关于我国利率市场化的条件性分析

关于我国利率市场化的条件性分析　口沈国兵刘义圣　摘要：在揭示出当前政府利率管理目标与利率市场化趋势相一致曲基础上，运用成本——收益击前瞻　性分析了人民币利率市场化曲最佳实施时机，并且提出了推进利率市场化的两大举措：一是从四十方面培　育利率市场化必需的规范自律的市场主体；二是从货币和资拳市场出发掏建利率市场化所需曲多层班、多　元化曲运行戴体。在此基础上，提出以逐步放开银行贷款利率作为实施利率市场化曲突破口，并且规划出　刺率市场化改革的挺序和目标模式。　关键词：第＾旋降息；劓率管理；利率市场化；条件性　中圈分类号：Ｆ８３　文献标识码：Ａ　文章编号：１０００—８６５９（２００２）０３—０１００—０７　一、第八次降息与利率市场化　出于自身总体耳标考虑的。仅从利率角度来看，当前政　府剥率管理目标主要有四：一是减轻企业剥息负担，促　从２００２年２月２１日起，中国人民银行决定再度　降低盒融机构人民币存贷款利率　这是自１９９６年开始　进商业银行全面市场化．迎接入世的挑战。第８次降息　是针对我国经济增长速度和消费物价连续数月下降而　采取的一项应对措施，它综合考虑了居民、企业、银行　连续７次降低利率以来，第８扶降低银行存贷款利率。　同时，中国人民银行再次重申：各金融机构必须严格执　筹备方面的利益，并重点考虑到减轻企业借贷的利息　支出。这次贷款平均利率比存款平均利率多下调０．２５　个百分点，偏向于减轻企业利息负担．有利于企业降低　成本，促进生产经营发展。同时，由于缩小了银行存贷　款和率的差额，迫使商业银行改进经营管理，拓展市场　领域，增强竞争能力，最大地缓解入世带来的金融冲　击。二是配合国内积极稳健的货币政策，消除挤出效　应。当前．美国、日本和欧元区等主要发达国家和地区　行国家有关利率法律、蛙规　任何超过中国人民银行规　定的存贷款利率的行为，不受法律保护；其高息部分，　任何单位、个人、金融机构均有权拒付。对违反国家利　率政案的责任机构和责任人，中国人民银行将依法给　予处罚　构成犯罪的，将依法追究刑事赏任。从上述文　字可以看出，现阶段人民币利率仍处于政府严格管制　之中，超过法定利率的浮动部分都将不受法律保护，人　民币利率市场化改革尚未突破制度的窠臼。但是，在中　国加入Ｗ＇Ｉ＇Ｏ后，随着金融市场的逐步开放，人民币利　率市场化已成一种必然趋势。　经济仍处于低谷，复苏进程缓慢，世界经济增长进一步　放缓，加大了我国经济增长的不确定性。因此，适当下　调利率水平，配合实行的积极稳健的货币政策，进一步　扩大内需，对保持国民经济持续、健康增长尤为重要。　中国人民银千亍第８次降低银行存贷款利率是政府　作者简介：洗目兵，男．浙江大学经济学院博士生；刘卫圣，男．福建社会科学院耐研完点。　１００　维普资讯 http://www.cqvip.com

《福建论坛・人文社会科学版》２ｏ０２年第３期　三是部分化解日元贬值蛤人民币ｉ［率带来的升值压　利率市场化作为一顼宏观金融制度变迁．要求金　力。伴随着中国入世的同时，日本的货币政策出现了令　人瞩目的变化．日元开始不断地眨值．日元兑美元从　１２５跌到１３０价位，再跌到１４０，甚至有可能突破１４０　价位。就贬值幅度来看．这一轮日元贬值．显然是非同　一般，它是日本应对中国入世的基本举措之一．其目的　在于削弱中国高科技产业发展．抑制中国国家竞争力。　这样．在日元不断贬值的压力下，调低人民币存贷款利　率．将有利于削弱日元贬值给人民币带来的不利影响．　部分化解给人民币汇率带来的升值压力．有助于人民　币汇率保持基本稳定。四是顺应国际金融市场利率不　断走低的趋势。从２００１年初开始．美联储曾连续加次　下调联邦基金利率和再贴现利枣　事实上，除英镑外．　其他扑币利率均已低于人比币本币利率，这客观上要　求降低人民币利率。　因此．从表面上看，政府利率管制与利率市场化趋　势之间似乎存在着难以兼容的矛盾。但是，从当前政府　利率管理目标来看，政府或央行调整人民币利率已经　具有了很强的市场基础。