２０１５年４月 Ｍｏｄｅｒｎ Ｓａｌｔ ａｎｄ Ｃｈｅｍｉｃａｌ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ 第２期 ３９ 企业股票回购对公司业绩影响的研究 丁荣清 （江苏淮海工学院，连云港２２２０００） 【摘 要】 本文以近年来发布股票回购预案公告的上市公司为样本，通过设计研究变量， 建立模型，探讨企业股票回购对公司绩效的影响，同时对促进上市公司股票回 购提出相关建议。 【关键词】 股票回购 公司业绩净资产收益率 Ｒｅｓｅａｒｃｈ ｏｎ Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｏｆ Ｓｔｏｃｋ Ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ ｏｆ Ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ ＤＩＮＧ Ｐ，．ｏｎｇ——ｑｉｎｇ （ＨｕａｉＨａｉ Ｉｎｓｔｉｔｕｔｅ ｏｆ Ｔｅｃｈｎｏｌｏｇｙ，Ｌｉａｎｙｕｎｇａｎｇ ２２２０００，Ｃｈｉｎａ） 【Ａｂｓｔｒａｃｔ】 Ｔａｋｉｎｇ ｔｈｅ ｈｓｔｅｄ ｃｏｍｐａｎｉｅｓ ｗｈｉｃｈ ｈａｄ ａｎｎｏｕｎｃｅｄ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ ｒｅｃｅｎｔｌｙ ａｓ ｔｈｅ Ｓａｍｐｌｅ，ｄｉｓｃｕｓｓ ｔｈｅ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｏｆ ｓｔｏｃｋ ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ ｏｆ ｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅ，ｂｙ ｄｅｓｉｇｎｉｎｇ ａｎｄ ｓｔｕｄｙｉｎｇ ｔｈｅ ｖａｒｉａｂｌｅｓ，ｅｓｔａｂｌｉｓｈｉｎｇ ｔｈｅ ｍｏｄｅｌ，ａｎｄ ｇｉｖｅｓ ｒｅｌａｔｅｄ ｓｕｇｇｅｓｔｉｏｎｓ ｏｎ ｈｏｗ ｔｏ ｐｒｏｍｏｔｅ ｔｈｅ ｓｔｏｃｋ ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ ｉｎ ｏｕｒ ｃｏｕｎｔｒｙ． 【Ｋｅｙ ｗｏｒｄｓ】 ｓｔｏｃｋ ｒｅｐｕｒｃｈａｓｅ；ｃｏｒｐｏｒａｔｅ ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ；ｒａｔｅ ｏｆ ｒｅｔｕｒｎ ｏｎ ｎｅｔ ａｓｓｅｔｓ ２０１２年出现了股票回购潮，甚至国有企业宝钢公 １ 股票回购的历史 司也推出了股票回购方案，成为国有企业股票回购 股份回购制度最初出现在２０世纪７０年代的美 的领头羊，同时也让上市公司股票回购达到了前所 国，上市公司利用资本公积、盈余公积、未分配利 未有的高峰。回购公司希望通过股票回购能提高公 润或者通过债务融资，经过一定的法律程序和途径、 司的业绩，进而实现股价的上升。本文以上述公司 以一定的价格购回本公司部分在外发行的普通股， 为样本研究股票回购对公司的绩效影响。 目的是规避政府对现金股利制约。我国股票市场起 步较晚，早期只有少数几个回购案例。直到２００８（（关 ２研究过程 于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规 ２．１ 样本的选取与数据来源 定》的执行，我国才充分借鉴国际成熟市场的经验， 根据ＷＩＮＤ数据库，２０１１－２０１３年沪、深证交 结合我国实际，推行市场化操作。 所实施股票回购的有２０家上市公司，剔除上市公 受全球经济危机的持续影响，我国上市公司于 司回购Ｂ股、Ｈ股及内部职工股的４家上市公司， 现代盐化工 ２．３控制变量的确定 以及Ｆｆ１于财务数据缺失和具体实施公告进展报告 ２．未 台的１家上市公司，最终选定ｌ５家上市公司 为样本。 ２．２变量确定及变量定义 考虑到影响公司业绩的因素还有很多，本文以 利润率、资产负债率、流动资产比率、主营业务收 入比、第一大股东持股比例等因素为控制变量。特 别要说明的是公司的第一大股东持股比例大，对公 ２＿２．１ 因变量的确定 本文在研究股票回购对公司业绩的影响时，首 司的控制很高，股东为了自身利益可能会忽略回购 所以本文也将其设为控制变量。 