一、金融市场的概念
1.金融市场是以金融工具为交易对象而形成的资金供求关系的总和。金融市场发达与否，是 一国经济、金融发达程度及制度选择取向的重要标志。 2.这一概念可做如下说明：
（1）金融市场是特殊的商品市场，它是进行资金融通，实现金融资源配置的市场。 （2）金融市场可以是有形的市场，也可以是无形的市场。
(3）金融市场有广义与狭义之分。广义的金融市场包括以金融机构为中介的间接融资和资 金供求者之间的直接融资。狭义的金融市场则限于资金供求者之间的直接融资。 （4）市场通过金融工具的交易，最终实现社会实际资源的配置。 二、金融资产的特点
1. 具有货币性和流动性：
金融资产的货币性质是指它们很容易转换成货币。一些金融资产本身就是货币，如现金和存款；有些金融资产很容易变成货币，如政府债券等。其它金融资产，如股票、公司债券等，较之非金融资产，也具有显明的流动性。
2. 期限性：是指在进行最终支付前的时间长度。有两个极端的特例：一个是零到期日，如活期存款；一个是无限长的到期日，如股票或永久性债券。对当事人来说，更有现实意义的是从持有金融工具（如从二级市场购入）之日起到该金融工具到期日为止所经历的时间。持有者将用这个时间来衡量收益率。 3、与实物资产的相关性：
在金融资产价值决定中，如股票、公司债等金融资产，与实物资产，如厂房、设备、土地等等之间，存在着密切的联系，也称原生性金融工具(underlying financial instruments)。但是，也有不少金融资产与实物资产之间的价值联系并不那么直接，如期货、股票指数期权等；它们的价值变化取决于股票、债券的价值变化。也称衍生性金融工具(derivative financial instruments ) 。
4. 风险性：是指购买金融资产的本金有遭受损失的风险。本金受损的风险主要有信用风险和市场风险两种。
5. 收益性：指投资金融资产可获得一定的收益，一般用各种收益率来衡量。 三、金融市场的功能 1. 资源配置
帮助实现资金在资金盈余部门和资金短缺部门之间的调剂，实现资源配置。在良好的市场环境和价格信号引导下，可以实现资源的最佳配置。 2. 分散风险 实现风险分散和风险转移。 3. 确定价格：
相当多的金融资产，其票面标注的金额并不能代表其内在价值；其内在价值是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程才能被“发现”。 4. 增加流动性
金融市场的存在可以帮助金融资产的持有者将资产售出、变现，因而发挥提供流动性的功能。
四、金融市场运作流程 五、金融市场的类型
按期限分：资本市场和货币市场
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按交割期限：现货市场、远期市场和期货市场 按交易的政治地理区域：国内市场与国际市场 按交易中介：直接金融市场与间接金融市场 按交易程序：发行市场与流通市场 按交易场所：有形市场与无形市场
按成交价和定价方式：公开、议价（未上市股票和大部分企业债券）、第三（场外交易已在证交所挂牌证券）、第四（电脑网络交易）市场
第二节 货币市场
1.货币市场的内容
货币市场是短期融资市场的统称，是典型的以机构投资人为主的融资市场。因为货币市场上的工具流动性都很高，最接近货币，也称准货币，主要包括：票据市场（贴现市场）, 短期国库券市场 ,可转让大额定期存单市场；银行间短期拆借市场；回购市场…… 2.货币市场的特点
（一）融资期限短 （二）流动性强 （三）风险性小
货币市场工具的发行主体大多为政府、商业银行及资信较高的大公司，加之其期限短、流动性强，所以货币市场工具的价格波动不会过于剧烈，风险性较小。 一、票据与贴现市场
1.这里的票据指商业票据。所谓商业票据（Commercial Paper）是指工商企业签发的以取得短期资金融通的信用工具。包括交易性商业票据和融资性商业票据：
（1）交易性商业票据。交易性商业票据是在商品流通过程中，反映债权债务关系的设立、转移和清偿的一种信用工具，包括商业汇票和商业本票。
（2）融资性商业票据。融资性商业票据是由信用级别较高的大企业向市场公开发行的无抵押担保的短期融资凭证。这种商业票据一般具有面额固定且金额较大（10万美元以上）、期限较短（一般不超过270天）的特点，而且都采用贴现方式发行。
2. 有真实交易背景的商业票据称“真实票据”；无真实交易背景的商业票据称“融通票据”。 我国现行立法强调票据应有真实交易背景；当今发达市场经济国家的票据主要是融通票据。 3.贴现利息和贴现额的计算如下式所示：
贴现利息＝票据面额×贴现利率×票据剩余天数 贴现额＝票据面额－贴现利息
4. 中央银行通过控制再贴现额度和调整再贴现率，可以影响商业银行的信贷资金规模和市场利率，从而实现对货币总量的调控。 二、国库券市场
1. 以美国的国库券市场最为典型。美国12个月以内的为短期国库券（treasury bill)；还有10年期国库券（10-year note)；30年期国库券（30-year bond）美国短期国库券期限分为3个月、6个月、9个月和一年期四种。 3个月和6个月期限的国库券，每周发行一次，一年期的国库券每个月发行一次。
2. 短期国库券的发行也采用“贴现”方式。
3. 国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。
中国的国库券发行
1.我国从1981年开始发行国库券49亿元；
2.1982年起面向社会公众发行。1981—1986年每年保持在40—60亿元。
3.1987年达117亿元。早期采用实物化、货币化方式发行。是一种长期债券，坚持合理分配和自愿认购的原则，到期还本付息，不能当作货币流通，不能自由买卖，但持有相当时间后，可向银行贴现或办理抵押贷款。