这主要表现在三个方面：其　一，与国外主要货币利率如美元利率相比．现阶段人民　币利率水平偏高．因而　调人民币利率水平是趋近于　市场机制决定利率水平之举．它有利于缓解真的放开　市场利率后可能会产生的较大被动。所以．此次下调人　民币利率是顺应利率市场化改革趋势的。其二．利率的　关键载体是企业和银行．利率市场化的目标无非是想　培育出真正的市场经济主体一企业和银行，以使得资　金资源得到最佳配置和利用。在找国加Ａ　ｗｒｏ后，此　次下调人民币利率目的之一也在于减轻盎业利息负　担，促进生产经营发展，推进商业银行全面市场化，提　高市场竞争力，以便使企业和银行成为真正的市场经　济主体，更好地迎接＾世的挑战。所以，此次下调利率　是与利率市场化目标相一致的。其三．随着中国金融市　场的不断发展和开放，人民币利率与汇率之间的相关　性逐渐增强。当前．在日元不断贬值的压力下，人民币　汇率面临着升值的压力，按照市场化的做法，应该调低　货币利率以缓解汇率压力。因此。此次下调人民币利率　不仅与利率市场化做法相一致，而且也与保持人民币　率基本稳定的政府目标相一致的。　所以．从这几个方面来看，现阶段尽管人民币利率　市场化改革尚未突破制度的窠臼．但是政府利率管制　的手段已非他日，政府利率管理目标是与利率市场化　趋势相一致的。　二、利率市场化的条件性　融体制的报本性重构。在这一过程中．必然引起社会经　济结构的重新整合，牵涉到不同社会集团的既得利益。　因此．仅从理性经济人角度出发，利率市场化能否进行　主要取决于三个方面。第一．取决于现行利率体制与改　革后市场化利率体制之间收益与成本差额比较。假定　以Ｒ１、ｃｌ和１／２、ｃ２分别表示现行利率体制与改革后　市场化利率体制的收益和成本，则决定利率市场化是　否应该进行的必要条件是：（Ｒ２一ｃ２）一（Ｒ１一ｃ】）＞　０。　其中．Ｒｌ指现行利率体制的收益，主要体现在：①　历史狄优性收益。现行利率体制对我国经济的恢复和　快速增长曾发挥了一定的税极刺激作剐。②玫策配台　性收益。通过国家对利率高度集中的直接控制．想升就　升，想将就降，能有效地配合其他各种经济政策的实　施。　社会协调性收益　利率被国家当怍一种财政政策　杠杆，以低息减轻企业负担．用于摆平财政、银行、企业　及居民之间的利益关系，能够暂时缓解备种利益之间　册矛盾，形成社会协调性收益。但是．随着市场经济的　发展，现行利率体制的正常收益不断减少而扭曲成本　却不断增大。ｃ１指现行利率体制的成本，主要体现在：　④金融赞源高耗成本。低水平和僵化的利率无法引导　资金实现优化配置，造成大量资金低效率使用，使有限　的资金资源浪费严重，形成高耗成本。②件制转换成　本。利率体制改革滞后，妨碍了市场经济体制的构建和　金融市场的进一步发展，如利率决定权过于集中，利率　结构的不合理，馊国有银行陷Ａ经营困境．阻碍了国有　银行商业化改革的进程，加大了体制转换成本。＠败德　成本。利率双轨制刺激了金融寻租行为和金融腐败的　发生，使国有资产大量流失。　Ｒ２指市场化利率体制的收益．主要体现在：①高　效配置性收益。通过市场均衡利率，能够引导资金的合　理流动与优先配置。②利率杠杆性收益。通过利率杠秆　的作用，在微观上促使企业节约资金，提高效益：在宏　观上灵活调控经济运行，提高政簧性收益。＠消除扭曲　性收益。通过利率市场化．将银行从利率困境中解脱出　来，加快了银行商业化改革的步伐　ｃ２指市场化利率　体制的成本．主要体现在；④内生性成本。利率市场化　可能导致利率总水平上浮，提高企业生产成本．加重企　业特别是国有大中型企业的困难，加剧失业。②央行监　控成本。市场化利率使央行对利率的可控程度相对减　弱，加大了调控成本；同时．由于加剧了金融机构之间　的价格竞争．增大了金融监管成本。　通过上述对收益和成本的分析　然后进行统计计　１Ｏ１　维普资讯 http://www.cqvip.com

