中国股市规模效应实证分析

孙楠楠

（北京工商大学，北京 100048）

摘 要：本文主要针对规模效应进行研究，在证明其存在的可能性的同时，使用FAMA三因子模型对中国深交所上市A股股票进行实证检验，将公司按规模大小排序分为三组，根据研究结果中的数据证实规模效应的存在。关键词：规模效应；三因子模型；市场异象；股票市场

一、 数据处理与模型构建

（一） 样本筛选

选取深交所A股上市公司2015年1月至2019年12月的所有月交易数据作为实证研究的样本，共60个月的数据。本文数据主要来源于RESSET数据库。

平均流通市值进行排序后分组分为A（大）、B（中）、C（小）三组，对个股收益率进行描述性统计，结果验证规模效应的存在性。

二、 实证检验

三因子模型将投资风险归结为市场因素、规模因素以及账面价值因素。市场因素反映了市场所有股票价格变动的风险；规模效应说明拥有较小规模的上市公司，其拥有更高的投资报酬（二） 变量统计和基本统计量

为了研究股票收益与公司规模的相关性，我们通过引入虚率；账面市值比因素则说明拥有较高账面价值比率的股票，平均拟变量建立多元线性回归模型，具体指标有：收益率高，模型为：

1.月总市值Y。选择公司每月月末收盘时的总市值作为衡量Ri-Rf=b[Rm-Rf]+sSMB+hHML+ε公司规模的标准。其中Ri-Rf为组合i的超额收益率，等于组合i的收益率与无

2.个股收益率R。选择2015年至2019年每个月的月收益率作风险收益率之差；Rm-Rf等于市场收益率与无风险收益率之差；为个股收益率的度量。SMB等于大公司组合与小公司组合收益率之差；HML等于高账

面市值比值组合的收益率与低账面市值比值组合的收益率之差。（三） 数据分组以及规模效应存在性检验

根据流通月平均市值（流通股数×月末收盘价÷60）对公司首先需要计算fama三因子模型中的SMB和账面市值因子规模进行分类。由公式Yi =∑Pi×Q（PHML。将股票重新根据流通市值分为S、B两组，然后根据账面市i i为第i只股票的月末收盘

，计算出每只股票的月流通总价，Qi 为第i只股票的月末流通数）值比分为SL、SM、SH、BL、BM、BH六组数据计算出SML和HML，

市值，除以60个月得出月平均流通市值进行分组工作。将股票月根据模型利用软件，采用最小二乘法进行回归分析，得到结果：

表1 回归分析

VariableMKT_RFSMBHMLR-squaredAdjusted R-squaredS.E. of regressionSum squared residLog likelihoodDurbin-Watson statCoefficient1.0090540.690556-0.1937020.9926910.9926790.0018640.0042255933.2541.624705Std. Errort-Statistic0.003104325.13060.00766390.11470.007962-24.3291Mean dependent var0.000768

S.D. dependent varAkaike info criterionSchwarz criterionHannan-Quinn criter.

Prob.0000.021786-9.729703-9.717138-9.724974

由回归结果可以看出，模型整体拟合度R2比较高，解释程度较好。市场超额收益率的系数在1附近波动，表明市场风险对股票收益率横截面变化的解释力比较强；SMB的系数显著为正，说明股票收益率与规模因子正相关。系数s呈从上到下递减的趋势，说明规模因子对小公司收益率的影响更大。HML因子为负，则说明并没有存在高账面市值比公司比低账面市值比公司月收益率高的现象。从实证结果看出截距项数值为0，说明三因子模型可以全面解释中国市场股票横截面收益率的变动。

将A组、B组及C组的三因子模型进行检验结果，发现均通过了t检验，最终得到三组数据检验结果的超额收益率，也说明存在规模效应。

超额收益率

A组0.108421

B组0.12391

C组0.13774

我国股市规模效应产生原因主要有两方面：一是小规模的股票代表更高的系统性风险，高收益只是对高风险的一种补偿。二是存在市场操纵行为。通过操纵小规模公司股票可以降低获得舆论宣传的成本，同时也能混淆个体投资者视线。因此，投资小公司股票比投资大公司股票更具有风险。因此要通过获得超额收益来弥补风险。这一过程也在验证规模效应的存在性。我国股票市场的发展历史并不长，对于证券市场的监管有待完善，这一问题有待解决。

参考文献：

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[4]杨华.证券市场异象研究述评[J].财会月刊，2013110-113.（14）：

三、 结语

本文对2015年至2019年我国深交所上市公司A股市场的规

模效应进行了实证研究，得出规模效应在样本期内存在，并且通过三因子模型进行检验，可以看出中国股票市场与其他新兴股票市场一样，普遍存在规模效应。

作者简介：孙楠楠女，汉族，河北邯郸人。主要研究方向：资本市场。（1999— ），

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