关于商业银行信贷资产证券化的研究思考

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关于商业银行信贷资产证券化的研究思考

王柏力 张颖 刘儒君 中国矿业大学（北京）

摘 要 通过梳理近年来国内外主要期刊的研究文献，围绕信贷资产证券化对商业银行经营风险以及盈利能力的影响进行综述和分析，在此基础上，结合我国信贷资产证券化市场的发展现状，提出下一阶段研究的主要方向和重点。关键词 商业银行 信贷资产证券化 经济后果

中图分类号：F832 文献标识：A 文章编号：1674-1145（2021）25-167-02

信贷资产证券化曾经被认为是通过重新分配风险来增强金融系统弹性和稳定性的有效机制。尽管信贷资产证券化业务在2008年的全球金融危机中备受质疑，但其在帮助商业银行提高盈利能力、分散经营风险、优化资本结构等方面做出的积极贡献，也得到了理论界和实务界的广泛认可。国内外学者围绕资产证券化对商业银行行为，进而对其经营绩效的影响研究取得了丰富的成果。

一、信贷资产证券化对商业银行盈利水平的影响学者们关于信贷资产证券化对商业银行盈利能力的影响主要有如下观点：其一，资产证券化提高了对盈利能力的期望（Martinez-Solano等，2009）；为了最大限度地提高资产回报，银行可以 利用证券化系统性地集中和持续出售新产生的或现有的资产，从而增加给定权益水平的收入（Wolfe，2000）。其二，资产证券化通过获取资本套利来增加盈利能力Calomiris and Mason（2004）与Piskorski等（2010）证明了资产证券化可能导致与之相匹配的监管资本减少，资本充足率上升，从而提升银行绩效[1][2]。来自美国和欧洲的研究证据证实了证券化的资本套利效应，如Loutskina and Strahan（2009）和Loutskina（2011）发现，在2008年全球金融危机之前，证券化提高了美国银行的贷款能力，同时降低了贷款冲击融资本的敏感性。其三，资产证券化通过降低金融风险和融资成本提高商业银行盈利能力。Jiangli等（2007）与Jiangli and Pritsker（2008）从理论和实证方面入手，发现商业银行进行抵押贷款证券化业务来增加杠杆率和减少破产风险进而提高其盈利能力。尽管证券化使银行能够在给定的风险水平下降低资本水平，但这实质上通过大量累积风险资产占总资产的比例转化为更高的杠杆率和系统性风险的积累。姚禄仕等（2012）和邹晓梅等（2015）选取了美国银行针对其开展商业银行资产证券化业务的盈利规模数据进行实证分析，结果表示资产证券化能降低美国商业银行融资成本，优化资产组合的结构，提高其盈利能力[3]。刘丹等（2020）认为资产证券化对保持银行稳定性有正向影响，并且从备案制实施后，资产证券化显著降低了融资成本，但盈利能力提升不显著。

另有部分学者认为商业银行进入资产证券化市场可能增加融资成本，降低稳定性和盈利能力，具体表现为商业

银行资产证券化业务相关交易成本或和持有次级资产支持证券而发生的或有支出等较高，这些成本支出可能会超过其真正的理论绩效。如Michalak and Ander（2012）发现证券化降低了欧洲银行的盈利能力，同时增加了收益波动性。另外，由于国内信贷资产证券化发展仍处于初级阶段，二级市场流动性较差且基础资产品种单一，可能导致信贷资产证券化对商业银行盈利效果不明显。如曹彬（2017）认为信贷资产证券化对规模较小商业银行具有显著正向影响，而对规模较大银行的盈利能力效果较弱；邹晓梅等（2015）认为信贷资产证券化活动强度越高，商业银行杠杆率和资产周转率越高，同时其盈利能力和盈利效率越。

综上可见，信贷资产证券化有助于商业银行扩大融资来源，获取资本监管套利，提升放款能力，进而对盈利能力产生积极影响，但基于不同市场环境，不同银行特征亦存在影响差异性。

二、信贷资产证券化对商业银行经营风险的影响资产证券化将基础资产与发起银行经营风险相隔离。关于发起银行向投资人转移高风险资产还是低风险资产，也即发行银行倾向于选择高质量的资产还是低质量的资产开展证券化业务，学者们的研究结论存在争议。DeMarzo（2005）、Greenbaum and Thakor（1987）和Instefjord（2005）认为如果银行开展资产证券化的目的是基于未来业务发展，那么出于建立声誉的考虑会倾向于将高质量的资产证券化，这会导致保留风险较高的资产在表内，从而增加了银行自身的信用风险。同时，保留最低档次风险资产也是证券化交易中的一个重要机制，用以促进发行银行与投资者利益一致和风险共担[4]（DeMarzo，2005；Malekan and Amp Dionne，2014）。另有学者认为银行倾向于将低质量资产出售，将风险转嫁给不知情的投资者，Dell Ariccia等（2012）、Nadauld and Sherlund（2013）研究发现贷款申请拒绝率明显较低的银行，随后通常伴随较高的证券化比例；Agarwal等（2012）、Elul（2015）、Krainer and Laderman（2014）发现银行通常出售具有高提前还款风险和高违约风险的资产证券化。