《福建论坛・人文社会科学版》２００２年第３期　算和预期估算，得出相关的数值，再根据效用选择理　三、培育科睾市场化必需的规范自锌的市｜五主体　论，决定是否实行利率市场化的必要条件是：（Ｒ２一　Ｃ２）一（Ｒ１一Ｃ１）＞０，即利率转轨后的纯收益为正。　第二，取决于改革后市场化利率体制的收益和成　本分析，朗至少Ｒ２一ｃ２≥Ｏ。第三，利率市场化是否应　该进行还取决于利率市场化的预期收益Ｒ２与非市场　现阶段要实旄利率市场化就必颓同时进行四个方　面的改革：一是进行国企和国有银行改革：二是积极推　动相关的配套改革：三是探寻银企解困的有效遮径：四　是进行政府机构和央行改革，从而为利率市场化培育　出规范自律的市场主体。　（一）进行国奎和国有银行产权改革，构建前型市　增型银奎关　化的累积成本Ｃ１之间的单调对称性。在其他因素不变　的情况下，利率非市场化弓Ｉ致的累积成本就是利率市　场化的预期收益，预期收益能否全部转化为现实收益、　不为政府或其他部门非法攫取，直接关系到利率市场　市场型银企关系是指在市场经济中，商业银行和　企业都以独立的经济主体和市场主体参与市场运作　化能否成功地实现。假定利率市场化进程中市场主体　行为基本规范，不存在较大程度的非法攫取行为，那么　就可以用ｃｌ近似地替代Ｒ２，代入到Ｒ２－Ｃ２￣０，得到　Ｃ２￣Ｃ１。而在现行的利率体制下，显然Ｒｌ—ＣＩ＜０。所　以，满足上述三个不等式同时成立的解，可归结为：　Ｃ２≤Ｃ１。　银企双方在追求自身利益最大化的过程中，建立各种　不受政府直接干预的经济联系，主要包括银企之同是　两个独立的、平等的法人之闻的关系；是取向选择、相　互依存、相互制约、平等合作、互惠互利的关系　是有法　律保障的债权和债务的关系。但在实际中，当前国企和　国有银行产权制度残缺，企业治理结构低效，银企之间　的馈链沉重，在短期内，还无法构建出市场型银企关　系。为此，只有通过深化国企和国有银行产权制度改　革，构建出高敬的企业治理结构，探索出解决银企不良　债链的有效途径，才能为构建市场型银企关系奠定深　层制度基础。否则，即使暂时解决了银企之间不良债权　债务存量，还会再度形成不良债权债务增量。　但是，从当前国企改革的角度来看，立即改变产　因此，我国利率市场化能否进行，如果仅从理性经　济人角度出发，只要对利率转轨前后的成本进行估算　比较．则当ｃ２≤Ｃ】时，就可实施利率市场化。　现代市场经济中，绝对的自由放任是不存在的，政　府或多或少的间接干预已是现代经济金融发展的内在　变量之一。鉴于此，利率市场化作为一项正式的金融制　度变迁，天然地选择了政府作为其推行的主体。然而，　就我国现阶段政府职能而言，政府还无法成为上述利　率改革的纯粹理性经济人，因此。即使目前Ｃ２￣＜Ｃ１，政　权，进行跨行业、跨所有制、踌区域的实质联合，既会受　到现行制度条件下各种　分割”界限的制约，又有可能　造成较大的社会震荡。因此，可考虑采用山西经济学家　张奎教授提出的“虚拟联合体”作为目前国企改革的　一府也可能由于自身的宏观调控能力不足或市场因素缺　损而不愿推行利率市场化。可见，影响利率市场化的因　素是多方面的。不妨把这些因素看作为利率市场化的　自变量，则利率市场化可以用函数表示为：Ｒ：ＦｉＸｌ，　ｘ２，ｘ３，ｘ４，Ｘ５，Ｘ６，…）　ｘｌ表示宏观经济稳定程度；　Ｘ２表示银企企业化程度；ｘ３表示金融市场发育程度；　种过渡组织彤式。“虚拟联台体”是以产品为先导，　不涉及历史负担和产权问题，在目前状况下，比真正的　产权重组要易行一点，它淡化了产权重组中容易出现　ｘ４表示政府宏观调控能力　Ｘ５表示央行金融监管能　力：ｘ６表示社会保障体系健全程度。这六个主要变量　都与利率市场化成正相关关系的，它们的程度或能力　越高，利率市场化的净收益就越太，邓毋２一ｃ２）越　大　或（Ｒ２一ｃ２）＞）０，用ｃ１近似替代Ｒ２，剥得ｃ２＜＜　ｃ１。显然，这满足了上述三个不等式的条件。因此，在　我国现阶段，利率市场化还取决于上述六个变量因素　的且难以解决的历史遗留问题，是一种较务实的办法。　