资本结构文献综述

资本结构文献综述（2007年—2015年）

1 文献综述

1.1 国内文献综述

从2007年到现在，我国学者对于资本结构理论的研究主要集中于影响公司资本结构的因素和资本结构对公司绩效影响上，同时也有部分学者对资本结构与公司价值的关系进行了探讨。他们采取的方法各有不同，有的分行业，有的分地区，有的推行实证研究，有的采用理论研究，呈现出各放异彩的景象。以下是相关的研究成果。

（1）影响上市公司资本结构的因素研究

王斐（2008）以36家房地产上市公司1999—2006年的财务数据为样本资料，对影响我国房地产行业上市公司资本结构的因素进行了实证研究。他结合我国房地产企业的实际情况，使用静态和动态的Panel Date模型，以广义最小二乘法对资本结构的影响因素进行了模型估计，再采用滞后一期的因变量作为工具变量，利用广义矩估计方法对资本结构调整模型进行估计。最后得出以下结论：①房地产上市公司当期的资本结构受上一期的影响，并且同一期间不同的房地产公司间的负债行为具有相关性；②房地产上市公司的负债水平与开发水平、产生内部资源的能力、成长性、产品市场竞争程度等因素负相关，与股权集中度、公司规模正相关，与证券的系统风险关系不显著；③土地储备水平与长期负债水平正相关，但与流动负债水平和总负债水平负相关；④实际税率仅对流动负债水平的选择有负的影响，但对长期负债水平和总负债水平的影响不显著。

高弘(2009）对我国上市公司资本结构的决定因素进行了研究。她以1999—2007年

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A股非ST非金融保险类沪、深上市公司为研究样本，从现状特征、决定机制以及动态调整这样三个维度予以展开，最终得出：①公司规模与负债水平呈显著正相关②公司成长性对负债水平影响的方向不确定③固定资产比例与负债水平呈显著正相关④公司的盈利能力与负债水平呈显著负相关⑤实际税负对负债水平无显著影响。

孔庆辉（2011）对影响上市公司资本结构的因素—宏观经济波动进行了实证研究，他认为宏观经济波动是影响公司资本结构的重要因素，并且对不同产权性质公司的资本结构的影响是有显著差别的，在宏观经济波动期间，防守型行业和周期型行业均延长债务期限结构，降低公司的流动性风险。

于胜楠（2013）对影响我国房地产上市公司资本结构的因素进行了实证研究，她在运用面板数据模型对选取的30家房地产上市公司的财务数据进行了分析后，发现公司资产负债率会受到公司规模、实际税负水平、盈利能力、增长能力和资产担保价值的显著影响，其中只有盈利能力和资产担保价值与其呈负相关的关系，而公司的股权集中度不显著地影响房地产上市公司的资本结构选择。

史玉君（2013）对我国新能源上市公司资本结构的影响因素进行了研究。她认为新能源上市公司的资本结构与资产流动性、抵押担保品价值、盈利性、非债务税盾显著负相关，与成长性显著正相关，其中抵押担保品价值和成长性与资本结构的相互关系是违背资本结构理论的。

武迎春（2014）从宏观和微观两个方面分析了影响上市公司资本结构的因素。他认为宏观因素主要有：①未来的经济形势②金融市场环境③公司所处行业状况④资本市场的有效程度；微观影响因素主要有：①资产形式与公司规模状况⑵公司的成长性③公司的盈利水平④公司控股权的集中程度。

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刘超宇、宋健（2015）分析了影响公司资本结构变动的宏观经济因素。这些宏观因素有：①影响公司资本的利率变动的相关因素；②外币汇率变动的因素；③公司所得税变动因素；④通货膨胀的因素。

张树忠、郝亚玲（2015）利用河南省 67家上市公司1995-2013年的相关数据对河南省上市公司资本结构的影响因素进行了实证研究，他们认为公司规模、资产担保价值与上市公司资本结构显著正相关，盈利能力、破产风险及控股股东控制权与公司资本结构显著负相关，同时，随着公司成长性的提高，资产负债率呈递减趋势，但这种趋势并不特别明显。

潘明艳、王艳娟（2015）选取了2011-2013年房地产行业的数据为研究对象，采取实证研究方法，运用统计软件对数据处理分析，最后得出相关因素对房地产行业资本结构的影响。他们的结论是：①公司盈利能力与资本结构呈负相关，但是影响不大；②公司规模与资本结构呈正相关，关系显著。对企业产品的独特性进行研究，资产负债率的变化没有显著的规律；③公司成长性与资本结构呈正相关，但关系不显著。

（2）资本结构对公司绩效的影响研究

马瑾（2013）以上市商业银行为例，对公司资本结构影响企业绩效的情况进行了研究。他在理论分析的基础上，建立了上市银行资本结构影响银行绩效的数量经济学模型，选取14家上市银行2004—2011年期间的相关数据，采用Eviews6.0软件对模型进行实证分析，最终得出如下结论：①上市银行的杠杆率的提高有利于银行绩效的改善；②代表核心资本结构的股权结构对银行绩效影响不大，尤其是股权集中度。

