2015年煤炭行业分析报告

报告

2015年3月

2015目录

一、煤炭行业图谱 .................................................................................... 4

1、煤炭行业产业链分析 ........................................................................................ 42、煤炭行业细分产业链分析 ................................................................................ 6

（1）钢铁-焦炭-焦煤产业链 ............................................................................................... 8（2）动力煤产业链............................................................................................................ 10 （3）无烟煤-化工建材产业链........................................................................................... 12

3、其他需要关注的指标 ...................................................................................... 13

（1）国际油价.................................................................................................................... 13 （2）原煤进口.................................................................................................................... 14 （3）煤电谈判（动力煤）

................................................................................................ 14

二、中长期前景：产能过剩尚无解，2017 年方可进入存量去产能.14

1、需求增速面临中枢性下移 .............................................................................. 15

（1）宏观增速下滑及经济结构调整

................................................................................ 15

............................................................ 16

（2）能源消费结构优化和替代性行业快速发展

2、供给角度去产能道路漫漫 .............................................................................. 18

（1）新增产能预测............................................................................................................ 19 （2）关闭退出产能预测

.................................................................................................... 19

........................................................................ 20

（3）运力释放有助产能转化为有效产量

（4）产量预测.................................................................................................................... 20

3、煤炭进口仍对供给端形成压力 ...................................................................... 21

三、2015年运行逻辑：供需关系略有改善，未来两年步入底部盘整阶段........................................................................................................... 22

1、煤炭行业短期需求有改善 .............................................................................. 22

2、煤炭行业短期供给增速有望收窄3、关键指标跟踪：关注

.................................................................. 25

3-4 月份投资及新开工表现....................................... 27

........................ 27

（1）降准（货币投放）与社会融资指标、固定资产投资新开工增速（2）秦皇岛港口锚地船舶数量、日均港口吞吐量、

BDI 指数 .................................... 28

14 天，大型煤企提价表

（3）动力煤：山西煤矿库存小于一周，电厂煤炭库存小于

现.......................................................................................................................................... 29

四、煤炭产业债整体情况分析：偿债能力难见整体性回升.............. 29

1、煤炭行业特征：后周期、三年一轮回，重资产、集中度低、产品同质性高、议价能力弱、盈利波动大、小矿厂波动多

................................................ 30

2、煤炭行业关键信用要素 .................................................................................. 313、煤炭行业存量债券分析 .................................................................................. 334、煤炭债发行人整体财务状况回顾

.................................................................. 34

5、此次现金流复苏的不同 .................................................................................. 386、煤炭债发行人比较与筛选 .............................................................................. 40

（1）规模效应.................................................................................................................... 40 （2）产品及产地多元化

.................................................................................................... 42

（3）外部筹资能力............................................................................................................ 47 （4）盈利能力及现金流比较（4）发行人及个券筛选

............................................................................................ 49

................................................................................................... 50

一、煤炭行业图谱

1、煤炭行业产业链分析

煤（煤炭）是指植物遗体在覆盖地层下，压实、转化而成的固体有机可燃沉积岩，对各种煤炭的开采、洗选、分级等生产活动构成煤炭开采和洗选业，简称煤炭行业。

煤炭行业直接的下游行业一般分为四大行业：火电、钢铁、建材和化工行业，四大行业耗煤合计占比超过

80%。其中，火电行业

占煤炭消费的比例53%，钢铁行业占煤炭消费的比例18%，建材行业占煤炭消费的比例约14%，化工行业占煤炭消费的比例约

3%。

循着煤炭的直接下游行业继续分析，可追踪到煤炭消费的最终端：基础建设和房地产。

从产业链图我们往回测算，房地产和基础建设耗煤量占比高达20%，其中，房地产耗煤占全国煤炭消费量的

11%，基础建设耗煤

占全国煤炭消费量的9%。由此可以看出，基建投资和地产投资的变动或者变动预期是引导煤炭行业变动的本源，而这两者又与宏观政策紧密相关。因此，从政策设计及预期、下游基建和地产投资变动到中游钢铁、电力等行业的变动、煤炭产地及中转地价格的变化都是煤炭行业基本面分析中需要关注的重点；此外，铁路运量秦皇岛