对中国创业板市场的分析研究

２００２１０４（＿１２半月版）总第２４３期　商业研究　文章编号：１　Ｏ０１・１４８ｘ｛２００２）０４￣一００７０—０２　孙　佳　，续海平　【】哈尔滨商业太学贸易经济系　黑龙江哈尔滨　［５００７６；２哈尔滨长行化工公司　黑燕江哈尔滨　１５０￣１０）　摘要　从二板市场的内涵出发，分析二板市扬在我国设立的实证基础。通过对我国建立二板市场的现状　的研究与主板市场的比较，在建立二板市场后　投资者应具有风险意识和投资理念　从而尽早实现我国　建主．二板市场的美好前景　关键词：创业板市场；主板市场；风险防范；高科技产业　中图分类号：Ｆ８３０　９１　文献标识码：Ａ　Ａｎ　Ｒｅｓｅａｒｃｈ　ｏｎ　ｔｈｅ　Ｓｅｅｏｎｄ－ｆｉｅｒｂｏａｒｄ　Ｍａｒｋｅｔ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ　ＳＵＮ　Ｊｌａ．ＸＵ　Ｈａｉ—ｐｉｎｇ　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｔｈｅ　ｐａｐｅｒ　ｅｘｐｏｕｎｄｓ　ｔｈｅ　ｃｏｎｎｏｔａｔｉｏｎ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｓｅｃｏｎｄ—ｔｉｅｒｂｏａｒｄ　ｎ￣ｒｋｅｔ　ａｎｄ　ａｎａｌｙｚｉｎｇ　ｔｈｅ　ｐｒａｃｔｉｃａｌ　ｂａｓｉｓ　ｏｆ　ｉｔｓ　ｅｓｔａｂｌｉｓｈｍｅｎｔ　ｉｎ　Ｃｈｉｎａ　Ｃｏｍｐａｒｉｎｇ　ｔｈｉｓ　ｗｉｔｈ　ｆｈｅ　ｍａｉｎ—ｂｏａｒｄ　ｍａｒｋｅｔ，ｉｎｖｅｓｔｏｒｓ　ｓｈｏｕｌｄ　ｂｅ　ａｒｍｅｄ　ｗｉｔｈ　ｒｉｓｋ　ｃｏｎｃｅｐｔｓ　ａｎｄ　ｒｅａｓｏｎａｂｌｅ　ｍｏｔｉｖａｔｉｏｎ，ａｎｄ　ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｅ　ｔＯ　ａ　ｓｐｌｅｎｄｉｄ　ｆｕｔｕ＇ｒｃ　ｏｆ　ｔｈｅ　ｓｅｃｏｎｄ—ｔｉｅｒｂｏａｒｄ　ｍａｒｋｅｔ．　Ｋｅｙ　ｗｏｒｄｓ：ｔｈｅ　ｓｅｃｏｎｄ—ｔｉｅｒｂｏａｒｄ；ｍａｉｎｂｏａｒｄ；ｒｉｓｋ　ａｖｏｉｄａｎｃｅ；ｈｉｇｈ’ｔｅｃｈ　ｉｎｄｕｓｔｒｙ－　当今时代　以知识密集型技术为基础的知识产业　或高科技产业，成为全部产业的核心，成为一个国家　获得长期竞争优势的最主要来源，成为社会经济可持　续增长的推进器。目前，世界巳进入了知识经济时代　高科技成为经济增长的支撑，风险投资成为高科技发　展的推进器，发展风险投资是促进高科技发展的最佳　途径　二板市场正芊Ｊ风险投资提供退出渠道，最终推　动企业快速成长　那么，何为二板市场？　二板市场（Ｔｈｅ　Ｓｅｃｏｎｄ—Ｔｉｅｒｂｏａｒｄ／Ｍａｒｋｅｔ）是与　主板市场（Ｔｈｅ　Ｍａｉｎｂｏａｒｄ）相对应的概念，指专为　中小企业和新兴公司提供筹资途径的一个新市场。二　板市场是一国资本市场的重要组成部分，它和主板市　场的根本差异在于不同的上市标准和上市对象，其功　能主要在于专门为具有成长性的新兴中小企业开辟融　资渠道和为风险投资建立退出机制。中国证监会在世　界经济论坛２０００年中国企业高峰会上提出，我国即将　设立的高科技板的提法定为创业板市场，它将是我国　市场经济改革的又一个重要里程碑！　我国创业板市场的现状　创业板市场的诞生不仅能为创业企业提供融资支　持，推动我嘲民营经济、高科技产业和风险投资体制　的发展进程，而且也将丰富我国资本市场的层次，完　善我国证券市场的结构体系，并对现有的主板市场产　生深远的影响；《创业板规则咨询文件》中，对未来　的创业板市场的大致轮廊巳基本形成，即：创业板接　一．纳的对象是中国境内的高新技术企业或者成长型企　业；发行上市的叮１槛”较低，对股本总额、有形资　产规模　经营业绩等方面的要求均比主板低得多；发　行上市标准客观，审批程序简明，只要符台创业板的　法定条件；企业可以直接向由市场专业人士组成的发　行审核委员会提出发行上市申请，股份全流通，真正　贯彻同股同权的原则，实行保荐制度，强化信息披露　责任等等。