茅台分析报告

贵州茅台（600519）分析报告

分析师：杜明 证券公司：理财11401

执业证书编号：1140230126

去年底受酒鬼酒“塑化剂风波”的影响，白酒板块迎来了一波大幅调整。作为A股市场备受投资者青睐的绩优板块，白酒股一直是市场的宠儿，没想到这一“跌”却是噩梦的开始。2013年初以来，在中央“限制三公消费”和白酒产量大幅增加的不利情况下，白酒销量大幅下滑，经销商库存积压严重，上市酒企利润下滑严重，部分公司甚至出现了亏损。随着酒企利润下降的还有上司公司的股价，处于暴风眼中心的酒鬼酒下跌超过75%，洋河股份下跌68%，泸州老窖下跌53%，贵州茅台跌了47%，整个白酒行业哀鸿遍野，和几年前的风光无限形成鲜明对比，由此有人悲观预测白酒业的黄金时代终结了。

巴菲特说过“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”，我觉得现在是对贵州茅台“贪婪”的时候了。我们知道巴菲特对可口可乐的投资是价值投资中的经典案例，但是很少人知道1988年巴菲特开始以每股5.22美元大笔吃进可口可乐股票时，他已经观察这只股票53年了！（先不要佩服他的耐心）为何他要等这么久？原因很简单——价格。可口可乐是一支业绩稳定的优质股，这一点是毋庸置疑的，所以市场也给了他合理的估值，这导致了可口可乐的股价一直在高位运行。1988年的时候正值可口可乐业绩增长放缓，市场开始质疑可口可乐的发展遇到了瓶颈，公司股价不断下跌。巴菲特由此看到了机会，他通过分析，认为可口可乐的股价被大幅低估了，他利用了市场的错误，不断买进可口可乐的股票，一直持有到今天，获得了惊人的回报。说了这么多，我就是想告诉大家贵州茅台就是和可口可乐一样稀缺的

优质股，而茅台今日的遭遇就像1988年的可口可乐一样，是一次难得的买入机会，下面我将具体分析我看好茅台的原因。

一、 基本面分析

１、公司的资质

国酒茅台是世界三大蒸馏名酒之一，曾于1915年荣获巴拿马万国博览会金奖，作为我国酱香型白酒典型代表，同时也是我国白酒行业第一个原产地域保护产品，以及国内唯一获绿色食品及有机食品称号白酒，是世界名酒中唯一纯天然发酵产品，构成持久核心竞争力。

同时茅台属于高档白酒消费品，面向的层次比较高端，历年来不断的提价，销量不降反升，提价几乎和盈利能力成正关联，所以未来茅台的提价空间还很大，盈利的提升空间也很大。

以价值投资的角度来看，一家企业是否具备价值，并不在于它的股票在市场上能涨多少，而在于公司的业绩是否能持续增长。自２００３年以来公司营业收入大幅增长以来，公司净利润几乎每年都增长３５％以上，毛利率长期９０％以上，净利率５０％以上，在A股市场这样的公司找不到第二个。

更难能可贵的是自登陆 A 股市场以来，贵州茅台保持了年年分红的习惯，且近年来的分红金额连创新高， 2010 年至 2012 年，贵州茅台还连续 3 年突破由自己创下的 A 股现金分红纪录，成为 A 股市场中现金分红最慷慨的公司。

２、ＰＥ分析法

目前茅台的PE只有9倍多，创下茅台近十年来市盈率的最低记录，更不能历史上最高70多倍的市盈率相比。我们看到自07年以来，茅台市盈率不断下降，这说明市场在不断下调对茅台的成长性估计，但公司利润仍然快速增长， 实际上表明市场的怀疑是错误的。只要茅台公司未来业绩增长超出市场预期，就会使市场认识到自己的错误，哪怕只将公司市盈率提高到20倍这一较低水平，股价都将上涨1倍。而且今年茅台分红率为3.27%，虽然没跑赢1年期定存，但最近5年来茅台的股息增长率高达40%，5年后如果茅台股价不变，那分红率就达到了18.16%！ ３、三季报分析

10月15日晚，贵州茅台率先公布了2013年第三季度业绩报告。报告显示，前三季度实现营业收入219.36亿元，同比增长10.06%;实现归属于上市公司股东的净利润110.10亿元，同比增长6.24%;基本每股收益10.66元在第三季度，贵州茅台实现营业收入78.65亿元，同比增长17.9%;实现净利润38.22亿元，同比增长11.62%。无论营业收入还是净利润,均取得较好成绩。在白酒行业深度调整之际，茅台交出了一份理想的三季报答卷。

特别值得注意的是三季度茅台销货现金流入103.2 亿，较去年同期增长41.54%，预收账款项回升到19.42 亿，虽依旧低于去年同期的37.47 亿，较中报8.3 亿的低位已明显改善，而这主要得益于三季度新开放的经销权。同时从跟踪经销商及终端销售来看，目前茅

台库存不多而且周转速度也在加快，这与公司三季度报能匹配上，但这只是比其它竞争对手要好，要实现较快增长还需要经济好转或者大众消费能力增加。 4、股东增持

茅台集团公司于9月3日通过上交所交易系统增持公司股份406773股,占公司总股本的0.0392%。本次增持后，茅台集团公司持有贵州茅台股份642104985股，占公司总股本的61.8491%。与此同时，茅台集团公司还表示，基于对贵州茅台未来发展的信心，茅台集团公司拟在未来6个月内（自本次增持之日起算）以自身名义继续通过上海证券交易所交易系统增持本公司股份，累积增持比例不超过本公司已发行总股份的1%（含本次已增持股份）。

8月31日,贵州茅台交出2001年以来最逊的中报成绩单。受此消息影响，贵州茅台股价本周连续下跌，先是在周一出现了罕见的跌停，昨天也逆势下跌，两天市值蒸发逾178亿。

二、 技术面分析

一、中长期分析

这是茅台近五年的走势图，我们可以看到股价走势大致沿着2012年8月31日的那根中轴线对称，171元和126元附近是股价两个支撑线，这也表明茅台股价有进一步下行的压力，但底部有支撑。

二、短期分析

这是茅台近半年走势图，我们看到茅台进入横盘整理阶段，上行阻力位在147元附近，下跌支撑位在131元附近。同时股价处于所有均线下方，股价属于弱势格局。

三、资金面分析

融资余额若长期增加时表示投资者心态偏向买方，市场人气旺盛属强势市场；反之则属弱势市场。

我们可以看到近一个月来，茅台融资余额从169622.91万元增长到180324.86万元，增加了1.07亿;融券余额从4019.05万元增长到4705.31，只增长了700万不到，说明短期投机资金还是比较青睐茅台的。