宏弼 Ｍａｃｒｏｅｃｏｒ 机形挑一翘戎舯一 文影一的会一一～一一社对谴一 下 舭一一～悃一 糙一幅 我卜一一一， 一 、我国宏观经济形势分析与预 张永军 ２００８年是我国经济发展面临众多不确定因素的一年，一 ｝度我国经济经受了雨雪冰冻灾害和美国次贷危机不断蔓延 Ⅱ加深等国内国际严峻形势的考验。进入二季度，雪灾的影响 自未彻底消除，美国次贷危机对中国经济的影响还在蔓延，一 大地震又突然降临，为中国经济平添了不少变数。面对这样 应该说整体形势明显好于预期。 与此同时，价格上涨的压力有增无减。受雨雪冰 食品等价格高涨以及进口商品价格走高等因素的影响 价格上涨加快。居民消费价格同比上涨８％，其中２ Ｊ 灾和春节因素的双重影响，消费价格同比上涨８．７％． “三重冲击”，中国经济在２００８年将呈现怎样的走势，成为 ｝界关心的问题，本文对此进行初步分析和预测。 涨２．６％，上涨幅度较大；雪灾和春节之后部分产品｛ 对水平有所下降，使得３月份同比涨幅下降，环比出 但４月份价格水平又略有回升，同比涨幅较３月份也提 一、我国经济增速出现下降，但通货膨胀压力 季度我国经济经受了雨雪冰冻灾害、美国次贷危机不 个百分点，仍然显示出较强的上涨势头。 从总体来看，一季度我国经济延续了２００７年下 亨增无减 一减速、通货膨胀压力加大的态势，这样的走势将对２ 来时间形成重要影响。 蔓延和加深等国内国际严峻形势的考验，延续了２００７年下 年经济增速下滑的走势，并且因遭受雪灾的短期影响，下降 ５度明显加大。根据国家统计局初步核算的结果，一季度国内 ：产总值同比增长１０．６％，比上年同期回落１．１个百分点，比 ００７年全年回落１．３个百分点。但是，由于当时雪灾的情况 二、２００８年未来时期我国经济增速将ｌ 降，但仍将保持较快的发展势头 社会总产出和价格总水平的变化，是社会总需求ｊ 供给相互耦合的结果。下面，我们对影响社会总需求 ：较严重，国民经济能够继续保持１０％以上的较快增长势头， ＩＭ宏观ａｃ经ｒｏ济ｅｃｏｎｏｍｙ 供给的各项因素进行较为详细地分析和判断，以便能够对总产 出和价格总水平的变化趋势做出判断。 （一）消费实际增速可能明显下降 从社会总需求的未来变化来看，相对而言比较容易看清楚 的是消费的变化。一季度，全社会消费品零售总额增长 ２０．６％，同Ｉｉｉｉ快５．７个百分点，名义增速创１２年以来的新 高。但由于一季度商品零售物价涨幅高达７．４％，如果扣除物 价因素，一季度社会消费品零售总额１２．３％的实际增速比去 年一季度略有降低，但幅度不大。未来时期这种实际增速小幅 下降的态势有可能延续下去。 影响消费变化的最重要因素是收入。从名义收入增速来 看，一季度，城镇居民人均可支配￣ＡＡ３８６元，同比增长ｌ１．５％。 农村居民人均现金收入１４９４元，同比增长１８．５％。城镇居民 人均可支配收入增速较上年同期下降５．２个百分点，农村居民 人均现金收入增速较上年同期提高６．４个百分点。但由于居民 消费价格涨幅较上年同期明显加大，剔除价格因素之后，城镇 居民人均可支配收入同比增长３．４％左右，比上年同期下降 １０．５个百分点；农民人均现金收入实际增长９．１％，增速比去 年同期下降３个百分点。由于２００８年经济增长慢于２００７年已 成定局，促使城乡居民收入增加的因素不多，因此，全年城乡 居民收入实际增长明显放慢的态势在２００８年内将延续下去。 此外，由于２００８年先后发生雪灾和地震灾害，可能会增 强人们防范风险意识，预防性储蓄增多；股票市值的大幅度缩 水可能会出现“负财富效应”；“负财富效应”将使更多的人减 少开支。