但同时要在思想上明确认识到，“虚拟联合体”只是一　时的权宜之计，国企改革的成功最终还是离不开产权　改革的。　中国新兴的股份制商业银行发展实践表明，在现　行金融体制下，股份制商业银行，如招商银行、华夏银　行、深圳发展银行等着实比国有全资银行表现出更大　的发育完善程度。我们进一步认为，只要前三个变量因　素基本具备，即宏观经济基本稳定、银盎改革基本成　功、金融市场基本完善，那么我国贷款利率就可基本放　开，存款利率也可渐次放开，这时就是成功地实旆利率　市场化的最佳时机。　的经营活力和潜力，更大程度地体现出现代商业银行　的基本特征，如明晰的产权结掏、严密的风险监管、合　理的组织安排、科学的管理方式等。因此，国有全资银　行在运步撤离出政策性金融业务、转变为专营商业性　金融业务之后　在规范的前提下，要稳步推进国有全资　银行进行股份制改造，以从基本的产权结构和制度安　１Ｏ２　维普资讯 http://www.cqvip.com

《福建论坛・人文社会科学版》２００２年第３期　排上保证其成为现代商业性金融企业，真正按照现代　商业银行的要求和原则进行运营。　（二１积极掉动相关的配套改革咀促进国盘和圊有　银行产权改革　间不良债权愤务。对于需要保留国家独资的特殊企业．　可采取财政注资和银行冲销的方式化解不良债务：对　于需要国家控股的国有太中型企业，可采取发行政府　债券向企业注Ａ新的资本金或债权转股权等方式进行　债务重组；对于负债水平较高、市场潜力一般的中小企　业可采取拍卖、兼并、股份合作制等方式进行债务重　组；对于亏损、扭亏无望的中小企业可采取拍卖、破产　的方式进行债务清理。　从金融资产管理角度出发，可借鉴韩国金融重组　第一、以金融储蓄的迅速增长为契机．积极推动储　蓄分流，发展直接融资市场，配合和推进国企产权改　革。　直接融资市场特别是证券信用占社会融资总量　的比重上升，是金融发展和探化的客观要求。＠在中国　目前条件下，证券信用相对于银行与企业之间的信用　关系是一种硬性约束信用，它使得企业产权清晰、责权　明确．有利于促进现代企业制度的建立及其融资结构　的创新。＠发展直接融资可以在不触动国有银行制度　的前提下推进国企改革，有利于降低国企改革的成本。　第二、大力发展非国有经济，提高非国有经济在ＧＤＰ　中的比重，为国企改革营造一个宽松稳定的宏观经济　环境。目前．我国国有工业企业约６．８万家，其中小企业　５　３万家，大中型企业１．５万家。现阶段，我国国企改革　采取“抓太放小、减员增效”的策略．收缩过长的国有　经济战线。收缩战线确实有助于提高国有经济控制力，　减少国企亏损面．医治国有资产流失的　太出血症”　但同时也加剧了大量国企职工的下岗、失业，增加了社　会摩擦成本　甚至恶化为社会动荡。因此，要大力发展　非国有经济，广开就业门路，以国有经济体制外增量变　革的方式来支撑国企改革。　第三、顺应金融机构创新的社会需求和客观趋势，　的经验和方法。亚洲金融危机后，韩国政府成立了专门　性机构，如金融监管委员会和韩国金融资产管理公司　等，大刀阔斧重整银行业，仅一年的时间．韩国银行不　良资产就下降了２３％，金融危机已得到了初步化解。因　此，参照韩国做法，应真正发挥中国金融资产管理公司　（简称ＣＦＡＭＣ）的作用。ＣＦＡＭＣ在中央金融工作委员　会的领导Ｆ．应积极参与对金融机构的关６ｊｆ、收购、合　并和重组等业务　实际中．到１９９９年１０月１９日，继信　达、东方、长城资产管理公司纽建之后，中国华融资产　管理公司又宣告成立。至此，我国在四家国有独资商业　银行中组建金融资产管理公司工作已告完毕。金融瓷　产管理公司是具有独立法人资格的国有独资金融企　业，其主要任务是收购、管理、处置四大国有银行剥离　的不良资产．并运用资产管理公司的特殊法人地位优　势，实行专业化经营，最大限度地保全资产、减少损失，　盘括国有商业银行的不良资产．切实化解金融风险。但　是需要强调指出的是．