邬晓超（2014）以制造业为例，对上市公司资本结构影响企业绩效的情况进行了研究。

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他采用描述性统计为主，实证研究为辅的方法，得出的结论是：我国A股制造业上市公司资本结构与公司绩效存在显著的负相关关系。

李莉（2015）以上市商业银行为例，对公司资本结构影响企业绩效的情况进行了研究。她以16家上市商业银行2009—2012年的数据为基础，采用多元线性回归模型，通过对实证结果进行分析，得出“相对集中的股权结构才能促进银行经营绩效”的结论。

张世龙、金玉梅、范作冰（2015）对资本结构影响公司绩效的情况进行了研究。他们以浙江的上市公司为例，得出“资本结构与公司绩效正相关”的结论。

（3）资本结构与公司价值的关系

徐俊涛（2014）认为公司价值与资本结构是相关的，资本结构主要从对综合成本以及管理机制和效率的影响来实现对公司价值的作用。

阮素梅、杨善林、张莉（2015）对资本结构对上市公司价值创造能力综合影响进行了实证研究。他们构建了结构方程模型，通过因子分析、路径分析，并建立上市公司价值创造能力影响因素的综合分析框架，最后他们认为资本结构对上市公司价值创造能力具有很大的影响，并且这种影响又分为直接影响和间接影响。

综上所述，在资本结构的影响因素的研究上，国内学者大部分认为公司的成长性、盈利能力、公司规模、资产的流动性等微观因素和行业状况、金融市场环境等宏观因素都将会影响资本结构；在资本结构与公司绩效的关系研究上尚无定论；对于资本结构对于公司价值的影响，从我国学者的研究成果上来看，它们之间其中存在着一定的联系。

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1.2 国外文献综述

国外目前对于资本结构理论的研究主要集中于影响资本结构的因素上，以下是最近三年国外学者对于这方面的相关研究成果：

Robert Joliet、Aline Muller（2013）对国际化对公司资本结构的影响做了研究，他们挑选了在发达资本市场中的非金融企业作为样本，并对这些影响进行量化。得出的结论是：①当国外目标市场是发达市场时，无论公司的经历如何，新的市场进入也不会的导致资本结构发生显著性的变化②多样化很强的公司的资本结构也不会因为新市场的进入发生显著的变化③国内的公司和在发达资本市场上活跃的公司在进入一个新的地区或国家时，它们的应付账款比率会比进入之前有一个显著的变化。

Natalia Mokhova 、Marek Zinecker（2014）对宏观经济因素对资本结构的影响做了研究，他们选取了欧洲发达国家的非金融性制造型企业的2006-2010年的数据作为研究样本，最后他们认为宏观经济因素中的财政政策和货币政策会对资本结构的决策过程产生显著的影响。

Sudipto Sarkar（2014）认为产品市场的灵活性会显著影响公司的资本结构。

Pedro Proenca、Raul M.S. Laureano和Luis M.S. Laureano（2014）以2008年经济危机作为背景，对葡萄牙的中小型企业2007-2010年的12857个数据进行了分析，最后他们认为流动性、资产结构和盈利能力是影响葡萄牙中小型企业资本结构的主要因素。

Kit Pong Wong（2015）认为经理人员的厌恶风险和厌恶反悔的偏好不一样会影响公司的资本结构，在厌恶风险更能代表经理人员的偏好时，经理人员可能会选择零杠杆决策，

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另外，公司的市场杠杆比率与项目的盈利能力呈负相关关系。

从这些学者的研究成果看来，影响公司资本结构的因素有很多。公司的战略思维、公司的偏好、 产品市场的灵活性等微观因素都会在一定程度上影响公司的资本结构，而对于宏观经济因素，如现时的财政政策、货币政策以及整体的市场经济环境等，都会对公司资本结构的决策产生影响。

2 参考文献

[1]王斐.房地产上市公司资本结构影响因素的实证研究[D].杭州:浙江大学.2008

[2]高弘.我国上市公司资本结构的决定因素与动态调整[D].上海:复旦大学.2009

[3]孔庆辉.宏观经济波动对中国上市公司资本结构影响的实证研究[D].大连:东北财经大学.2011

[4]于胜楠.我国房地产上市公司资本结构影响因素的实证研究[D].济南:山东大学.2013

[5]史玉君.新能源上市公司资本结构影响因素研究[D].石家庄:河北经贸大学.2013

[6]武迎春.影响上市公司资本结构优化的因素分析[J].现代营销.2014:84

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[8] 张树忠,郝亚玲.河南省上市公司资本结构影响因素实证研究[J].河北工业大学学报

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[9]潘明艳,王艳娟.上市公司资本结构的影响因素研究—以我国房地产行业为例[J].企业改革与管理.2015,(9):32~34

[10]马瑾.上市银行资本结构对绩效的影响研究[D].南京:南京师范大学.2013

[11]邬晓超.上市公司资本结构对企业绩效的影响研究[D].成都:西南财经大学.2014

[12]李莉.上市商业银行资本结构对经营绩效的影响研究[D].重庆:西南大学.2014

[13]张世龙,金玉梅,范作冰.浙江上市公司资本结构对经营绩效的影响研究[J].杭州电子科技大学学报(社会科学版）.2015,11,(5):13~19

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