价值评估需要搜集大量的信息，并利用科学的方法对其进行分析，是一项技术性很强的工作，所以企业进行价值评估必须遵循严格的程序，一般包括综合分析、财务预测、评定估算三个步骤。如图1 [2]。 4 基于经济附加值价值评估模型的局限性及其应用对策

4.1 基于EVA的价值评估模型的局限性 EVA是基于会计数据调整而来的，EVA调整的复杂性限制了它的应用，而且多达100多项的调整不可避免地存在着人为的主观判断。EVA指标需要根据各个企业的实际情况进行调整，某些调整（例如折旧的调整）所需的数据无法从公开的财务报表中获取。

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在采用EVA进行业绩评价时，EVA系统对非财务信息重视不够，不能提供像产品、员工、客户以及创新等方面的非财务信息。

它只适用于上市公司，对其它企业很难适用。EVA不适用于周期性公司因为周期性公司在周期的不同阶段利润波动太大，可能引起EVA数值剧烈变化，偏离了公司的真实状况。EVA不适用于新成立公司，[3] 因为新成立的公司在初期还无法迅速为股东创造价值，这时无论是用现金流量衡量还是使用EVA衡量，都会得出负面结论。EVA不适用于资源开发公司因为资源开发公司与其它公司的显著区别在于，它需要经常性的大量的勘探费用的投入，用以确认和取得资源。EVA不适用于金融保险业公司，金融保险业公司有着特殊法定资本金要求，为了减少金融机构的风险，法定资本金作为经营业务的一个保证与基础。EVA不适用风险投资公司，风险投资公司可以通过改变资本结构和业务选择来改变资本成本。

由于EVA过分强调现实效果，因此使得管理者不愿意投资于创新性项目。因为这些创新性投资项目具有共同的经济特征：相关联的成本或费用只有部分地被确认，产生的利润或收入，却不会被确认。因此，创新活动对管理者的回报是在本会计期间只能取得较低的EVA。 EVA价值评估模型完全以公开的财务报表信息及股价信息为基础。因此必须承认，它不能突破某些上市公司精心设计的恶意骗局。虽然经过很多项目的调整，但是仍然发现不了财务舞弊，没有识别财务虚假风险的能力。[4]

4.2 EVA企业价值评估方法在应用中存在问题的对策 管理者必须认识到EVA的提高是一个长期的过程，过度使用现有资产尽管会在短期内挤出较高水平的EVA，但终归不是长远之计。要想在长期内薪金都有所保障，必须要有正确的投资观念和行动。此外，投资减少的问题可通过此财务价值指标得到缓解。

我国企业要有效实施EVA价值管理系统，首先要明确价值管理在企业的核心地位。价值管理虽然和EVA的数学公式没什么关系，但却是企业管理最关键的一环，也是企业做EVA价值管理的基础。实施EVA的企业要从企业文化入手，树立价值管理理念，以经济增加值最大化为企业目标，建立一个以价值为核心的管理体系，正确衡量企业的价值创造，有效进行价值创造的管理和监督。

投资决策是最重要的财务决策，融资决策、股利政策等是次生的、依附于投资决策的财务决策。作为投资决策的最终结果，企业拥有的各种资产及其结构比例才是价值创造的源泉。在新经济条件下，企业应充分利用信息，采取与行业特征相适应的经营行为，优化资产结构，合理配置各项经济资源。企业要转变“做大做强”的观念，要以“做强做大”为引导，提高资金利用率，增加核心资产的投入。要剥离非核心资产，减少资本占用。

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在我国，要应用EVA还必须建立一种以价值为导向的市场经济制度和商业运作环境，同时公司内部也要完善治理结构，构成一种有效的内外机制，这样EVA指标才能真正反映企业的价值。没有相适应的制度环境和内外机制，EVA的运用将受到阻碍。

指标计算中资本成本的确定是一个关键问题，可以说是正确使用该指标的瓶颈。在完善的资本市场条件下，股权资本成本可以根据资本资产定价模式确定，并在此基础上进行一定调整。但在我国这却成为困扰我们的一大难题，因为我国资本市场目前还不完善，存在很多问题，所以建立完善的资本市场对正确使用EVA具有决定性意义。

总之，随着新经济崭露头角以及对大范围投资必要性认识的加强，EVA的未来显得生机盎然。EVA不仅仅是衡量和评价公司价值增值的指标，同时也是一种企业管理和激励的机制。同会计利润相比，企业不仅可以利用经济增加值原理全面衡量经济效益，而且可以据其选择最佳的发展战略，促进企业管理向着以开发企业潜在价值为主要目的的价值管理转变。可以预见，以EVA为基础的企业价值评估方法将会在我国走向完善和成熟。 参考文献：

[1]周亚力.机会成本及其应用[J].财会月刊,1989（3）:37-38.

[2]雷奕敏,马超群.EVA与企业价值评估[J].现代管理科学,2005(10):22-23. [3]姜德发.浅析经济附加值的应用[J].对外经贸财会，2004，(12):9-11.

[4]伊海涛.钟声.EVA优点、缺陷与应用的探讨[J].价值工程,2002，（3）:24-27.