我国的创业板市场与主板市场相比，有其　固有的运作模式、制度选择、市场取向和定位。　（一）运作模式。作为一种运作模式，是以其服　务的内容为基础而建立起来的　我国的二板市场的建　立模式应该称之为相对独立的运作模式，它既不是完　全独立于主板市场的新市场，也不是附属于主板市场　的次级市场　这种模式本着提高效率、节约资源、防　范风险的原则，它与主板相比，拥有相同的交易系统　相同的监管机构以及不同的市场定位、监管体系和交　易规则。　（二）制度选择　根据中国二板市场运行质量和　交易效率，主要设立了几项制度：在股票发行上市制　度方面，我国二板市场设立初期，可以继续实施桉准　制，待市场初步成熟之后，二板市场即可按照国际惯　例，采用注册制；在交易制度方面，股份全流通，不　设涨跌停板制；在公司管理制　方面，要求赏识公司　建立满足国际惯例的公司治理结构和强有力的公司内　控系统以及对公众股东负责的有效运行机制，以确保　收稿日期：２００ｌ—Ｏ８—２５　作者简夼：孙　佳（１９７７　），女，黑龙江人，哈尔接商业大学贸易经济糸项士研究生，从事贸经研完　维普资讯 http://www.cqvip.com

总第２４３期　孙佳：对中国创业板市场的分析研究　７１　管理层遵守市场规　台乎有关商业规则；在股权管理　制度方面，借鉴外国经验，建立新的股权管理制度；　在信息披鳐方面，应通过实施严格的信息披露来减少　上市公司利用信息优势损害投资者的行为，保障投资　者合法的知情权，使投资者充分了解投资风险和投资　收益；在监管制度方面，应有别于主板市场，具有独　性，表现原则是高教性、有限性；枉保荐人制度方　面，发行人在上市两年内还须至少保留一名保荐人，　从而控制风龄和保护投资者；住做市商制度方面，可　以保证交易任价格发现的基础上更为流畅和稳定；在　投资者准入方面，麻建赢在严格的监管与充分的信息　披露基础上；在退出制度方面，就上市公司的下市条　件进行明确规定，井且严格执行；在税收政策与费用　制度方面，放开佣金标准，适当降低印花标准。　（三）市场取向。主要依据：不应对行业作出明　确的限定，政府部门不应参与高科技企业的认定，尽　量增强市场的包容性，满足不同投资者需要维护市场　稳定。　（四）定位　为具有高科技含量和高成长潜力的　企业提供有效的融资渠道，为风险投资提供最佳退出　渠道，借鉴国际惯例，加强市场规范化建设，与主板　市场相互补充，建立多层次的市场结构　创业板市场与主板市场共同构建了中国的证券市　场，创业板市场建立后，对现有主板市场既形成竞争　又互扣促进　竞争是指：在一级市场上，创业板和主　风险及股票二级市场风险；创业板市场的上市公司多　处在创业阶段，能否继续存在或发展仍有变故。随着　时问推移，一些缺乏竞争力、又长期不能实现盈利的　公司将可能被迫摘牌，甚至宣布破产，造成投资者的　重大投资损失：由于创业板市场上市公司的规模普遍　比较小，部分公司股票则交投清淡，缺乏流动性；３　投资策略失误的风险。在创业板设立初期，由于投资　者普遍缺乏投资该市场的经验，投资风险较大。此外　创业板市场上市公司专业性强、技术含量高、技术和　经营上不确定性大等特点，以及创业板市场垒新的投　资理念和运行规律，都是投资者所难以把握的。投资　者Ｒ有具备一定的专业知识和分析能力　才能尽量避　免投资策略失误的风险。４运作风险：如上市规则的　科学性把握、信息披露的真实性控制、监管的有效性　实施等，上述问题如果不能很好处理和解决　就有可　能出现市场风险。５．操纵风险：如个别机构、个人利　用内幕消息或资金实力操纵市场价格。由千投资者对　高科技企业的过分热情和盲目追棒以及中小型企业经　营业绩不稳定、市场的不确定性，股票价格波动的幅　度及频率将比主板市场表现得尤其明显，不是特别低　迷，就是过分高涨，泡沫的成分极大，引发市场的大　幅震荡。