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4.1988年以后，在全国61个城市试点流通转让。但真正国债二级市场的形成是上海深圳证券交易所的建立。特别是1997年全国银行间债券市场的建立。全国银行间债券市场成为国债和其他债券的主要发行市场和交易市场。
5.1991年，财政部第一次进行国债发行的承购包销，70多家证券中介机构参加，国债一级市场初步建立。
6.1993年第一次引进一级自营商制度，19家机构参与了承销业务。 7.1996年实现全面招标方式。包括价格招标、收益率招标。 国家近年来多采用记账式国库券发行，减少凭证式发行。
8.1997年开展了银行间债券的质押式回购业务；2004年又推出了买断式回购。 9.1998年，人民银行恢复了公开市场业务，其回购利率成为银行同业间债券回购利率的指标性利率。 10.2002年，记账式15期国债在银行间市场和交易所市场两个市场同时上市。有助于统一债券市场的形成。
11.2001年，人民银行颁布了《关于批准部分商业银行成为银行间债券市场双边报价商的通知》，批准9家机构开展双边报价业务。此即国外的做市商制度，对于活跃债券交易、发现价格非常有力。
12.市场参与者逐步扩大。2000年，三类机构可参加银行间债券交易：经批准的商业银行、非金融机构、外国银行。2004将银行间债券准入制度由审批制改为备案制。2002年，商业银行柜台记账式国债将个人投资者纳入银行间市场。 美国国库券的发行
分竞争性发行和非竞争性发行
例如，本期发行1000亿美元，若财政部决定非竞争性发行金额为300亿，则剩余700亿可进行竞争性投标。
机构 数量 价格 花旗银行 200 97.80 摩根信托公司 250 98.00 化学银行 300 96.50 荷兰银行 200 96.30 则这次投标所确定的平均价格为:
97.8020098.0025096.5025097.41200250250
则这次国库券发售的平均价格即为97.41，所有的非竞争性投标均按这个价格购买，而竞争
性投标则按实际竞标价格购买。非竞争性投标的最高中标额为100万美元，此类投标如没超过最高限额，原则上可以全数中标。通常由小额投资者参加。此类投标单上不需注明债券的收益率，只需注明认购额数 。 三、大额可转让定期存单市场
1.大额可转让定期存单（Negotiable Certificate of Deposits）简称CDs，是由商业银行发行的有固定面额、可转让流通的存款凭证。
2. CDs于1961年由美国花旗银行首次在世界上推出。最初是美国商业银行为逃避金融管理条例中对存款利率的限制、稳定银行存款来源而进行的一项金融业务创新，很快发展为货币市场上颇受欢迎的金融工具。 3. CDs的主要市场特征 （1）不记名，可转让；（2）金额大且固定；（3）期限短，CDs的期限在一年以内； （4）利率较高，近年来利率趋于浮动化。（5）在金融市场发达的国家，中央银行可通过调
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整基准利率以影响市场利率水平，由此影响CD的利率，并进而影响CD的发行量，从而达到间接调控银行信用创造的目的。 四、回购市场
1.回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通的市场。回购协议（Repurchase Agreement）是指证券持有人在出售证券的同时，与证券购买商约定在一定期限后再按约定价格购回所售证券的协议。
2. 凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、大额定期存单等，均可作为回购协议的对象。
3. 回购交易相当于一笔抵押贷款协议。
例如:某交易商为筹集隔夜资金，将100万元的国库券以回购协议卖给甲银行，售出价为999800元，约定第二天再购回，购回价为100万元。在这里，交易商与甲银行进行的就是一笔回购交易。
注意：在回购交易中按照主动的一方分为正回购和逆回购。先出售证券、后购回证券称为正回购；先购入证券、后出售证券则为逆回购。如该例中交易商所做的即为正回购。 4.回购协议的主要市场特征 （1）参与者的广泛性。（2）风险性。风险主要来源于当回购到期时，而正回购方无力购回证券，那么逆回购方只有保留证券，若遇到抵押证券价格下跌，则逆回购方会遭受一定的损失。（3）短期性。回购期限一般不超过1年，通常为隔夜或7天。（4）利率的市场性。回购利率由交易双方确定。 五、银行间短期拆借市场
1.同业拆借市场是指银行及非银行金融机构之间进行短期性的、临时性的资金调剂所形成的市场。
2.同业拆借市场最早出现于美国。按照美国1913年通过的《联邦储备银行法》，凡是加入联邦储备银行的会员银行，必须向联邦储备银行缴纳一定比例的法定存款准备金。1921年，在美国纽约正式形成了以调剂会员银行的准备金头寸为内容的“联邦基金市场” 。 3.同业拆借市场主要特征
（1）参与者较少。(2）拆借期限短。（3）拆借利率市场化。
大多数国家的中央银行已把同业拆借利率作为货币政策的操作目标，通过货币政策工具的运用，影响同业拆借利率，进而影响长期利率和货币供应量发生变化，从而实现既定的货币政策目标。
4. 中国的同业拆借市场
我国的同业拆借始于1984年，到1987年6月底，除西藏外，我国各省、市、自治区都建立了不同形式的拆借市场。但这一同业拆借市场还不是一个全国统一的市场，尚处于分割状态。1996年1月3日，全国统一的银行间拆借市场开始联网运行，其交易方式有信用拆借和回购两种， 以回购为主。
人民银行每日要公布CHIBOR（China Inter-bank Offered Rate），它是以拆借量为权数逐笔计算的每一交易品种的市场平均利率。可用公式表示为：
MVkRk 1CHIBORKM VkK1其中V代表拆借量；R代表利率；M代表同一品种所
发生的拆借笔数；K代表同一品种内不同笔拆借的序数。