已成立的金融资产管理公司只　是为尽快解决已经存在的四大国有银行不怠资产问题　提供了一种有效的手段，而要从根本上解决坏帐问题　则需要银行改革　国企改革和处理坏杲帐同时进行，这　样．银行不良资产的下降才有实质性保证。　放宽“市场准八”，推动和引导国有银行体制井的商业　银行乜　新以及各种非银行金融机构的发展，以体制外　增量变革的方式．配合和推进国有银行产权改革。在国　有银行商业化改革面临许多障碍和阻力的情况下，在　国有银行体制外以增量变革的方式，构建出以市场经　济为依托的新兴股份制商业银行和非银行金融机构．　通过它们的高效运营和快速扩张，不仅给国有全资银　行带来一定的竞争压力．而且也从实践上为国有银行　改革指明了方向．免费提供了制度变迁示范效应．有利　于降低国有银行商业化改革成奉，促进国有银行向商　业化、企业化转变。‘　（三）撂寻银企解困的有效逢桎，为构建市场型银　企关系扫除直接障碍　从银行角度出发，其一、国有银行对愤权债务关系　明确的部分国有太中型骨干企业．可通过不良债权转　股权或债券的方式，变为银行对企业的投资．以降低银　行不良债权债务的比率。其二、国有银行可通过银企清　产核资．提高银行呆帐准备率来冲销一部分呆帐。其　三、国有银行可进行股份制改造，把国有银行下属分支　行改组为完全自负盈亏、具有法人资格的区域性商业　银行．由其总行实行控股，从内在制度上强化对不良资　产的监控。其四、国有银行通过改革现行贷款分类方　法，按照国际惯倒实行以风险为基础的贷款五级分类　制度．即正常、关注、次级、可疑和损失五类．从制度上　有效地限制不良资产的发生。　在处理四大国有银行不良资产问题的同时，要鼓　励创建和发展运作效率相对较高的新兴股份制金融机　以１９９５年７月１日‘中国商业银行法》颁布实施　为界，对此前银行信贷资产质量和企业的债务状况进　行全面清查，核实和确认不良贷款存量．作为系统解决　银企之间不良债权愤务的前提。　从企业角度出发，可根据企业性质、负债率高低和　经营状况的好坏．采取不同方式分类化解现存银企之　１０３　维普资讯 http://www.cqvip.com

《福建论坛・人文牡会科学版》２０ｏ２年第３期　构，要允许中小商业银行根据各自的资本金规摸和风　取消对丧失清偿能力的金融企业的保护，建立破产金　险状况，确定其分支机构的发展数量，按照股份制进行　融机构市场退出制度，担当起　守夜人　的角色。四是政　规范改造，从而形成金融发展多元化的新格局　这样，　府应加强社会保障体系建设，为银企改革、政府机构改　随着新兴股份制金融机构不断发展壮大，其在整个金　革、住房、医疗等一系列改革构筑社会安全坝。一个健　融体系中所占的份额不断提高，当有可能与四大国有　全的社会保障体系是充分发挥市场机制，进行宏观金　银行资产持平或超过时，即使国有银行不良资产状况　融调控的基础　仍旧没有多大改观，但它对整个金融体系的威胁将大　第二　进行央行管理创新。１９９８年底，央行改革、按　大减小。目前，我国金融领域正在积极向这方面发展努　照经济区划设置大区分行基本完成。经过这次改革，人　力，到Ｉ９９８年年底，四大国有银行资产总额约孵Ｏｏ０　民银行的组织结构为：总行下设９个大区分行（包括　亿元：股份制商业银行资产总额为Ｉ】４８Ｉ亿元：城市商　２０个金融监管办事处），３２６个中心支行，１８２７个县支　业银行资产总额为４５７４亿元：城乡信用社资产总额为　行。此次央行改革按照经济区划重新设置分支机构，一　１５２８５亿元。另外，非银行金融机构，如信托投资公司、　方面，体现出区域经济金融非均衡发展的要求，使央行　财务公司等的资产规模均有大幅度增长。这样，即使不　金融蕊管与区域金融市场发展和金融业务拓展联系更　考虑非银行金融机构资产，其他几娄金融机构资产总　加密切．有利于增强央行的独立性，提高央行金融监管　额也已占到国有银行赍产总额的３３％。按Ｊｊ｝【这种发展　水平和效率：另一方面，在新的央行体制下，总行可集　趋势，在不久的将来，后者资产总额很有可能超过四大　中精力进行宏观金融调控，大区分行则可结合本区域　国有银行资产总额。　