由于国家２００８年取消了“五一黄金周”长假，加上 地震等灾害的影响，外出度假、旅游和购物的人数大幅减少， 从而使得消费的同比增长速度受到影响。高物价降低了部分居 民、尤其是中低收入者的消费能力，以食品为主的价格上涨将 降低中低收入者的实际购买能力，食品等方面支出的增加会 “挤占”他们对其他商品的购买力。 上述因素将使得居民消费的增长受到较为明显影响，社会 消费品零售额的实际增长将会达到ｌ１．７％左右，低于２００７年 增速０．８个百分点左右。但是，从名义增速来看，由于２００８ 年价格上涨幅度明显高于２００７年，使得２００８年社会消费品零 售额的名义增速将达到１９％左右，比２００７年高出３．２个百分 点左右 （二）净出口绝对量较上年有所减少，净出口对经济增 长的贡献大幅度下降 ６ 财经界Ｍｏｎｅｙ Ｃｈｉｎａ 对总需求影响较大的是净出口的变化，由于出口增速明显 放缓，进口增速加快，使得净出口绝对量较上年有所减少，净 出口对经济增长的贡献大幅度下降。影响出口增速的因素较 多：一是世界经济放缓，外部需求减弱。随着美国次贷危机的 持续蔓延，世界经济将明显减速，对我国出口的负面影响将进 一步显现。ＩＭＦ最新预测２００８年全球经济仅增长３．７％，比 ２００７年下降１．１个百分点。欧洲联盟执行委员会将今年欧盟 与欧元地区的经济增长率分别下调至２％及１．８％，均低于过去 的预期。二是人民币快速升值对出口的影响。受美元走软、利 率倒挂和外资流入增加等因素的影响，今年以来人民币兑美元 升值速度明显加快，截至目前名义汇率升值幅度约５％。由于 汇率变动对贸易的影响有半年到一年的滞后期，预计人民币升 值加快对我国出口尤其是下半年的影响将越来越明显。三是政 策性因素和要素成本上升的影响。新劳动合同法、出口退税、 税率调整等政策效应的逐步显现，以及土地、劳动、资金等要 素成本上升等因素的影响，出口企业成本迅速上升，增加了出 口的难度。在前不久举办的广交会上，厂商的订货情况明显不 及往年，说明未来出口增速仍可能下降。 由于前不久美国公布的一季度ＧＤＰ增长要好于预期，一 些学者认为，美国经济放缓对中国经济的影响可能没有原来估 计的那么大。我们认为，对此问题还要进一步观察。从美国一 季度ＧＤＰ增长的情况来看，一季度ＧＤＰ环比折年增长率为 ０．９％，比２００７年四季度高出０．３个百分点，但应该注意的是 增长的结构。一季度美国ＧＤＰ增长率没有像经济学家们预期 的那样出现明显下降，反而出现小幅反弹，主要有两方面的原 因：一是美国政府采取的一揽子财政政策发挥了积极作用，一 季度美国联邦政府消费和投资支出增长４．４％，而２００７年四季 度仅仅增长０．５％，尤其是国防支出增长５．６％，而２００７年四 季度是下降０．５％。联邦政府消费和投资支出增加额对ＧＤＰ增 长的贡献度由２００７年四季度的０．０４提高到一季度的０．３１。二 是一季度美国私营部门存货增加３９亿美元（２０００年不变价）， 而２００７年四季度是减少４８９亿美元，使得库存变化对ＧＤＰ 增长的贡献度，由２００７年四季度的负１．７９转变为一季度 的正０．２１。 从绝对量来看，２００８年一季度，美国ＧＤＰ相对于２００７年 四季度仅增加２６２亿美元，存货增加了３９亿美元，联邦政府 消费和投资支出增加了８２亿美元。可以看出，这两项就占到 一季度ＧＤＰ增量的将近一半。如果扣除库存增量和联邦政府 宏观经济 Ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｙ ｝肖费与投资，ＧＤＰ增量将减少一半。 