市场成员已由1996年初的27家发展到2004年7月末的989家。成员包括商业银行、财务公司、保险公司、证券公司、证券投资基金以及外资银行在华分行等各类金融机构。目前，拆借期限分为1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月等8个品种；拆
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借交易采取信用拆借模式。
全国银行间同业拆借报价 交易品种 最新价 IBO001 IBO007 IBO014 IBO021 IBO1M IBO2M IBO3M IBO4M 2.11 2.1 2.1124 2.12 0.0 0.0 0.0 1.9 涨跌 0.01 -0.01 0.0023 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 成交额(百万) 开盘价 5317.0 2288.2 1150.0 500.0 0.0 0.0 0.0 24.15 2.1 2.11 2.11 2.12 0.0 0.0 0.0 1.9 最高价 最低价 加权价 2.11 2.58 2.136 2.12 0.0 0.0 0.0 1.9 2.09 1.9 2.11 2.12 0.0 0.0 0.0 1.9 2.0918 2.0939 2.1123 2.12 0.0 0.0 0.0 1.9 第三节 资本市场
一、资本市场定义
1. 资本市场是指融资期限在1年以上的中长期金融市场。
2. 资本市场主要指证券市场，可分为两部分：股票市场和长期债券市场。 二、股票市场 （一）股票简介：
股票是股份公司发给出资人的股份所有权的书面凭证。 （二）股票的特征 （l）不可偿还性。（2）参与性。（3）收益性。（4）流通性。（5）价格波动性和风险性。 （三）股票发行市场
1. 发行市场也叫一级市场。
股票一级市场指公司直接或通过中介机构向投资者发行新股票的市场。
所谓新发行的股票包括初次发行（Initial Public Offering，简称IPO）和再发行的股票。 2.股票发行方式：
（1）初次发行：定向募集、社会募集。（2）股票的自营发行和委托发行A. 自营发行B. 委托发行承销的方式。主要有：a.代销；b.包销；c.助销。也称余额包销，承销者自购一部分，代理发售一部分。 （3）增资发行：
有偿增资：指吸收新的资本。
无偿增资：指将公司的积累或分红转为资本。这种做法公司的实际总资本并没有增加，只是对资本结构在帐面上的调整。具体又可分为积累转增资和红利转增资（又叫股票派息，可避免分配红利征缴个人所得税的不利）。 资产＝负债＋所有者权益 3.股票增资后市场价格的计算
有偿增资除权报价＝原股价+配股价*有偿配股率 1+有偿配股率 无偿增资除权报价＝原 股 价 1+无偿配股率
除息报价＝原股价－股息 含权股票、除权股票、含息股票、除息股票 （三）股票流通市场
1.股票流通市场也称二级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。主要由证券交易所和场
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外交易市场（包括第三市场、第四市场）组成。
2. 进入证券交易所进行交易的必须取得交易所”会员”的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的会员进行交易。证券交易所本身并不参加交易。
3. 取得交易所会员资格的中介机构分两类：一类是经纪人，只接受顾客委托，从事经纪业务；另一类是交易商，除经纪业务外，还可自营股票买卖。
4. 一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人或交易商处开设账户，交纳一定的保证金，以取得委托买卖证券的权利。
5. 有一部分尚未在交易所登记上市的股票，在交易所外交易，形成场外交易市场。习惯有 “柜台交易”或“店头交易”的称谓。“店头交易”虽无集中的固定场所，但也有统一的信息网络。股票交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行；与交易所采取的竞价制度不同，价格一般由双方协商议定。
6.由于场外市场交易分散在各个证券商的柜台上进行，易造成交易秩序的混乱。为统一、规范场外市场的交易，美国在1971年建立了“全国证券商协会自动报价系统”（National Association of Securities Dealers Automatic Quotation, NASDAQ），实现了全美国6000多家证券商网点的联网交易。 7.交易程序与费用
⑴ 开户：资金帐户与证券帐户（深、沪）。一个客户可以有多个资金账户，一个账户只在一个证券商处有效。⑵ 委托买卖：市价、限价、止损委托；
委托方式除填单委托外，还有自助委托、电话委托、可视电话委托、委托机委托、网上委托等。客户填写的委托买卖股票的委托单是客户与券商之间确定代理关系的文件，具有法律效力。 ⑶ 成交：“价格优先、时间优先”、电脑集合竞价。在一定价格范围内（昨收盘价的上下10％之间），优先撮合最高买入价或最低卖出价。⑷ 清算交割：余额清算，T＋1。客户在委托买卖的次交易日必须到券商处办理交割 。⑸ 过户：变更股东名册，至此客户的股票交易才结束。 ⑹ 交易费用：佣金3‰以下；印花税1 ‰；保证金（中国要求全额，美国要求半额）、场内交易费。 8. 一级市场与二级市场的关系
二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券发行，谈不上证券的再买卖；同时，初级市场的发展也依赖于二级市场。假如没有二级市场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩以致无法存在。
三、长期债券市场
1.债券是筹资者向投资者出具的承诺在一定时期支付约定利息和到期偿还本金的债务凭证。
