茅台全面分析报告

第七组：黄美琼：(演讲) 营利预测及未来价值 冉茂丹：茅台产量分析及价格一览表 王岳：国酒茅台危机 易亚玲：财务分析

汪学君：发展趋势和盈利预期 陈耕月：估值与建议

一：茅台年产量分析及茅台酒价格一览

据了解，茅台酒由于生产周期较长，需要每年的重阳节开始投料，同批

原料要历时一年，经九次蒸煮，八次发酵，七次取酒，再经三年以上酒库存放，最后精心勾兑，普通型茅台成品酒才能包装出厂，整个过程耗时至少五年。另外，茅台酒在酿造上，还与当地地理环境等有密切关系，因此茅台酒年产量从建国初期1951年的75吨增加到2003年的1万吨，用了整整半个世纪。

据贵州茅台酒厂集团公司董事长季克良介绍，茅台酒产量突破2万吨后，占全国白酒产量的比例也仍只有千分之六左右，因而公司仍有很强的产品定价能力。贵州茅台酒是世界三大蒸馏名酒之一，也是我国白酒行业第一个原产地域保护产品。1915年茅台酒在巴拿马万国博览会上获得国际金奖。 2009年郎酒销售收入实现35亿元，继续改写郎酒销售的新高度，比2008年增加15亿元，实现增幅达到75%，继续占领白酒行业增幅前茅的位置。 调查预测显示，2010年，茅台酒的年产量要达到2.5万千升，销售收入在2012年要达到130亿元;2015年，茅台酒产量要达到3万千升，其销售收入要达到260亿元;2020年，茅台酒基酒产量要达到4万千升，销售收入准备实现500亿元。 2013年茅台价格一览表

53度习酒醇醴15年500ml ￥2280 53度习酒醇醴10年500ml ￥780

52度习酒习水大曲经典 500ml ￥99 52度习酒习水大曲老牌500ml ￥85 53度习酒陈酱500ml ￥498 53度习酒老酱500ml ￥923 53度习酒醇酱500ml ￥298 52度习酒金装500ml ￥66 53度习酒窖1988 100ml ￥180

53度习酒窖藏1988木盒1000ml ￥1480 53度习酒金典500ml ￥568

53度习酒窖藏1995 500ml ￥598 46度习酒一星 500ml ￥73 二：国酒茅台的危机

1、目标客户：随着时间的推移，受茅台文化影响颇深的那一部分茅台品牌的重视消费者减减老去，消费能力大大减弱。而受五粮液品牌文化熏陶、喝五粮液系列酒的消费群体成长起来，成为高档白酒市场的主力消费群。长期饮用酱香

型的茅台已不再垂青，茅台也因此失去了相当一部分顾客。

2、终端渠道：

（1）销售体制：茅台的经销商70%以上是糖酒公司，他们基本上不做终端。而茅台酒厂自己的营销人员势单力薄，很少也不大可能深入到终端市场；同时由于管理上的问题一直处于无任务、无奖惩、无竞争的三无状态。相比之下，五粮液对营销人员的管理则具有市场意识，如竞争上岗、优胜劣汰、收入跟业绩挂钩等。

（2）自身口感：

偌大的白酒市场是浓香型的天下，酱香型白酒仅占整个市场的1%左右。与其说茅台是在跟浓香型竞争，不如说茅台是在与浓香型白酒为敌。香型成了茅台绕不过的一道坎。

3、广告诉求：

知道20世纪90年代中期，茅台才上电视做广告。但仅仅停留在广告的初始阶段，既没有成套的系统，又缺乏诉求的核心，这也从一个侧面反映了茅台在激烈的市场竞争面前迫于应战的窘态。在此之前，“就好不怕巷子深”一直是茅台酒厂的指导思想。但事实上，茅台作为知名品牌，考的恰恰是品质加广告，虽然茅台迈出了主动做广告的第一步，但其他广告仍然受到很多人质疑。 三：财务分析

贵州茅台（600519） 财务指标

净资产收益率高表明公司盈利能力强。 该指标行业平均值：10.1644%

净利润增长率高表明公司增长能力强，前景好。 该指标行业平均值：-117.5009%

存货周转率高表明公司经营效率高，占用资金少，营运能力强。 该指标行业平均值：次/年

资产负债比率高表明公司负债多，财务费用高，偿债压力大。 该指标行业平均值：48.2218%

根据上表分析可知，与总盘相比九项重要的财务指标中，有6项超好（效益、现金净流量、主营利润、应收帐、净资产收益、财务综合分），有2项极好（净资产、负债率），有１项很好（主营收入），有１项较好（未分利润），且财务综合分在总盘评比中属于0级出色。该股所属行业为国内经济活跃型较为重要行业，是Ａ股“酒及饮料”行业生产经营的主要公司，同时也是Ａ股“贵州省”生产经营的垄断公司。该股已在股市中全流通，无潜在解禁抛售股票压力。因此贵州茅台在行业发展中实力雄厚，未来发展的前景良好。

四：发展趋势和盈利预期

成长能力较差，未来三年发展潜力较大，该股成长能力总排名第904名，所属行业成长能力排名第12名。

盈利预测：贵州茅台（600519）预测2011年的每股收益为7.10元，2012年的每股收益为8.60元，当前的目标股价为203元。 五：估值与建议

六：营利预测及未来价值

从上图的机构评级中，我们可以明显看到机构对贵州茅台持看涨的趋势，因此在投资评级中，大多研究人员建议买入、推荐或强烈推荐，保守都有四个星级以上。可知贵州茅台在整个行业中处于优势地位，未来发展的空间很大，而且中信强烈推荐，茅台股价很可能会冲上250大关，建议投资者逢低介入，并注意半年报这一重要时间窗口，相信未来会有一定的收益。

综合前文各方面分析，得到如下结论：

1、 在白酒行业出现衰退的行业背景之下，贵州茅台在白酒行业中是盈利能力最强的公司，公司的盈利优势来源于公司产品的差异化战略。产品差异化优势至少在未来5--10年内仍将保持下去。

2、 为了丰富公司产品结构，培养酱香型白酒消费群，今后公司在低价位产品的生产和销售方面有较大增长。这一方面意味着茅台系列产品的销售量和市场份额将逐步扩大，公司业务具有持续扩张的条件，另一方面也意味着公司产品的平均利润率将有下降趋势。

3、 实际上，在过去的两年里，公司的主营业务利润率已经出现了下降趋势。净利润率保持稳定的原因在于公司主营业务以外的其他利润收入增长较快。

4、虽然财务分析表明公司的财务风险比较突出，但是发行新股之后，公司的资产负债率、流动比率和速动比率等指标将得到明显改善。

5、公司投资项目一般需要2年以后才能产生效益，而高档产品产量的增加和产生效益需要更长时间。因此今后两年内的业绩增长速度有限。公司业绩在4—6年后才有望有出现比较大的增长。

6、很高的品牌知名度是公司今后进行销售推广的有利条件，但是今后公司市场销售战略成功与否，目前还难下定论，而这一点对公司的发展至关重要。

7、概括各方面分析，我们认为贵州茅台属于成熟型公司：具有持续良好的现金流，可以保持比较稳定的收入增长和利润增长，产品具有一定的市场增长潜力。公司经营出现快速增长或滑坡的可能性都很小。