从美国私人部门的消费来看，一季度美国私人消费增长 １．０％，而２００７年四季度增长２．３％；尤其是耐用品消费出现 ６．２％的降幅，２００７年四季度却是增长２．０％。从美国私人部门 的投资来看，一季度私人部门投资下降６．５％，比２００７年四季 度１４．６％的降幅明显减缓，但仍然出现较大降幅，并且降幅 减缓的重要原因是存货的增加抵消了固定资产投资下降的影 从总体来看，尽管受国外需求减速的影响，我国出Ｅｌ增速 会受到一定程度的影响，但由于２００８年上半年国际商品价格 上涨带动了我国出Ｅｌ商品价格的上涨，抵消了国外需求减速的 影响，我国出口名义增速将保持２０％以上；我国进口额因进 口产品价格上涨幅度较大，名义增速提高较为明显，上半年增 速可能在２５％以上。下半年国外需求减速和人民币升值对我 国出口的影响将进一步增强，出口增速下降到２０％以下；随着 响，一季度固定资产投资下降７．８％，比２００７年四季度４．０％ 的降幅明显增大；其中住宅投资一季度下降２５．５％，比２００７ 国内需求的放缓和国际商品价格上涨势头的减缓，进口增速将 有所放慢，下半年进口增速将下降到２５％以下。 年四季度２５．２％的降幅还有所扩大。三大需求中私人部门消 费和固定资产投资增长都明显下降，充分说明美国经济自发增 （三）投资的变动趋向最难把握，是决定经济走向的重 要因素 目前，最难把握的是投资的变动趋向。受原材料和劳动力 成本提高、外部需求减弱等因素影响，进入２００８年后企业赢 利增速明显放慢，这将不利于吸引企业投资。前４个月新开工 项目数与上年同期相比有所下降，似乎印证了上面所述因素的 长的动力仍然很弱。考虑到中美经济之间相互传导存在一定的 时滞，未来时期美国经济减速对中国经济的影响还有可能继续 增大。 反过来，引起进口加快的因素却比较多：一是国际大宗商 品如石油、铁矿石等价格大幅上涨，并且主要以美元计价，这 会提高我国进口的名义增速；二是中国经济增长较快，国内需 影响。另一方面，由于雪灾和地震灾害对基础设施造成了较为 严重的破坏，尤其是地震造成住宅、厂房和道路的大量毁坏， 求依然强劲，对石油、铁矿石等能源、资源性产品进口将继续 扩大；三是名义和实际汇率上升也有助于进口的扩大。 众多灾民无家可归，急需为他们提供休养生息的场所，急需将 通往灾区的道路修复以便向灾区运送物资，短期内将需要进行 大量的固定资产投资。因此，有的学者认为，前 ４个月新开工项目建设规模出现下降，可能是南 方受雪灾影响、部分项目开工期推迟的结果，随 着灾后重建工作进度加快，下半年新开工项目建 设规模下降的态势将会得到扭转。 从资金来源与投资完成额的关系来看，今年 以来由于受从紧货币政策等方面因素的影响，投 资资金来源增速放慢，前４个月投资到位资金增 速慢于固定资产投资完成额增速２．４个百分点； 其中，由于房地产价格高到广大居民难以承受的 水平，美国房地产泡沫的破裂又对居民关于房地 产市场的预期起到了警示风险的作用，房地产销 售额同比出现小幅下降，减少了房地产开发企业 的资金来源，前４个月房地产投资到位资金增速 慢于投资完成额增速６．２个百分点。资金供应紧 张可能成为未来时期投资增长的重要限制因素。 我们认为，对２００８年投资走势起决定性影 响的是宏观经济政策的执行情况，从目前情况来 看，由于价格上涨的压力仍然很大，从紧货币政 Ｍｏｎｅｙ Ｃｈｉｎａ财经界 ７ 宏观经济 Ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｙ 策放松的可能性不大，但出于救灾的需要，财政政策在具体执 行时可能会略有放松，尤其是用于救灾的专项支出将不会拘泥 于年初制定的支出规模，中央财政在灾后不久即拿出７００亿元 用于建立灾后重建基金就是明证。