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2.债券和股票的区别 （1）在期限上 ；（2）在收益的稳定性上。债券是固定利润,而股票则是变动股息； （3）在求偿等级上；（4）在控制权上 。
3. 长期债券包括公司债券和长期政府债券——公债券。
公司债券一般期限在10年以上，我国的公司债目前多为3年、5年；长期政府债券期限从一年起直至无期债券。
4. 从利率看可分为固定利率、浮动利率。
5. 还本付息方式或为定期付息，到期一次还本；或为分期还本付息。 6. 长期债券一般在场外市场进行交易,但也有的在证券交易所进行交易。
7. 公司债券的发行与交易一般需要先通过权威的中立信用评级机构进行评级，然后再进入市场发行和交易。
四、我国证券市场的发展
1. 改革开放后的1986至1989年间，一些地方性的证券交易市场开始运行。1990、1991年，上海证券交易所和深圳证券交易所先后成立。这标志着中国的证券交易市场开始走上正规化的发展道路。
2.《中华人民共和国证券法》于1998年12月通过立法程序并于1999年7月1日实施。 3. 2004年，“中小企业板市场”在深圳开始营运
4. 目前我们要解决的是股票分置问题。国家股、法人股、个人股如何同股同权？A股、B股如何同股同权？怎样更好地促进我国股票市场的健康发展？ 5.中国债券市场
（1）国债市场：1949－1958人民胜利折实公债、国家经济建设公债，到1965年还清；81年恢复国债发行，81－90行政分配，91－95承包包销，96起招标方式；到2000年底，共发行21817亿元，现在每年1500亿元左右；发行市场、银行间债券市场年成交1.578万亿元（2）金融债券市场：85－2000年底，共发9471亿元，存量7612亿元，主要95%为发行，支持基础设施、支柱产业、基础产业发展；招标发行，可浮动利率（3）企业债券市场：84－2000年，累计发行2714亿元。余额为900多亿。
第四节 衍生工具市场
一、衍生工具及其迅速发展
1. 金融衍生工具是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品。
2. 金融衍生工具的迅速发展是自20世纪70年代以来。现已形成一个种类繁多、结构复杂的金融产品大系统，并且不断有新的金融衍生工具被创造出来。 二、金融衍生工具的种类
1. 金融衍生工具在形式上表现为合约；合约载明交易品种、价格、数量、交割时间及地点等。2.目前较为流行的金融衍生工具合约主要有：远期、期货、期权和互换。 （一）远期（forwards）
1. 远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。远期和约一般不在规范的交易所内进行。 2. 目前，远期合约主要有：货币远期和利率远期两类。
3.在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化。合约到期时以现金结清，当市场价格高于合约约定的执行价格时，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。双方可能形成的收益或损失都是无限大的。 如下图：
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（二）期货（futures）
1.期货定义：指双方在未来某个时间，按事先确定的条件，主要是价格、数量和交割条件，进行某种商品或金融工具买卖的协议。
2.期货与远期的区别：远期合约的交易双方可以按各自的愿望对合约条件进行磋商；而期货合约的交易多在有组织的交易所内进行；合约的内容，如相关资产的种类、数量、价格、交割时间和地点等，都是标准化的。比较起来，期货交易更为规范化. 3.期货合约的内容
市场结构：期货交易所、期货清算所、经纪人、期货交易者 交易程序：类似于股票
结算方式：对冲结算和实物交割
市场类型：外汇期货（日、德、法、澳、加、瑞、欧元、欧洲美元及其组合）利率期货（美 国国库券、市政券、抵押担保有价证券）和股指期货（标准普尔500，纽约指数、日经、恒生等）
市场功能：价格发现、回避风险
市场特点：标准化、期限规范化、公开透明 （三）期权（options）
1. 期权,其一般含意是“选择权”：是指合约的买方在约定的时间或约定的时期内，有权按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关资产，也可以放弃行使这一权利。
2. 为了取得这样一种权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额的费用，即期权费。 3. 期权分看涨期权和看跌期权两种类型：
看涨期权（买权）的买方有权在某一确定的时间或确定的时间之内，以确定的价格购买相关资产；看跌期权（卖权）的买方则有权在某一确定时间或确定的时间之内，以确定的价格出售相关资产。
4. 期权还可分为美式（可在到期日前执行）、欧式（只能在到期日执行）；现货期权（利率、货币、股指、股票）、期货期权（利率期货、外汇期货、股指期货） 5. 期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，
与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限。 以图表示：
第五节 投资基金
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一、投资基金及其发展历史
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。投资基金一般由发起人设立，汇集众多投资者的资金，委托投资专家（如基金管理人），按其投资策略，统一进行投资管理的一种投资工具。 二、投资基金的类型
1.按照基金的法律地位，可划分为契约型基金和公司型基金两种：
