资本结构优化

1.每股收益分析法 -2 ,平均资本瞬 3・公司彳介值分析法 1 .每股收益分析法 (1 )基本观点

该种方法判断资本结构是否合理，是通过分析每股收益的变化来衡量。 的，反之则不够合理。

(2) 关键指标--每股收益无差别点 每股收益无差别点的含义：

每股收益无差别点是指不同筹资方式下 【手写板】

每股收益 EPS=[ (EBIT-I )X( 1-T) -DP]/N

每股收益都相等时的息税前利润或业务量水平。

能提高每股收益的资本结构是合理

融资的每股收益分析

理解

的

那

一

含点

E

B

IT

或

Q

水

平

义 。

使得：某筹资方案的每股收益=另一种筹资方案的每股收益 (3)决策原则

若预计的EBIT＞无差别点的EBIT 若预计的EBIT-无差别点的EBIT

选择财务杠杆效应较大的筹资方案 均可 选择财务杠杆效应较小的筹资方案 若预计的EBIT＜无差别点的EBIT (4)计算公式 CEEIT-[t? (1-T： -I>PL 〔EBIT-】昇 Cl-T： -DPa = 叫 【快速解答公式】

大趕atx丈栓聖復务鱼担-呼吱萤X r世壬狂势熨垂

EBIT =

【提示】若要求计算每股收益无差别点的销售水平 利用：EBIT= (P-V) Q-F 倒求Q即可。

【教材例5-17】光华公司目前资本结构为：总资本 1000万元，其中债务资本 400万元(年利息40万元)； 普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于有一个较好的新投资项目，需要追加筹资 300万元，有两种筹资方

案：

甲方案：向银行取得长期借款

300万元，利息率16%

1200万

乙方案：增发普通股 100万股，每股发行价 3元。 根据财务人员测算，追加筹资后销售额可望达到 要求：

(1) 计算每股收益无差别点；

(2) 计算分析两个方案处于每股收益无差别点时的每股收益，并指出其特点； (3) 根据财务人员有关追加筹资后的预测，帮助企业进行决策。

(4) 根据财务人员有关追加筹资后的预测，分别计算利用两种筹资方式的每股收益为多少。 【手写板】

甲：I 甲=1 原+△ I=40+300 X 16%=88 N 甲=“ 原=600 乙：I 乙=1 原=40, N 乙=N 原+ A N=600+100=700 【答案】

元，变动成本率60%固定成本为200万元，所得税税率 20%不考虑筹资费用因素。

(1) 计算每股收益无差别点

EBIT=

EBIT=376 (万元)

(2) EPS股=(376-40 )X( 1-20%) / (600+100) =0.384 (元 / 股)

EPS债=(376-40-48 )X( 1-20%) /600=0.384 (元 / 股) 在每股收益无差别点上，两个方案的每股收益相等，均为

0.384元

(3) 决策

预计的息税前利润=1200-1200 X 60%-200=280 (万元)，由于筹资后的息税前利润小于每股收益无差别点， 因此应该选择财务风险较小的乙方案。

(4) EPS股 = ( 280-40 )X( 1-20%) / (600+100)

=0.274 (元 / 股)

EPS债=(280-40-48 )X( 1-20%) /600 =0.256 (元 / 股)

【教材例5-18】光华公司目前资本结构为：总资本 1000万元，其中债务资本 400万元(年利息40万元)； 普通股资本600万元(600万股，面值1元，市价5元)。企业由于扩大经营规模，需要追加筹资 所得税税率20%不考虑筹资费用因素。有三种筹资方案：

甲方案：增发普通股 200万股，每股发行价 3元；同时向银行借款 200万元，利率保持原来的 丙方案：不增发普通股，溢价发行 数额的限制，需要补充向银行借款

要求：

(1) 计算甲、乙方案的每股收益无差别点； (2) 计算乙、丙方案的每股收益无差别点； (3) 计算甲、丙方案的每股收益无差别点； (4) 根据以上资料，对三个筹资方案进行选择。 【手写板】

EBIT 甲乙=(800 X 85-700 X 60) / ( 800-700 ) EBIT 乙丙=(700 X 120-600 X 85) / ( 700-600 ) EBIT 甲丙=(800 X 120-600 X 60) / (800-600 ) 大选大，小选小，中间选中间 【答案】