即使是货币政策整体上放松 的可能性不大，但对灾区的贷款也很有可能以专项贷款的形势 单独列出。根据这样的判断，未来时间投资资金来源到位的步 伐，可能会继续受到从紧货币政策的影响，但由于今年的投资 需求中有相当部分属于刚性需求，投资完成额增速明显下降的 可能性不大，２００８年固定资产投资名义增速可能会与２００７年 大体持平，甚至略有突破。 但是，由于２００８年工业品出厂价格、生产资料价格和劳 动力成本均出现上升，因此，投资品价格涨幅较２００７年明显 加大，一季度固定资产投资品价格同比上涨８．６％，不仅明显 高于上年同期２．３％的涨幅，￣２００７年四季度５．８％的涨幅，也 高出２．８个百分点。根据目前情况看，２００８年全年投资品价 格将明显高于２００７年，在这种情况下，实际投资增速可能会 明显回落。 （四）供给因素也是促成经济增速下降的重要因素 除了社会总需求下降的因素之外，供给方面的因素也是造 成经济增速下降的重要原因。年初的雪灾，使得我国南北运 输干线受到很大影响，造成南方很多发电企业煤炭供应紧张， 加之南方一些电力传输线路受到较为严重的破坏，其它地区向 南方电网的电力传输也受到严重影响，使得南方部分地区工业 生产受到电力供给不足的明显影响。１～２月份我国规模以上 工业增加值同比增速下降到１５．４％，比２００７年四季度各月 １７．５％左右的同比增速明显下降，２００８年３月份之后电力供应 ８ 财经界Ｍｏｎｅｙ Ｃｈｉｎａ 恢复正常之后，工业生产增速又回升到１７．５％左右（４月份 １５．７的增速是由于今年４月份清明节放假，造成与上年工作 日程度不可比，根据国家统计局的估计，如果剔除这一因素影 响，４月份工业生产增速仍然保持在１７．５％左右）。由此可以 看出，电力供给不足对１～２月份经济增速产生了明显影响。５ 月份发生的汶川大地震，也对国内能源供给产生明显影响。 一是由于地震对煤矿安全造成威胁，四川全省煤矿在地震 发生后全部停产，这将对全国尤其是四川当地的煤炭供求产生 明显影响。二是由于地震对宝成铁路部分线路造成破坏，对铁 路运输也产生了短期影响，四川省内部分发电企业的煤炭供给 受到影响。三是四川地震灾区部分水电厂遭受破坏，也减少了 当地的电力供应。虽然地震造成的这种影响可能是短暂的，但 也将对工业生产增长产生不利影响。再者，美国发生次贷危 机后，由于美联储采取连续降低利率和向市场注入流动性的对 策，加剧了美元对其它货币贬值的势头。由于美元是世界商品 交易的主要结算货币，美元贬值对应的是商品价格的上涨。加 上美国次贷危机后，股票市场和房地产市场低迷，大量资金从 股票市场和房地产市场流入商品期货市场，使得石油和农产品 价格大幅度上涨。由于我国大量从国际市场购人石油、铁矿 石等生产资料，国际市场价格大幅度上涨，引起我国企业购 进原材料的价格也出现了较大幅度的上涨，这些因素对我国 企业的生产成本产生了明显影响，也将对我国各产业的增速 产生影响。 具体分析我国三次产业的增长情况，我们认为，一季度受 雪灾的较大影响，农业生产出现２．８％的较低增速，比上年同 期回落１．６个百分点，也明显低于近年来一季度的增速，考虑 到２００７年底和２００８年初农产品价格大幅度上涨的情况，这将 对农业生产产生明显的激励作用，二季度之后农业生产的增幅 可能会逐步提高，下半年有可能恢复到４％左右的增长速度， 全年增速为３．５％左右。