契约型基金是基于基金契约原理而组织起来的代理投资行为。它是指把受益人（投资者）、管理人、托管人三者作为基金的当事人，由管理人与信托人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。 基金管理人负责基金的管理操作；基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运作实行监督。
公司型基金，是指基金公司依法设立，以发行股份的方式募集资金，投资者通过购买公司股份成为基金公司股东。基金公司本身依法注册为法人。但不同于一般股份公司的是，他是委托专业的基金管理公司来经营与管理。公司型基金涉及四个当事人：投资公司，是基金的主体；管理公司，进行基金的经营和运作；保管公司，负责基金的保管；承销公司，负责推销和回购公司股份。
2. 根据流通方式可分为开放式和封闭式两种。开放式基金也称共同基金，其股票数量和基金规模不封闭，基金份额可赎回。封闭式基金发行的股票数量固定不变，发行期满基金规模就封闭起来，不再增加和减少股份。开放式基金风险一般大于封闭式基金。 3.按其他方式对投资基金分类
（1）按照基金的募集方式和资金来源，可分为公募基金和私募基金。（2）根据投资风险与收益的不同，投资基金可分为增长型投资基金、收益型投资基金和平衡型投资基金 。（3）根据投资对象的不同，可分为货币市场基金、证券投资基金、期货投资基金、产业投资基金、创业投资基金、对冲基金（hedge fund） 、认股权证基金等。
4.对冲基金是私募基金的一种，是专门为追求高投资收益的投资人设计的基金，风险极高。
(1)对冲基金操作的宗旨在于利用期货、期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上可规避和化解投资风险。 (2)对冲基金的主要运作特点是：
①黑箱操作；②高度杠杆操作；③广泛运用期权、期货等金融衍生工具，在股票市场、债券市场和外汇市场上进行投机运作；④更多地呈现全球化特征……
(4)对冲基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期和期货、期权市场上通过对该种货币大规模卖空进行的，从而造成此种货币的贬值压力。对于外汇储备窘困的国家，在经过徒劳无功的市场干预后，所剩的唯一办法往往是任其货币贬值，从而使处于空头的对冲基金大获其利。在90年代中发生的几起严重的货币危机事件中，索罗斯及其量子基金都负有直接责任。 (5)90年代的英镑、94年的墨西哥比索、97年的亚洲危机。
第七节 风险投资与创业板市场
一、风险资本概念
1. 风险资本venture capital，也叫做创业资本 。是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大增长潜力的企业中的一种权益资本。投资人主动冒风险投入资本，以期取得比谨慎投资更高的回报。
2.风险投资的资本，均采取私募方式筹集，多以公司的形式设立。资本的投向则是非上市公司的权益资本。因此，风险投资体现的金融活动是非公开的资本市场；是私人权益资本市场活动的一部分（所谓私人权益资本市场即不通过公开买卖股票的方式实现权益融资的市场）。
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二、风险投资的退出途径
1.一般来说，风险资本要陪伴企业走过最具风险的几年，并寻求有利的退出途径。将投入的资本退出所投资的企业，以实现投资价值增殖，是风险投资的最终目标。
2. 退出途径包括：公司上市、兼并收购、公司股份回购、股份转卖、亏损清偿、注销等 其中，公司上市回报率最高，被称为黄金收获方式。 三、创业板市场
1. 风险资本所培育的企业，在寻求上市机会之际，一般具有经营历史短、资产规模小的特点；它们是在一些新的领域内发展，失败的风险较大。
2. 专门对小型企业以及创业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。这种市场一般称为创业板市场，或二板市场、小盘股市场，等等。 3 .世界及中国的创业板市场
第七章 金融市场机制理论 第一节 证券价格与市场效率
一、有价证券价值的不同表现种类
1. 票面价值：有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值；面值是确定股东持股比例、核算股票溢价发行、登记股本账户的依据。此外，面值还是公司最低资本额的计算依据，即公司股本最低要达到股票面值与股票发行数乘积的水平。
2. 账面价值：也称净值，指总资产减去总负债，除以发行在外的总股数即为每股账面价值。 3. 市值：股票的市场价格，不同于面值和账面价值。 4. 清算价值：
5. 内在价值：指由股份公司未来收益确定的股票价值。 二、证券价格指数
证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指标,主要有股票价格指数和债券价格指数。 (一)股价指数是用来反映不同时点上股价总体变动情况的相对指标。 报告期股价平均水平100 股票价格指数基期股价平均水平
n
以上公式中各符号的含义如下：PI表示股价指数；P1iQ P 1 i 1 i
100 表示第i种股票的报告期价格；P0i表示第i种股票的基PI i 1 n
期价格；Q1i表示第i种股票报告期的发行量；n表示样P Q
0 i 1 i i 1 本股票的数量。
(二)世界著名股价指数
1.道·琼斯股票价格平均指数，简称“道·琼斯指数”。目前道·琼斯指数包含65种在纽约证券交易所上市的美国著名公司的股票，其中又分为4组指数：（1）30种工业股票平均指数；（2）20种运输业股票平均指数；（3）15种公用事业股票平均指数；（4）65种股票价格综合平均指数。通常分析美国经济发展状况时，都是用30种工业股票平均指数。 2.标准·普尔股价指数。这是由美国最大的证券研究机构—标准·普尔公司（Standard & Poor’s）从1923年开始编制并发表的股价指数。最初是选用233种股票，1957年扩大为500种股票。由于该指数所选用的500种股票的市值约占纽约证券交易所上市股票总市值的80%以上，故其代表性更强，比道·琼斯指数更能准确反映美国股市的动态。
