股份回购对上市公司财务管理影响分析

股份回购对上市公司财务管理影响分析

作者：黄珏群 龚立恒

来源：《财会通讯》2012年第35期

一、股份回购的概念

股份回购是一种再融资方案，目的在于凭借合法的途径对公司对外发行的股票进行回购的行为。上市公司通过证券市场对自家在外发行的股票进行回购，是对公司资产的重组，会造成总股本的收缩。在这一过程中，公司的实收资本必然会受到影响，同时还会引起股权结构变化和资本结构变化等，同时上市公司通过股权回购还会影响公司的经营控制权和获利能力以及股票价格等。上市公司对于回购股份的处理大概有以下几种：一是把回购的股份进行注销，从而改变公司的总股本数量；二是对于回购的股份进行库藏，增加公司管理层对公司的控制权；三是对于股权回购作为一种投资或者管理行为，既可以用于公司作为股权激励的响应股份，又可以作为一种投资行为，一旦公司有需要或者外部环境和公司内部环境允许的情况下可以把回购的股份进行出售，获得现金流的同时还有可观利润。

西方国家大多数情况下是将回购的股份当作库藏股进行保留。我国2005年10月27日修订通过的《公司法》第143条规定，“公司不得随意收购本公司的股份”。而股份回购最早源于美国，主要用于上市企业规避政府对于现今分红管理的目的，经过几十年的发展，已经成为发达市场的之中常见的资本运作方式。 二、股份回购与股票的关系

上市公司的股票价格是上市公司价值的直接反应。但是有时国家政策、消息面和证券市场的走势对公司的股价有相当大的影响，甚至是与公司价值相违背。而上市公司可以通过股份回购使公司股票价格相对平稳和真实反映公司的内在价值。提供方案的主要对象应该是财务管理部门，财务管理应该对方案的选择提供更为科学，精细的数据支持，才能做到尽可能减少税收的支出和效益最大化。

（一）股份回购引起的财富效应是财务管理重要内容 通过很多实例表明，上市公司的股份回购对股价造成了很大影响，并且与上市公司功能公布的股利分配方案有很大不同，其中受到影响最大的是标购。上市公司对股份进行回购，很大程度的提升了股票的价格，这种情况呗称为回购财富效应。美国学者早在1981年就对回购财富进行了分析和研究，并且列出了数据模型 研究，美国学者威尔麦伦在1981年就已经给出答案，列出了模型。在以下的公式中，W代表股份回购带来的财富效应，PE是指回购后的股价，NE指回购后的股本，PO是回购前的股价，NO是回购前的股本，PT则表示回购价格，FP则表示回购比例。公式如下： W=PE·NE-[P0No-PT（No-NE）] （1）

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W/P0No=（PT-P0）/ P0-FP+（PE-P0）/ P0（1-FP）（2）

公式（1）表示的是股票回购的财富效应。而公式（2）表示的是股票回购的收益率和主要来源：一部分是出让与回购相同权数的部分股东收益率；而另一部分就是因为股票回购让股票价格上升给出让股权的股东带来了效益。

从上面的供给可以发现，股份回购后产生了较大的效益，并且效益率在15.7%；股份回购后的价格与没有宣布回购之前价格超出10%左右；股票回购的结果是让公司的股票价格有了可持续性的增加。同时还长生了六种推论假说。

（二）股票回购用于调整财务杠杆，优化资本结构 上市公司股份回购与股票增发和举借外债又有不同之处，股份回购是上市公司根据国家的相关法律和法规，通过证券市场对自家对外发行股票进行回购的方法，调整上市公司的股票数量和股权所占比例，以此提高上市公司的负债率，发挥财务杠杆效应，实现上市公司的价值最大化。上市公司股份回购是由公司的经营状况、公司股票价格和外部环境所综合决定。如果公司把股份回购的钱，用于别的投资就会产生税收等，而股份回购的税率小得多，这也是上市公司优化投资途径的必要手段之一。 （三）是稳定股价的重要途径 上市公司回购自家股票主要有三个目的：一是通过对股份回购起到稳定股票价格，降低经营风险的重要方式。因为当上市公司的股票价格低于公司自身价值时，为了防止一些产业资本或者金融资本的投机行为，进一步打压公司股票，为收购上市公司添加筹码。所以上市公司通过对自家股份回购，来稳定股票品价格，进而增加对股权的控制。二是提高股票的内在价值。股票内在价值的提高，能够充分发挥财务的杠杆作用。上市公司收购自己的股票后再注销，导致总股本的减少，同时在收益一定时总股本减少就会单方面造成每股收益增加，从而提高自己的股份自身价值。这样就对公司未来的融资成本有一定的影响，使融资成本偏低。三是投资行为。当上市公司的股票价格低于股票自身价值时，上市公司会根据自身的经营状况和外部环境来对证券市场就盈利能力进行评估，把对外的投资，用在对自家股份的回购上，通过股权收益来获得投资收益。同时股份回购，也是通过证券市场向股民暗示其该公司具有未来预期有很好到的回报收益，值得购买该上市公司的股票。