从第二产业增速来看，二季度虽然受 地震灾害的影响，但由于这种影响主要局限于灾区及其邻近区 域，二季度电力供给的保障程度较一季度好转，工业生产增速 有可能高于一季度；三季度因气候炎热、居民用电高峰来临， 工业生产用电的供给会更为紧张，工业生产受到的影响会有所 加大；四季度供给方面的影响减小，但需求增长放慢的影响加 大，工业增速将进一步下降；初步估计全年第二产业增速为 １１．３％，比上年回落２．１个百分点。从第三产业增速来看，二 季度由于国家２００８年取消了“五一黄金周”长假，各项服务 宏 Ｍａｃｒｏｅｃｏｎ 业的增加值同比增速可能会受到影响，出现小幅下降；但三季 度受奥运会的刺激作用，交通运输、旅游、商品销售等各项服 务业的增加值增速会明显提高；随着这一短期因素的消失，四 季度将小幅回落；初步估计全年第三产业增速为１０．９％，比上 年回落１．７个百分点。 三、２００８年我国价格涨幅将呈现前高后低的走 势，全年价格涨幅将明显高于上年 抑制通货膨胀是２００８年宏观调控的主要任务。近期国际 粮食价格的大幅度上涨和地震灾害影响，使得人们对价格的走 势更为关注。下面，我们分别对工业品价格和消费价格走势分 别进行分析。 由于我国多种重要生产资料对国际市场的依赖程度较高， 在这些生产资料中，石油、铁矿石等具有基础性作用，对其它 生产资料价格的影响程度较大。因此，我国工业品出厂价格指 图ｌ中国工业品出厂价－榭擞与美国生产价＿榭 走 争 ．§§◇ ◇ 图２中美两国肉禽价格变动对比 数不单纯取决于国内供求状况，还受到世界范围内供ｊｊ 影响（当然，由于中国占世界工业生产的比重越来越 需求也已经成为影响世界供求平衡状况的重要因素）。 指数的变动情况来看，我国工业品出厂价格指数与美匡 价格指数具有非常相似的走势（见图１），在一定程压 说明这一点。因此，我们判断２００８年未来时期的工 价格走势，需要从国际背景进行分析。 ２００７年底以来，中国工业品出厂价格和生产资书 格涨幅呈现逐月提高趋势，主要与国际石油价格和铁 等大幅度上涨密切相关。近期国际石油价格大幅度上｝ 石油期货价格已经突破每桶１３０美元的价位。由于２ｃ 来国际石油价格节节走高，成为带动生产资料和工业 高的主要因素，但应该注意的是，石油价格上升到１３（ 右的平台之后，上涨势头已经放缓，而２００７年三季度： 际石油价格即开始持续上涨，从基数的变化来看，进 之后，石油价格同比上涨的幅度会逐渐缩小。铁矿石 年一度通过谈判确定的价格，２００８年内价格已经确定下 国内钢铁企业为了应对成本上升的压力，多数已经调高 厂价格，加上随着世界经济减速的影响，国内外需求增士＝ 放缓，年内钢铁价格涨幅继续大幅度提高的可能性已经 从工业生产增长、货币与工业品价格的关系来看， 四季度以来ＯＥＣＤ国家的工业生产指数已经明显放 成 甚至曾经连续出现工业生产下降的情况，因此，实体绍 的需求不支持工业品价格的持续走高。如前所述，当１ 农产品等产品价格大幅度上涨（农产品作为工业品的 价格也影响到工业品成本），与从房地产和股票市场流 进入到这些市场炒作有密切关系，但没有实体部门需 宏观经济 Ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｙ 表１ ２００８年各项主要经济指标预测 １０ｉ６ ｌｌ ｌ０ 鬻 ： ８ ｌ７１６８６（）５．１ ０／ｏ） ＿ 翻枷产妇＿ ０ 黛 瓣； ８ ５． ＿ｌ ｌ 鼍：１０ ６１６￣ １９。 ） 施曲售 。 ０ 颡 釉 ０ ５ ２１．蛳 ＿０ １＿ｌ４５５５（１９．５％）ｊ 一 爹 癣凄 ｊ 醉墨 ｉ ！ ６５鲫｝２ｏ １９６７（２５。２％） ｌ ≯ｌｌ蔓瞄 毒流） 誓 ≯ 簟 零冁 鳓 曩 ５５咄２６。７ｏ／ｏ）Ｉｌ＿ ｉ０ １ｓｏＴｓｓ￣ｉ８．５％ 哆、狭奠货币供Ｌ应量ｍｌ（亿 ≯１５２恻 哟一ｌ ｌｊ ≮：，‘．一广‘义货币ｌ供应量Ｍ２（亿 ¨ ＧＤＰ平减 ｌ渡上涨皋 ． １ｊ－： 鳓 “ 私） 一 ５． ０ ‘｜２５２ ｌ６。８ｏ／ｏ） ￣９１５５（１６．３％） 誊 ｊ ５、启 费价格指数上涨率 ｌ１． 一＝ ｉ ４·备 ０ ：； ０％ ｌ一０ ｉ 。 ７· ％ ８．溥％ 囊 ｌ 一ｌｕ ｌｌ · 撑，价格持续高涨难以长期维持。我们认为，到２００８年年中 之后，这些商品价格的涨势将会趋缓，甚至有可能出现价格绝 对水平的下降。因此，将导致工业品价格涨幅的回落。 消费价格与工业品变化的原因存在差异。从表面上来看， 我国消费价格涨幅的提高，主要是由食品价格上涨带动的，与 涨对国内的影响，不宜估计过高。 根据目前能够得到的资料，国内生猪供应已经开始有所增 加，局部地区价格略有下降，尽管不能据此得出下半年国内猪 肉价格将出现下降的结论，但由于２００７年５月份猪肉价格开 始大幅度上涨，至少能够判断，下半年猪肉价格涨幅将会明显 下降，对消费价格总体涨幅的拉动作用将明显下降。除了上 述影响消费价格的单项因素之外，我们计算了２００７年价格上 涨翘尾因素对２００８年的影响，上半年翘尾因素对价格上涨的 其它国家和地区价格上涨的动因有相同之处。但是，如果对食 品价格上涨的结构进行分析，我们可以看出之间的差别。以中 国和美国为例，食品价格上涨都是造成各自消费价格上涨的重 要原因（由于美国消费价格中食品所占权重要明显低于中国， 影响为将近５．１个百分点，下半年翘尾因素对价格上涨的影响 为将近１．８个百分点。到４月份，新涨价因素对价格上涨的影 响为３．３个百分点，根据往年价格环比涨幅来估算未来时期的 新涨价因素，上半年消费价格涨幅为８％左右，下半年为６％左 右，全年涨幅为７％左右。与消费价格、工业品出厂价格和生 产资料购进价格的走势相对应，上半年ＧＤＰ平减指数将达到 美国食品价格对消费价格总体涨幅的影响要明显小于中国）， 但带动美国食品价格上涨的主要是粮食价格的上涨，肉禽及其 制品的价格涨幅并不大；相反，中国粮食价格的涨幅并不高， 肉禽及其制品的价格涨幅却非常高。 造成这种情况的原因，是中国粮食的自给率很高，加上国 家在２００７年底、２００８年初采取了取消粮食出口退税率、征收 出口关税等措施，使得国内粮食出口受到抑制。限制粮食出口 的措施，阻断了国际粮价上涨向国内传递的渠道，成为国内粮 较高水平，下半年随着各种价格指数涨幅的回落，ＧＤＰ平减 指数也将出现回落（结果见附表１）。 根据我们的分析，从总体来看，受供给和需求两方面的 共同影响，２００８年经济增速可能呈现逐季下降的走势，延续 价保持基本稳定的重要因素。因此，尽管国际粮食价格大幅度 上涨，国内价格上涨幅度要低得多；尽管国内外同类产品价格 了２００７年以来的下降态势，但作为经济运行的滞后指标，加 上受国际价格上涨的影响，国内各类价格涨幅的高峰将在 ２００８年年终前后出现，其中消费价格的高峰在年终之前就有 可能到来。（东海证券有限责任公司研究所、中国人民大学经济 研究所联合课题组）＿ 差距拉大，但中国粮食出口总量没有出现明显增加。从肉禽价 格变化来看，主要原因可能是中美两国饲养周期存在差异，价 格变化不同步所致。据此，判断国内食品消费价格的变化，主 要应该根据国内供求情况进行分析，对于近期国际粮食价格上 １０ 财经界Ｍｏｎｅｙ Ｃｈｉｎａ