3.伦敦《金融时报》指数。这是由英国伦敦《金融时报》编制发表的伦敦证券交易所的股价指数，包含在伦敦证券交易所上市的30种在英国有影响的工商业股票。以1935年7月1日为基期，基期值为100。 4.日经股价指数。这是由日本经济新闻社编制的反映日本股票市场价格变动的指数，从1950
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年9月开始编制。日经股价指数分为两种：一种是日经225种平均指数，选取在东京证券交易所第一市场上市的225种股票作为样本股，其样本股原则上固定不变；另一种是日经500种平均指数，该指数的样本股不固定，每年的4月更换一次样本股。
5.恒生指数。这是香港恒生银行于1969年11月24日开始编制的反映香港股市变动的股价指数。最初以1964年7月31日为基期，1985年改为以1984年1月13日为基期，基期值为100。该指数的计算以在香港联合交易所上市的33种股票为样本，包括14种工商业股票、9种房地产业股票、6种公用事业股票和4种金融业股票。 (三)中国股价指数 1.上证指数
上海证券交易所股价指数是反映上海证交所股市变动的股价指数，主要包括上证综合指数和上证180指数。上证综合指数由上海证交所于1991年7月15日开始编制，以全部上市股票为样本股，以1990年12月19日为基期，基期值为100。上证180 指数于2002年7月1日正式发布，主要是以上海证交所上市的180种较具代表性的A股股票为计算对象，以2002年6月28日上证30指数的收盘点数（3299.06）为基点。 2.深证指数
深圳证券交易所股价指数是反映深圳证交所股市行情变化的指数，目前主要包括深交所综合指数（简称“深综指”）和深交所成份指数（简称“深成指”）。 “深综指”以在深交所上市的所有股票为样本股，基期为1991年4月3日，基期值为100，采用发行量加权综合法计算。“深成指”主要是选取40种具有行业代表性且上市公司经营业绩良好的股票作为计算对象，基期为1994年7月20日，基期值为1000。 三、市场效率
1. 市场效率是指市场根据新信息迅速调整证券价格的功能。 2. 市场有效性假说是用来评价市场效率的： 假说将资本市场的有效性分为三种：
弱有效：证券的价格反映了过去的价格和交易信息；中度有效：证券的价格反映了包括历史的价格和交易信息在内的所有公开发表的信息；强有效：证券的价格反映了所有公开的和不公开的信息。
3.市场效率理论认为，证券价格是以其内在价值为依据的；高度有效的市场可以迅速传递所有相关真实信息，使价格反映其内在价值。即市场有效与否直接关系到证券价格和证券内在价值的偏离程度。
4.中国证券市场目前处于发展初期，定价效率较低。
5. 有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人；他们的行为完全由理性控制；他们是单一地从经济联系作自利的判断。
但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析的，是有限理性、有限控制力和有限自利。从而形成对有效市场假说的挑战。
第二节 证券价值评估
一、证券价值评估及其思路
1. 证券的价值评估，也就是确定证券的内在价值。
2. 普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。 3. 关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。 二、债券价值评估
1. 按还本付息的方式，债券大体为三类：
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（1）到期一次支付本息:Pb=
A
(1r) （2）定期付息、到期还本:PB=
t1nct(1r)(1r)Mn
（3）定期付息、没有到期日:PB=
C r三、股票价值评估
1. 优先股的计算公式等同于上式永久债券。
DtD1D22. 普通股价值评估一般公式：PS= t1r(1r)2(1r)t1四、市盈率
1. 市盈率（price-earning ratio)：市 盈 利 = 股票市场价格 每股盈利
2. 评价股票价值时一种相对简单的方法：股票价格=市盈利预期每股盈利
3. 目前我国股票的市盈率高于国外。
第三节 风险与投资 一、金融市场上的风险 1. 风险的概念有以下两种：（1）风险是事件未来可能结果发生的不确定性。例如，Markowitz和Sharp等将证券投资的风险定义为该证券资产的各种可能收益率的变动程度，并用收益率的方差来度量证券投资的风险 ；（2）风险是损失发生的可能性 ； 2. 风险的分类：
市场风险、信用风险和操作风险；也有人将风险分为流动性风险、法律风险、政策风险，等等。
二、道德风险
1.逆向选择。“逆向选择” 定义为信息不对称所造成市场资源配置扭曲的现象。例如，二手车市场、保险市场。
2. “道德风险” 指“从事经济活动的人在最大限度地增进自身效用的同时做出不利于他人的行动。” 或者说是：当签约一方不完全承担风险后果时所采取的自身效用最大化的自私行为。 “道德风险”有着严格的经济学定义，指的是隐性担保机制引起的金融机构的行为畸变，不能将“道德风险”和道德败坏划等号。
“道德风险”主要发生在经济主体获得额外保护的情况下.譬如,美国联邦储备银行为了避免银行经营失败引发社会问题,所以要给商业银行提供贷款保护,这就可能引发道德风险.因为, 如果联储提供保护,商业银行贷款(经营)的风险相应下降,防范风险的成本为联储承担,商业银行的边际成本下降,它们势必相应扩大信贷规模,从而更多地享有贷款的收益.