此外还有一些道德风险，如虚假和误导性等　相关信息披露，公司管理层未腥行勤勉诚信义务等；　通过分析，针对这些风险，可以采取一些措施来　加以防范　首先，建立高效运作的市场法律、法规体　系。～方面，应加强法制建设，完善相关的法律法规　体系，尽量减少中国特色，而强调按照国际惯例运　作；另一方面，需要健全风险防范体系，完善风险监　控体制，以利于实行有效的风险防范、控制、转移和　规避。其次，制定严格有效的市场监管标准　这样，　可以提高市场运作的透明度，防范和化解市场的系统　风险，促进市场的规范、稳健、柯序、高效运作。再　次，实行严格有效的信息披露制度。由干高科技市场　发展迅猛，瞬息万变，造成高科技公司产品具有很大　的市场不稳定性，因此应加大二板市场的信息披露力　度，严格规范信息披露要求，增强其透明度。第四，　实行上市保荐人制度；目前，我国在主板市场上推千＿ｊ：　的是主承销商负责制，在股票发行核准制取代审批制　之后，作为主承销商的券商职责得到进一步的加强，　但与二板市场的风险防范要求相比，还有比较大的差　距。因此，必须在二板市场上推行上市保荐人制度，　让券商对市场承担更多的责任，让上市公司最大限度　地规避风险，让投资者树立投资信心。最后．借鉴国　际惯例，推行　做市商　制度。傲市商制度是二板市　场规避操纵风险和市场运作风险的有效措施，应大力　培育机构投资者充分发挥其股市“稳定器　的作用，　以保证股价相对平稳，提高市场的运行质量和运作效　率。　板将分享上市资源——中国潜在的上市公司，在二级　市场上，创业板将分流主板市场的部分资金。所晴促　进：创业板从诞生起就是一个严格按国际惯例运作的　高度市场化、规范化的市场，对主板必将产生示范效　应和扩敌效应，促进主板市场解决历史遗留问题，引　导其加快结构改革和制度建设，推动主板市场的市场　化．规范化进程。对主板市场的影响程度取决于创业　扳市场的运作模式、规模、推进速度等诸多方面　目　前的情况是，创业板设在深圳并独立运行，现存的沪　市和深市将在适当的时候台井成一个统一的主板市场　（设在上海）。由于深圳放弃主板市场而专攻创业板，　利益的驱动将使深圳市政府和深变所对发展创业板有　高度的积极性，加上创业板本身市场运作的高效率，　预计创业板市场推出后不久即可形成一定的规模，井　逐步与主板市场呈分庭抗礼之势　在这种背景下，笔　者认为创业板短期内将对主板市场产生一定的冲击。　二、创业板市场的风险防范　投资者在进入该市场前，应该对市场风险有充分　的认识，并制定相应的投资策略．将风险与收益之比　控制在合理的范围内。参照国外二板市场及我国主板　市场的历史经验，我国未来的创业板可能面临以下风　险：ｌ系统风险：包括指数大幅度波动的风险及外在　因素风险。创业板市场的服务对象为创业阶段的企业，　这决定了创业板市场指数的波动要比主板剧烈。尤其　在成立初期，由于市场规模较小，发展时间较短，指　数大幅波动在所难免：同主板相比．创业板受经济周　期、法律法规、财政税收政策、货币政策等外在因素　的影响更为敏感；２．非系统风险：包括上市公司经营　三　创业板市场的前景展望　在我国创业板市场即将推出之际，其发展前景也　由广大市场人士所关注。通过与国外众多创业板市场　的比较分析，笔者认为，我国创业板市场在上市资源　市场规模、交易机制及市场组织模式等各个方面都拥　维普资讯 http://www.cqvip.com