金融发展的实际水平，进行不同目标层次的金融监管，　（四）进行硅府机构政革和央行管理创新，塑追名　并及时向总订提出货币政策建议，从而提高总行货币　刮其实的宏观调控主体　政策制定的科学性和灵活性　第一、根据精简、统一、效能的原则加快政府机构　而且，对于　央行利率管理体制欣乏弹性。利率管　改革。一是转变政府职能，明确政府对国有经济的管理　理权限过于集中，利率结构不合理”等问题。当前，央行　主要体现在政府所设计的各种制度上。这种制度既要　要进行自我整合，为利率市场化创造条件。为此，央行　能对国有企业进行严格的监督，叉要能赋予企业相当　要下放利率管理权限，调整利率结构，对区域内利率管　程度的自主权。政府的权利主要包括部分资源决策权　理宜粗不宜细，大区分行可拥有较大的区域利率挟定　和充分监督权。政府对企业行使监督权的方式，一般可　权，让利率能够真实地反映出各区域经济金融发展的　通过财政部的系统总监、账目法窿的监督检查等。当　实际水平，体现出区域间利率的差异性。央行主要确定　前，我国已实行向重点国有大中型企业派出中央稽察　存贷款利率上限，定期公布宏观金融信息分析和预测，　特派员，以强化政府对国企的行政监督。二是明确政府　提供窗口指导等。央行要把主要精力转移到加强金融　宏观金融干预的对象和范围。政府应减少对金融业的　监管、化解可能的金融风险和完善利率的监测管理上　不正当干预，放宽市场准入，鼓励创新多种所有制结构　来．井对商业银行的违规现象进行查处，确保金融业有　的区域性商业银行，鼓励发展多种彤式的非银行金融　一个公开、公正、公平的市场竞争环境，而具体利率的　机构，如保险公司、信托投资公司、证券公司和投资基　浮动权下故给商业银行，由商业银行根据资金市场的　金等，以活跃金融市场。在金融配置方面，政府可通过　供求状况在允许的范围内自行决定。必要时，史行可通　财政政策和货币政策协调进行，并且通过政策性金融　过公开市场业务等问接手段来调节和影响市场利率。　机构实现政府特定的经济职能和目标；在金融制度方　面，政府要通过金融立ｉ击形式，颁布金融法捅和市场交　四、构建利率市场化所需的多层次、多元化的运行　易规则。以规范各金融主体行为；在金ｊ聿Ｅ秩序调控方　载体　面，政府应加强对金融的监管，反对不正当的金融竞争　和垄断。三是明确政府对金融的干预是一个动态变化　央行要想做到通过公开市场业务等间接手段来调　的过程　当前政府应与银企共同采取有力措施，逐步化　节和影响市场利率，那么培育和完善我国的金融市场　解国有银行的不良资产存量，为国有银行商业化经营　就势在必行。金融市场是指进行金融工具交易的场所　创造条件，也为八世后可能带来的金融神击做好应战　或机制。这里的金融市场是指通过金融工具实现长短　准备。政府可通过财政增发特种国债来补充银行资本　期资金借贷活动的货币市场和资本市场。当前我国金　金，而在国有银行资本充足率达到８％之后，政府必须　融市场发展不平衡，存在明显的　踱行　现象。在金融市　ｌ０４　维普资讯 http://www.cqvip.com

《福建论坛・人文牡会科学版》２００２年第３期　场中，资本市场发展相对迅速，货币市场则比较缓慢。　在资本市场中，股票市场发展相对迅速，债券市场则相　对滞后，而中长期信贷市场几乎为零；在货币市场中，　同业拆借市场、国债回购市场发展相列较好，而票据贴　现市场、ＣＤ市场发育不足。因此，当前应优先发展货币　行价格或收益率已走向了市场化，国债利率更接近于　市场利率水平。因此，国债利率应成为央行制定基准利　率的重要参考指标。＠规范和发展股票市场，使股票市　场成为利率市场化的助推器。现阶段，大部分国有大中　型企业经过股份制改造、资产重组后，重新包装上市，　市场，同时加强资本市场建设，以实现货币市场和资本　市场平行发展，消除　踱行”现象。　第一、优先发展货币市场。货币市场指其有一年或　少于一年偿还期的金融工具交易的市场。