显然,没有联储的保护,商业银行的道德水平不下降,社会遭受损失的可能性就小,这就是额外的保护引发的道德风险. 只要有保护降低经济主体的边际成本,就难免会引发\"道德风险\匈牙利经济学家科尔纳关于计划经济对企业的\"父爱主义\势必导致企业效率下降的论断,就是对\"道德风险\"的最好注释. 3.存在的依据：信息不对称。
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由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。
4. 道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。 三、风险的度量
1. 风险的量化始于上世纪50年代。
2. 投资风险定义为：各种未来投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差σ）。
1P0 投资收益率： rCPP0
n期望收益率： rPirii1 1n2度量风险的标准差： 2rirPi i1四、资产组合风险 1. 资产组合的收益率：
资产组合的收益率等于组成该组合的各单项资 产按其在组合中所占比重的收益率的加权平均。
n
rpwiri i12. 资产组合风险：
资产组合的风险并不是组成该组合的各资产按其在组合中所占比重的加权平均，原因是各种资产间存在着相关关系，有一部分风险可以互相抵消。多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。 3. 资产组合风险公式： n22pwii2wiwjijij 0ijni1如果是两种资产组合，则上式为：σp=（w12σ12+w22σ22+2w1w2σ1σ2ρ12） 五、投资分散化与风险
1. 投资分散化可以降低风险。
2. 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。 3. 对于系统风险，投资分散化无能为力。 4. 系统风险与非系统风险：
第一节 金融中介及其包括的范围 一、联合国统计署和SNA对金融中介的分类 1. 联合国统计署的分类：
（1）按经济活动类型分类法：
A.不包含保险和养老基金的金融中介：货币中介（中央银行、存款货币银行）、其他金融中介（金融租赁、政策性专业信贷、其他） B.保险和养老基金（不包括强制性社会保障）：生命保险、养老基金、非生命保险 C.辅助金融中介：金融市场组织如证券交易所、投资银行、投资基金类、其他。
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（2）按中心产品的分类（属服务性质产品）：
金融中介服务：中央银行服务、存贷款服务、中间业务服务、金融租赁等； 投资银行服务：证券承销、包销、证券买卖等；
保险和养老基金服务：生命保险和养老基金服务、意外伤害和健康保险服务、非生命保险服务等；
再保险服务：
金融中介的辅助服务：与投行有关的服务、经纪服务、证券交易的处理和结算服务；金融资产管理、信托；与金融市场有关的营运服务和管理服务； 保险和养老基金辅助服务。
2.国民收入核算体系（SNA）按机构的分类：
国民收入核算体系,又称国民经济账户体系(The system of national accounts,即SNA体系),它将国民生产总值作为核算国民经济活动的核心指标,认为创造的物质产品和提供服务的劳务活动都是创造价值活动的. （1）中央银行；（2）其他存款公司；（3）不是通过吸纳存款筹集资金的投资公司、金融租赁公司，以及消费信贷公司等；（4）金融辅助机构，如各类经纪人；（5）保险公司和养老基金。
二、金融服务业与一般产业的区别
a. 资产负债表中，金融资产占比极高；b. 支配、营运的资本规模与各自的权益资本的比率极高； c. 属高风险产业； d. 通常处于政府的严格监管之下。
第二节 西方国家的金融中介体系
一、西方国家金融中介体系的构成
1. 银行：a. 中央银行；b. 存款货币银行； 西方国家金融中介体系的构成 2. 非银行金融机构 ：
a. 投资银行（商人银行、实业银行、证 券公司、开发银行、持股公司…） b. 金融公司； c. 农业银行；
这种种金融机构的资金积聚和资 d. 抵押银行； e. 储蓄机构；
金运用各有特点，与存款货币银行 f. 消费信用银行； g. 信用合作社；
有明显区别。
h. 保险公司； i. 租赁公司；
j. 政策性银行…
二、西方金融体系简介
1. 储蓄银行(savings bank)：大多由互助性质的合作金融组织演变而来。存款人将资金存入银行，银行以优惠的形式向存款人提供贷款。 资金来源：居民储蓄存款。
资金运用：不动产抵押贷款、政府公债、公司 债券、股票等。有些国家规定储蓄银行投资于政府公债的比例。
业务限制：一般不得从事支票存款、不得经营一般工商贷款。但随着管制的放松，其业务范围有扩大趋势。
机构名称：如互助储蓄银行、储蓄与贷款协会、国民储蓄银行、信托储蓄银行、信贷协会等。
2. 投资银行(investment bank)
资金来源：发行有价证券、定期存款、其他金融机构贷款。
资金运用：投资证券、提供中长期贷款、承销证券发行、参与企业设立与兼并、租赁。 名称差异： 美国叫投资银行；英国叫商人银行；日本叫证券公司；德国、瑞士和商业银