（四）股份回购与现金股利影响与财务成本核算的关系 作为股利分配的主要表现形式：股份回购和现金股利分红等主要形式。上市公司在自身经营和外部环境与证券市场等条件适当的时候，当股份回购比例和回购价格相协调的情况下就会使股东产生的效益会比现金分红更好，这就对财务提出了要求，要分析哪种回报股东的方式方法更好，这也是上市公司对财务管理的基本要求之一。

例如：上市公司税后利润为73200万元。公司总股本为24400万股。每股收益3元。顾票价格为12元。市盈率40倍。最后上市公司董事会一致决定拿出税后利润的三分之一以股份回购的形式来进行股利分配方案，考虑到收税为：20%，可以得出一次可以得出： 如果进行现金派发，得出最终每股可分得金额为：

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732000000*1/3÷244000000*（1-20%）=0.8元 如果公司以14元的价格进行股份回购数量为： 732000000*1/3÷14=17428571 股份回购后的每股收益：

732000000/（244000000-17428571）=3.23元/股 股份回购的股票价格： 3.23元/股%40=12.92元元/股 两种不同方法的收益比较： 12.92元/股>12.8元/股

经过以上的分离可以看出，股利税率高于资本收益税率是，对股份回购给股东带来的收益要比现金分红多；对于该上市公司的投资者而言，选择的余地较大，投资者可以根据公司的分红状况和经营状况决定是否在股份回购时，是选择对该上市公司的股票继续持有或者是选择卖出。对于以上情况的分析，都是上市公司财务管理的重要内容，同时财务管理也可以根据这些内容为公司提出更佳方案，以便于在法律法规允许的情况下为公司全体股东创造更大的利益。 三、股份回购对财务的影响

（一）股份回购使公司的财务风险增加 在上市公司进行股份回购的同时，经常有新债务的伴随发生，这样在上市公司的财务杠杆也会增加公司的财务风险。公司在回购股份的同时，也引入了新的债务，如果公司采用的都是负债融资的方法，进行股份的回购，在其他条件不变的情况下，每股的收益会发生一定的变化：公司在回购前每股的收益会大于回购发生是年利息额与回购规模的商。这样，在负债融资的情况下，每股的收益不会降低，并且债务的偿还也有一定的物质基础。当然，盲目的扩大债务的规模势必会增加公司的经营风险。

（二）股份回购中的支付风险 股份回购必须以大量的资金作为基础，需要投入大量的资金，并且是一次性的投入，这样会对公司的现金流造成压力，进而影响到对其他环节的支出。如果上市公司在股份回购方面投入的资金比可供分配的利润高，那么公司的经营活动会产生现金的静流量，导致流动比率和速动比率过高，必须有良好的支付能力，才会避免风险。因此，将资金一次性的投入股份回顾，企业的其他经营活动势必会受到不同程度的影响，整个公司会面临着巨大的风险，不利于企业的健康发展。

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（三）股份回购与财务指标 上市公司进行股份回购通常会伴随总股本变化的产生，通常来说总股本是逐渐减少的。在股份回购的过程中，伴随着新的债务的产生。同时现金出现大幅度的流动，这无疑是对财务管理的巨大挑战，影响到公司的财务指标，特别是会导致每股净资产、净资产收益率和每股收益的变化。实践表明，股份回购对财务指标做出了重大贡献，能立即提高每股收益（EPS）和净资产收益率（ROE）。

（四）股份回购与其它财务风险分析 证券市场的投资者通常会认为：上市公司一旦进行股份回购，就是上市公司的产生经营受到一定的影响。例如：投资者认为公司的经营出现了一定的问题；企业发展受到一定的影响；会影响到公司的资金流通，进而使企业协调财务的难度加大。另外，公司的股份收购必须要以一定的法律为基础，遵守相应的法律法规如果一旦受到处罚也会增加公司的现金流压力。同时公司财务也应该发挥财务管理职能进行监督和建议。 股权回购作为工具使用时，不仅要对其在我国证券市场使用的现实意义有充分认识，还要对股权回购这把双刃剑的两面性有充分的认识，在合法利用的前提下，做到使用效益最大化，为全体股东创造效益是利用股权回购的关键。 参考文献：

[1]鞠轶、耿玮：《试论股份回购对上市公司财务管理的影响》，《沈阳建筑大学学报（社会科学版）》2008年第3期。

[2]陈峥嵘：《股份回购：令公司高管着迷的制度安排》，《新财经》2005年第7期。 （编辑 杜 昌）