它是资本市　场发展的前提和基础，但由于某些政策导向的原　，我　国货币市场发展滞后，这不仅制约了资本市场的芨展，　而日也在丰Ｈ当大的程度上影响到货币政策有效性的发　以期通过发行股票向社会融资．降低资产负债率。如果　股票市场发育完善、交易机制范的话，那么确实会使一　批　市公司真正转换企业经营机制，提高经济效益，执　而在一定程度上削减企业的不良债务，为银行松绑，而　锒企松绑解围便为加速实行利率市场化提供了可能。　五、实施利率市场化的突破口：逐步放开银行贷款　利睾　挥　因此，现阶段应优先发展货币市场。（！）要理顺货币　市场备交易工具的利率关系。一般来说，货币市场交易　Ｔ。具的利率水平应为：银行短期贷款利率＞商业本票　利率和贴现率＞同业拆借利率和银行承兑汇票利卑　＞国库券利率。②健全和规范同业拆借市场，使同业拆　惜利率成为市场利率的浮标。当前，孜尉银行间同业拆　经过１Ｏ多年的利率改革和发展，目前我国已初步　建立了贷款浮动利率制度。　现行的贷款浮动利率制度进一步推进了我国贷款　利率市场化　主要体现在：一是贷款利率浮动幅度逐步　扩人，有利于体现贷款收益与风险对等的原则；二是打　借市场利率已完全放开，它能够比较真实地反映市场　利率的被动情况，应成为国家制定基准利率的参考指　破了贷款按用途挟定利率是否浮动的做法　三是打破　按企业所有制、行业和产业因素缺定贷款利率是否浮　动的做法，金融机构可以根据企业金额、信用级别、风　险大小、资产负债比例、担保方式等因素决定是否上浮　和浮动多少，有利于确立公平、公开、公正的贷款利率　形成机制。　标。＠大力培育票据贴现市场，使市场利率传导机制更　加通畅有效。当前要努力把票据贴现市场建设成为我　国货币市场的核心之一，为企业扩大票据融资、商业银　行调整信贷资产结构及央行避行间接调控提供一个良　好的商业信用环境。∞培育和规范国债回购市场。国债　回购市场是央行公开市场业务的重要工具和商业银行　调整头寸、优化资产负债管理的重要手段。它为国债投　资者提供了一个良好的套期保值、规避利率风险的场　所，支撑起利率走向真正的市场化。⑤大力发展大额可　转让定期存单市场。在当前连续七次降息的情况下，发　展大额可转让定期存单市场，可以有效地规避银行的　“脱媒危机　．为商业银行提供一种有效的融资手段，　降低银行业的风险。　第二、加强资本市场建设。资本市场指具有一年以　上偿还期的金融工具交易的市场。这里主要就国愤市　场和股票市场加以论述。①规范和发展国债市场，使国　当前逐步放开银行贷款利率的主要内容，也就是　改革贷款利率确定的权限和方法．建立新的贷款利率　形成系统。如图１所示．新的贷款利率形成系统图：　图　图　债市场成为利率市场化的引擎器。国债市场在我国利　率市场化进程中起着相当重要的作用。当前，我国执行　着积极的财政政策，在财政增税空间十分有限的情况　下，扩太财政支出的资金来源只有大量发行国债。政府　发行适度国债，运用国债工具筹资．增加公共投资支　出，以刺檄内需，使得国债渗透到金融的各个领域，成　为央行进行宏观金融调控的重要工具　而且国债发行　图１：新的贷款利率形成系统图　如上图所示．贷款利率形成（调控）系统分为三个　层次：一是由中央银行总行决定贷款利率基数（ＲＢ）　已采取了竞争性价格公开招标发行方式，使得国债发　ｌ０５　维普资讯 http://www.cqvip.com

《福建论坛・人文社会科学版》２００２年第３期　并通过权数系数（ａ、ｂ）和政黄变数（ＰＳ）进行微调；二　是由商业银行总行确定筹资成本费用率（ｃＲ）　预期利　润率（ＰＲ）以及一级变数（ＦＣＳ）．并通过一级变数中　的地区权数进行微调；三是由商业银行分支行确定贷　款利率的二级变数（ｓＣＳ），并依据利率基数　一级变　数、二级变数等套算出实际贷款利率。根据以Ｌ三个层　拔确定的银行贷款利率可以用公式表示为　Ｒ＝ａｘＲＢｘ　ＰＳ＋ｂｘ（ｃＲ＋ＰＲ）ｘＦＣＳｘＳＣＳ。其中．ａ，ｂ表示权数系数．ａ＋　ｂ＝１，Ｒ表示实际利率，ＲＢ表示利率基数，Ｐｓ表　政策　变数．