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行没有太大分别。
3. 不动产抵押银行(mortgage bank) 专门从事土地、房屋等不动产的抵押贷款的银行。 资金来源：发行不动产抵押证券、短期票据贴现和发行债券等。
资金运用：以土地为抵押物的贷款、以城市不动产为抵押物的贷款、以有价证券为抵押物的贷款。
4.信用协会（credit unions)
一种由某些具有共同利益的人们组织起来的，具有互助性质的会员组织。
资金来源：传统信用协会的资金来源主要是会员存款，也可以有一定数量的非会员存款。 资金运用：主要用于解决成员的资金需要。 5.政策性银行：
资金来源：财政拨款、发行政策性金融债券等
开发银行：专为经济开发提供长期投资性贷款的金融机构。 农业开发银行：资助农业发展的金融机构。
进出口银行：促进进出口和对外投资方面的金融机构。 6.保险公司：其资金来源是保费收入。
人寿保险公司(life insurance companies)：为人们因意外事故或死亡而造成经济损失提供保险的金融机构。资金来源大部分是长期的，因此，主要用于购买公司债券、股票、发放长期抵押贷款等。
财产和灾害保险公司(Property and casualty insurance companies)：在资金的运用上，主要用在转存款、短期拆借、购买货币市场金融工具及市政债券、高级别公司债券和少数股票上。 7.退休或养老基金会(pensions funds)
这是一种向参加养老计划的人以年金的形式提供退休收入的金融机构。 养老基金的资金来源有两个方面：一是来自于职工工资的一定比例扣除和雇主缴纳的相应比例的款额，另一是积聚资金的投资收益。
由于职工和雇主每月向养老基金会缴纳的款额远远超过养老基金会支付的养老金，因而其大量的多余资金可用于稳定的投资。 8.金融公司(financial company)
金融公司又称财务公司，是通过发行商业票据、债券、股票来获得资金，并把资金主要用于特定消费者贷款和工商企业贷款的金融企业。
它不吸收存款，融资方式表现为大额借入、小额贷出，主要从事汽车、电视机等耐用消费品的分期付款贷款。
第三节 我国金融中介体系
一、我国金融中介体系的构成
金融监管机构 政策性银行 国有独资商业银行 其他商业银行 农村和城市信用合作社 保险公司 证券机构 其他非银行金融机构 外资金融机构 民间金融机构 二、金融监管机构
中央金融工委：党管金融、垂直领导、人事权； 中国人民银行及其外汇管理局 中国银监会；中国保监会；中国证监会：证券发行，机构、人员及行为监管
财政部国债司：国债发行；国家发改委财政金融司：审批企业债券、会商货币政策及金融发展政策；地方政府金融办：地方协调办事、管理农信社 三、我国金融中介体系的分类
1. 以中国人民银行为领导，国有控股股份制商业银行为主体，多种金融机构并存，分工协作的金融中介机构体系：
（1）中央银行——中国人民银行 依《中华人民共和国中国人民银行法》设立和行使职能。
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（2）政策性银行
a.由政府投资设立,根据政府的决策和意向,专门从事政策性金融业务的银行；并且根据具体分工的不同，服务于特定的领域。
b.在从事业务活动中，均贯彻不与商业性金融机构竞争、自主经营与保本微利的基本原则。 c.共有三家：国家开发银行 中国进出口银行 中国农业发展银行
d.资金来源有三：一是财政拨付，二是组建时划归的资本金，三是发行金融债券。
（3）国有控股股份制商业银行：中国工商银行 中国农业银行 中国银行 中国建设银行 （4）金融资产管理公司：
1999年先后建立了四家由国家投资的特定政策性金融资产管理公司——华融、长城、东方、信达，分别收购、管理和处置从工、农、中、建四家国有独资商业银行剥离出来的不良资产。 （5）其他商业银行 a.以1986年组建交通银行为始点。b.绝大多数以各种形式的国有资本有主。c.现均采取股份制形式；其中有的已经上市。d. 已有外资参股股份制商业银行。e. 以城市名命名的商业银行…… （6）投资银行、券商： 在我国，没有直接以投资银行命名的投资银行；众多的证券公司——券商——实际是投资银行这一环节的主要力量。
（7）农村信用合作社、城市信用合作社 （8）托投资公司、财务公司、金融租赁公司 （9）邮政储蓄机构
（10）保险公司、投资基金 （11）在华外资金融机构
第四节 国际金融机构体系
一、国际金融机构组织
1. 政府间国际金融机构，其发端可以追溯到1930年5月在瑞士巴塞尔成立的国际清算银行 2. 第二次世界大战后建立了布雷顿森林国际货币体系，并相应地建立了国际货币基金组织IMF和简称世界银行的国际复兴开发银行。
3. 从上世纪50年代起，又先后建立起区域性的国际金融机构。如泛美开发银行、亚洲开发银行、非洲开发银行和阿拉伯货币基金组织。 二、国际金融机构的作用
1. 组织商讨国际经济和金额领域中的重大事件，协调各国间的行动；提供短期资金，缓解国际收支逆差，稳定汇率；提供长期资金，促进许多国家的经济发展……
2. 不过，这些机构的领导权大都被西方发达国家控制；发展中国家的呼声和建议往往得不到应有的重视和反映。
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