学者还特别关注了资产证券化对金融系统风险的影响。Frost（1997）认为，基础证券化资产的信用风险不能通过

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证券化来消除，而是随着资产支持证券的流通而逐渐扩散[5]。Battaglia and Gallo（2013）、Iglesias-Casal等（2016年）认为，证券化分别造成了意大利和西班牙银行系统性风险增加的可能性；Stiroh（2006）和Trapp and Weiss（2016）研究发现，在2007年至2009年金融危机之前证券化规模越大的美国银行，在危机期间股票遭受了更大的损失；根据Dionne and Harchaoui（2008）和Le（2016）的研究，在2007—2009年金融危机之前，银行通过持有风险较高的贷款，并将贷款发放给风险较高的借款人，从而增加了信贷风险，从而加剧了金融体系的脆弱性。其他从货币政策角度研究这一问题的研究人员认为，资产证券化增加贷款供应的能力可能会削弱货币政策的效果，如Altunbas等（2009）以欧洲银行业为研究样本，发现金融危机前证券化银行的贷款供应受到货币政策的影响更小。在美国，货币政策影响信贷供应的能力也受到证券化的限制。

综上可见，资产证券化改变了商业银行贷款经营的传统持有模式，进而可能导致其在借款人选择和跟踪管理过程中风险偏好更大，对银行个体风险以及金融稳定产生威胁。

三、我国商业银行信贷资产证券化发展现状及特征分析与国外相比，我国信贷资产证券化起步较晚，且具有较强的政策驱动特征。从2004年国务院提出促进资本市场发展和探索开发资产证券化产品以来，我国资产证券化经历了试点、停滞、复苏和常态化发展阶段。2012年重启试点后，多家银行相继推出资产证券化产品，基础资产类型不断丰富。2014年资产证券化由审批制转为备案制，证券化业务进入全面快速发展阶段。如下图所示：

系外分散。

四、我国信贷资产证券化的未来研究方向

综上所述可见，信贷资产证券化在我国已进入常态化发展阶段，是我国商业银行信贷资产市场未来的发展趋势。但资产证券化对商业银行盈利及风险的影响在不同国家、不同时期具有不同的效果，尤其是诸多研究认为资产证券化市场的无序发展诱导了2008年金融危机。因而基于我国市场特征分析其对商业银行，进而对金融系统性风险可能带来的影响，对于推动资产证券化市场良性发展，维护金融稳定具有现实意义。

第一，微观层面应关注商业银行异质性特征。由于商业银行在发展战略、业务规模、风险偏好、资产负债结构等诸多方面差异较大，对于证券化业务的态度与动机也各不相同；基于不同类型银行的研究，有助于为监管层制定分类监管政策提供决策支持。

第二，中观层面应关注资产证券化市场风险传导机制。现有关于风险影响的实证研究样本主要集中在危机之前，后危机时期的主要特点是监管收紧和旨在加强金融体系的改革。因此，有必要考察证券化在监管改革时期导致风险转移路径。我国资产证券化市场具有在商业银行体系内循环的特征，容易导致风险累积和系统内积聚，基于发起人—投资人双重视角分析风险产生与传导路径、传导机制，对于维护市场稳定有序发展具有重要作用。

第三，宏观层面应关注资产证券化对落实绿色金融、碳中和等国家战略政策的有效途径。资产证券化有助于盘活商业银行存量资产，增加银行可贷资金规模，促进金融服务实体经济本质功能的发挥。我国信贷资产证券化的基础资产以公司贷款为主导，实践中绿色金融仍以传统的绿色信贷为主，探索资产证券化支持绿色金融发展的有效方式对于实现绿色经济、低碳经济和循环经济具有现实意义。

参考文献：

[1]Pennacchi,G.G.Loan sales and the cost of bank

图1 信贷资产证券化发展趋势图

我国信贷资产证券化市场具有独特性，具体表现在：第一，基础资产类型单一，基于优质公司或企业贷款的ABS占据主导，占比约为85.59%。第二，贷款存量以及证券化市场潜力巨大。截至2020年末，我国信贷资产证券化余额占银行贷款余额仅为1.2%，远低于美国和欧洲等发达国家，但我国信贷资产证券化发展迅猛，除因受2020年政策收紧等影响发行规模有所下降以外，2018年和2019年的发行规模同比增长分别为53%和67%。第三，信贷资产证券化发行人和投资人均主要是商业银行。截至2020年末，商业银行占比61%，鉴于银行理财是资产证券化市场的主要投资群体，商业银行相互买卖、持有信贷资产证券化情况较多，资产风险通过证券化形式在银行体系内传导，并没有向体

capital[J].The Journal of Finance,1988:375-396.

[2]Calomiris C W,Mason J R.Credit card securitization and regulatory arbitrage[J].Journal of Financial Services Research,2004(26):5-27.

[3]姚禄仕,王璇,宁霄.银行信贷资产证券化效应的实证研究——基于美国银行业的面板数据[J].国际金融研究,2012(09):71-78.

[4]Malekan S,Dionne G.Securitization and optimal retention under moral hazard[J].Journal Of Mathematical Economics,2014(55):74–85.

[5]Christopher W,Frost.Asset Securitization and Corporate Risk Allocation[J].Tulane Review,1997,72(1):101-157.

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