ｃＲ表示商业银行筹资成本费用率．Ｐｉｔ表示商业　银行预期利润率，ＦＣＳ表示一级变数，ＳＣＳ表　＝一级变　数。并且，权数系数ａ、ｂ的具体数值体现丁中央银行埘　贷款利率直接控制程度的太小　若ａ＝１，表明中央银　｛亍对贷款利率实行直接管制；若ｂ＝１，表明中央银行　把贷款利率确定权完全下放给商业银行　调整系数ａ、ｂ　的具体操作方法可以以货币市场基准利率为基础，当　同业拆借利率或证券回购利率超过一定的阀值（阀值　指我国货币政策的操作指标或中间日标ｊ时，则扩１人　ａ．相应地缩小ｂ。央行通过对权数系数ａ，ｂ的确定利调　整，可以在保证一定宏观调控力度的基础上，有序地根　据专业银行商业化的进展程度运步地加快利率市场化　进程。　利率基数（ＲＢ）作为中央银行对贷款利率直接调　控的部分，由央行依据经济运行状态、全社会资金供求　状况、外贸情况、货币政策目标．结合通货膨胀等因素　综台确定，它在一定程度上决定了贷款利率的可能下　限。当前可以以再贷款利率和存款利率作为利率基数　的主要确定参数。政策变数（Ｐｓ）作为央行调节利率的　日常性工具，央行通过其可以适时地对利率基数进行　微调，从而使贷款利率处于一种不断适应经济变化的　动态平衡之中　商业银行筹资成本费用率（ＣＲ）是以存　款利率、经营管理费用和相应的市场利率作为基本参　照系，央行则可以通过公开市场业务来影响市场利率，　进而影响商业银行的运作。贷款利率一级变数（ＦＣＳ）　由商业银行总行确定，具体确定时要综合考虑以下四　个困素：期限权数（主要体现贷款资金的时间价值，由　贷款类型和贷款期限确定）、风险权数（主要体现风险　与收益的关系，依据贷款风险度确定）、营运权数（反　映商业银行的总体经营情况．由资金供求状况　资产负　债结构、资金机会成本、市场占有份额等综台确定）和　地区权数（根据不同经济区域的经济成长因素　物价水　平固素和各分支行经营状况来确定）。贷款利率二级变　１０６　数（ＳＣＳ）由商业银行分支行在总行授权范围内自行确　定，二级变数大致包括企业权数和营运权数两部分，企　业权数反映不同企业或同一企业在不同经营状况下贷　款利率的变动，主要由企业历史商誉、企业借款存量、　企业存款状况和企业经营状况等因素综台确定；营运　权数反映由于商业银行分支行各自面临的市场情况差　异、经营管理能力不同所产生的不同营运状况，主要由　本行资金状况和信贷规模、市场占有份额、经营状况以　及市场竞争状况等因素综合确定。　商业银行分支机构在确定贷款利率二级变数以　后，就能依据央行确定的利率基数、权限系数、政策系　数，结合商业银行总行确定的筹资成本率和预期利润　率，对照一级变数规定的标准．就可以按照上面贷款利　率确定公式套算出每笔贷款实际执行的利率。嗣此，返　｝羊的贷款利率确定机制就能够引导政府逐步由利率管　制向以商业银行资产负债比例管理和监督的方向转　变．从而必将加速利率市场化的进程。　综上所述，通过微观层面的产权制度改革，培育出　规范自律的市场主件，理顺市场主件之阃的相互关系．　Ｍ而形成内在连动的市场传导机制；通过央行改革和　中观区域金融创新，强化金融监管．从而加速区域非均　衡推进利率市场化的进程；通过宏观金融市场建设，拓　宽利率市场化的运营空间，从而为利率市场化提供多　层次、多元化的金融运行载体．降低利率市场化的风　险；通过逐步放开银行贷款利率．从而形成利率市场化　的自我增强机制。　总之，利率市场化是一个动态的过程，影响利率市　场化的各种因素之问存在着一种内在连动机制，使得　各因素在利率改革的动态过程中具有“累积效应　。为　此，应积极发挥其向上扩张的　累积效应　，如通过政　府机构改革，政府职能按照市场经济体制重新定位后，　政府可集中更多的精力和财力加强社会保障体系建　设，而一个健全完善的社会保障体系反过来又会为进　一步深化银企改革和政府机构改革提供一个内在的社　会稳定器。　（作者单位：ｌ、浙江戈学经济学院，浙江杭州　３１００２７；２、福建社套科学院，福建福州３５０００１　Ｊ　（责任蝙辑；自然）