２００２／０４￣半月版）　总第２４３期　茸一　Ｃ（＇ＭＭＥＲＣ【ＡＬ　ＲＥｓＥＡＲＣＨ　文章编号：【００１＿Ｉ４８ｘ（２００２）０４　Ｌ一００７２一ｎ　可　豚侉阼　吉福林　罅　俑　嚏高甄学院　篇方永　毒锦州　Ｉ　２１　ｎ１　摘要：副品牌战略的实施，解斑了“一品一牌”战略难　彤成规模效益和　｝品一牌”战略个性易于淡　化的弊端。副品牌战略的特点是具有极强的针对性，因此，需要根据不同的消费主体采取不同的实施方　式，即采用不同的品牌设计手法　表现彤式，赋予不同的思想内涵，选择不同的推广：崾序　才能收到好　的营销效果。　关键词：副品牌战略；消货主体；实施方式　中图分类号・Ｆ７６０　５；Ｆ２７３　２　文献标识码：　跨越式发展，很重要一个原因是成功地运川了剐品牌　战略。鱼ｒＩ仪“海尔”洗衣机・项产品，依不同规模和　性能，就啊“小昕人　、　，Ｊ、州・泡”、叫、神童”等Ｉ　几　个副品牌之多。　虽然从性质上看，删品牌战略电属品牌战略系列　ｆ【！与其他品牌战略比较，仃州冠的特点和自身运行规　律，其中最为突出的是它具有极强的针对性。因此，　行营销实践中，只有根据不同的消黄主体采取不同的　剐品牌战略实施方式，即采圳不同的品牌设计手法　表现形式，赋予不同的思想内涌，选择不同的推广顺　序，才能收到好的营销效果。本文拟对此专门进行探　讨＝　％针对不同收入水平的消赞书体。收入水平的　蔗异，不ｌ仪决定着淌赞肯对　需求满足上的差删，　影Ｉ响和矗右着消赞者对心　需求满足上的差别。因　此，当面对不同收入水乎的消赞主体时，就成选择不　同的副品牌战略实施方式。一般来说，对高收入者，　剐品牌应突出名贵。这样能较好地满足其通过购买和　－－所谓副品睥，是指在・个品牌下对一种或一系列　产品所采｝１］的名称　术语、标记，或是对它们的综合　运ｆｌｊ　通俗讲，就是在品牌不变的前提下，再给产品　起・个别名．它与品牌的区别在于，副品牌仍然以品　牌为品脾，井在一个相对更窄的范围内标识产品。副　品牌战略解决了　一品一牌　战略难以肜成规模效益　和“多品一牌　战略个性易于淡化的弊端，它以一个　品牌涵盖企业的众多产品，同时给不同产品（或产　品系列）标上不同的硎品牌，以此来突出各产品（或　产品系列）的个性，这既有效利用了现有成功品牌的　巨大社会影响，以较低的营销成本迅速进入市场．扩　大市场．又能使不同产品以鲜明的个性吸引更多的消　费者．彤成独有的营销蔗异化优势。可以说，剐品牌　战略是品牌战略的完善和升毕，是企业营销制胜的理　想手段。我瑚家电之王海尔集团这砦年之所以能实现　收稿日期２０ｎ１－０６０５　范学院管理学教授，研究方向：市场营销　作者同介・吉福林（１９５６－），释，辽宁盘蚌人，现任棉州¨币　有成功的基础，发展前景十分光明。　（一）优良的上市公司资源。世界各国创业板市场　发展的经验证明，上市公司的素质是创业板市场能否　取得成功的关键　经过２０多年的改革开放，我国经济　的总体水平有了很大提高．民营企业已经成为推动经　济增长的生力军，创新体系有了较快发展，一大批高　新技术企业已经脱颖而出。据几个Ｆ１前的摸底调查，　有意到创业板上市的公司多达２０００多家。雄厚的上市　公司资源不仪能保证我国创业板市场在短期内即可肜　成一定的市场规模．更能保证上市公司的质量。　（二）提供良好的流动性的交易机制。交投括跃、　换手率高是我国证券市场的一大特色　我国创业板市　场的投资者与＿主板市场基本相同，这种特色也将枉创　业板市场上得以体现．　（三）足够大的市场规模　由于上市资源极为丰　富，加上我国创业板拟采取完垒市场化的发行机制，　股票发行上市的效率很高，规模问题将不会成为限制　我国创业板市场发腱的障碍因素，预计我国创业板『　场的首批上市公司将枉５Ｏ家以上。　（四）合理的市场封１织模式。创业扳『Ｈ场－　要＿十『　两种纽织模式：附属模式和独立模式　我国的创业板　市场将采刷独立模式，与深市现有的主板市场分开独　立运作。因此．我国的创业板市场拥有独立的市场地　能，市场特色鲜明，竞争力强，发展成功机会更大，　更激发了深交所和深圳市政府积极推动创业板市场发　键的热情，是一种比较完善、周到的市场纽织模式。　综上所述，经过１０年的发展，我国证券市场上比　较健全的法规制度和强有力的监管队伍，以及比较完　善的市场服务体系，部为即将诞生的创业板市场构筑　了坚实的市场基础，再加上政府的大力支持和市场各　方的积极努力　国创业板市场必将取得坪煌的成功！　（责任蝙辑：习　文）