600万元面值为400万元的公司债券，票面利率

10%

乙方案：增发普通股 100万股，每股发行价 3元；同时溢价发行 500万元面值为300万元的公司债券，票 面利率15%

15%由于受债券发行

200万元，利率10%

800万元，

(1)甲、乙方案的比较

(EBTT-40 -20) x (1 - 20%) ' 600+ 200 =

得：也门=260 （万元） （2）乙、丙方案的比较

(EBTT-40-4S) x (1-20%)

600 + 100

得：二二：=330 （万元） （3）甲、丙方案的比较 :EBIT-4D-2Q： X C1-2Q%? CEBIT-4Q-B0： X C1-2C1%? = 400 600+：00 得：也门=300 （万元） （4）决策

筹资方案两两比较时，产生了三个筹资分界点，上述分析结果可用下图表示，从图中可以看出：企业 万元以上时，应当采用丙筹资方案。

EBIT

预期为260万元以下时，应当采用甲筹资方案；EBIT预期为260万-330万元之间时，应当采用乙筹资方案；EBIT 预期为330

【例题？综合题】乙公司现有生产线已满负荷运转，鉴于其产品在市场上供不应求，公司准备购置一条生 产线，公司及生产线的相关资料如下：

资料一：略

资料二：乙公司适用的企业所得税税率为 部分时间价值系数如下表所示：

货币时间价值系数表

年度 （n） 1 2 0.7118 2.4018 3 4 5 6 0.6355 0.5674 0.5066 0.4523 3.0373 3.6048 4.1114 4.5638 7 8 0.4039 4.9676 25%不考虑其他相关税金，公司要求的最低投资报酬率为

12%

(P/F，12% n) 0.8929 0.7972 (P/A，12% n) 0.8929 1.6901 资料三：乙公司目前资本结构（按市场价值计算）为：总资本 40000万元，其中债务资本 16000万元（市

场价值等于其账面价值，平均年利率为 8%，普通股股本24000万元（市价6元/股，4000万股），公司今年 的每股股利（C0）为0.3元，预计股利年增长率为 10%且未来股利政策保持不变。

资料四：乙公司投资所需资金 7200万元需要从外部筹措， 有两种方案可供选择； 方案一为全部增发普通股， 增发价格为6元/股。方案二为全部发行债券，债券年利率为

不考虑筹资过程中发生的筹资费用。乙公司预期的年息税前利润为

要求： (1)略 (2) 略

10%按年支付利息，到期一次性归还本金。假设

4500万元。

(3) 根据资料二，资料三和资料四： ①

计算每股收益无差别点的每股收益;

计算方案一和方案二的每股收益无差别点 (以息税前利润表示)；②

③运用每股收益分析法判断乙公司应选择哪一种筹资方案，并说明理由。

(4) 假定乙公司按方案二进行筹资，根据资料二、资料三和资料四计算： ①乙公司普通股的资本成本；②筹资后乙公司的加权平均资本成本。( 【手写板】

2014年)

利率 原债 普通股

资本成本 8%X( 1-25%) 16000 24000 7200 8% D/P 0+g 10% 新债 【答案】(1)( 2)后面讲 (3)

10%X( 1-25% ) ◎ ( EBIT-16000 X 8% X( 1-25%) / (4000+7200/6 )

=(EBIT-16000 X 8%-7200X 10% X( 1-25%) /4000 EBIT= (5200 X 2000-4000 X 1280) / ( 5200-4000 ) =4400 (万元)

② 每股收益无差别点的每股收益 =(4400-16000 X 8% X( 1-25%) / (4000+7200/6 ) =0.45 (元) ③ 该公司预期息税前利润 4500万元大于每股收益无差别点的息税前利润 杆较大的方案二债券筹资。

(4 )①乙公司普通股的资本成本

=0.3 X( 1 + 10% /6+10%=15.5%

=15.5% X 24000/ (40000+7200 ) +8%< (1-25% ) X 16000/ (40000+7200)

4400万元，所以应该选择财务杠

②筹资后乙公司的加权平均资本成本

+10%X( 1-25% ) X 7200/ (40000+7200) =11.06%。