先需要确定使用什么指标来衡量公司的业绩，通常 对公司业绩的影响， 业绩的衡量指标有：净资产收益率，资产收益率， 在此基础上建立如下多元回购模型：每股收益、净利润率等。在所有的衡量指标中，净 资产收益率跟公司财务业绩的关系更加密切，更能 体现公司的业绩。所以本文采用净资产收益率作为 衡量上市公司业绩的指标，以其为因变量。 ２－２．２ 自变量的确定 、 ＲＯＥ＝ ０＋８ＩＸ ｔ＋８ ３＋ｐ ４＋ｐ ５＋Ｄ ６＋￡ 其中， 为常数项，ｓ为残差。 、 、 、 、 为系数。 ２．３实证结果分析 根据上述模型，本文选择ＲＯＥ（净资产收益率） 由于上市公司回购股票的比例可能会直接影响 作为因变量，利用ＳＰＳＳ软件进行多元回归，得到 回购对公司业绩的影响，所以本文将回购比例设为 回归结果如表１所示。 自变量。 表１ 股票回购对公司业绩影响的回归结果 南表ｌ可知，拟合优度 等于０．８５５，表示自 好。方差检验表中Ｆ值为１２．７９６，其对应的概率Ｐ ００３，小于显著度０．０５，在统计关系中是拒 变量可以解释变量的８５．５％变化，说明拟合度非常 值为Ｏ．２０１５年４月 Ｍｏｄｅｒｎ Ｓａｌｔ ａｎｄ Ｃｈｅｍｉｃａｌ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ 第２期 ４ｌ 绝原假设的，所以该模型存在显著关系。具体分析 如下： 通过上述研究，得出如下结论：上市公司实施 股票回购能够给股东带来财富值的增加，真实地 首先，净利润率等于净利润除以主营业务收入， 反映公司的内在价值，提升公司的形象。另外， 是反映公司盈利能力的一项重要指标。参数检验表 股票回购对公司业绩也有一定的提升效应，除了 中净利润率 ）与净资产收益率成正相关关系，与 第一大股东持股比例、流动资产比对回购后公司 预期假设符号一致，且在Ｉ％显著水平下显著。说 业绩影响不显著外，其他指标均在不同显著水平 明净利润率越高，上市公司在实施股票回购后公司 下显著＿ｃ而且，公司的净利润率、回购比例、主 业绩提升的越多。 营业务收人比越大，实施回购后公司的业绩提升 其次，回购比例 ）对净资产收益率的影响与 越多。由此看出，股票回购对公司的业绩有着显 预期符号一致，且计算结果在１０％显著水平下显 著的正效应影响。 著。说明我上市公司股票回购规模与回购后公司业 绩成正相关关系，且回购规模越大，公司业绩提升 ３进一步促进上市公司股票回购的建议 的越多。 ３．１ 增加股票回购的方式 第三，第一大股东持股比例（ｘ３）对净资产收 近阶段，我国上市公司回购股票可以采用证券 益率的影响与预期符号一致，但结果不显著。说 交易所集中竞价交易方式、要约方式等。虽然我国 明第一大股东持股比例与净资产收益率成负相关 的股票回购方式由早期的私下定向协议回购方式转 关系，回购公告公布之前上市公司的第一大股东 变为现在的公开市场回购，但在国外，股票回购可 持股比例越高，意味着大股东对公司的控制度越 以采取固定价格式、荷兰拍卖式等多种回购方式。 高，第一大股东为了自身的利益在制定股票回购 所以，可以借鉴国外的做法，增加更多的回购方式， 的方案中忽略了公司的长远利益，使得上市公司 为我国证券市场更好的发展奠定基础。 回购业绩越少。 ３．２寻求更多股票回购的资金来源 第四，资产负债率（ｘ４）与净资产收益率成负 我国对上市实施股票回购资金来源问题还缺乏 相关关系，与预期符号一致，且在１０％的显著水 相关的法律依据。回购的资金来源不论是自有资金 平下显著。说明在实施回购后，公司的资产负债 还是债务融资都将影响到公司股东的利益分配和公 率变大，充分发了财务杠杆效应，使得公司业绩 司债权人的利益。我国近阶段上市公司回购资金来 提升。 源基本上都是自有资金，存在单一ｌ生，可以引入银 第五，流动资产比率 ）与净资产收益率成 行贷款、直接增发流通股置换国有股等方式扩充资 负相关关系，与预期符号相反，但不显著。这表 金来源。 明公司回购前的资产负债率与业绩的提升并无显 ３．３推行更多股票回购的鼓励政策 著的关系。 从本文研究的结论可以看出：股票回购可以 最后，主营业务收入比（ ）与净资产收益率成 显著地提升上市公司的业绩。但是现阶段我国对关 正相关关系，与预期符号一致，且在１０％显著水 于股票回购的法律规定仍具有滞后性，我国立法部 平下显著。这说明实施回购前主营业务收入占总资 门应尽快推行有关鼓励上市公司进行股票回购的政 产的比重越大，回购后公司业绩提升越多。 策，促进我国证券市场多元化发展。