现如今，在国有企业的改革中，公司治理是一个非常重要的环节，这个环节的治理往往影响着整个公司的资本结构，这对公司的竞争能力也产生着影响。这里的资本结构往往是指，在企业总资本中，某一个筹资方式所筹的资金占总资本的一个比例，简单的来说，就是企业权益资金与债务资金的一种比例关系。由于这两种筹资方式所造成的成本不同，从而形成了不同的资本结构，进而影响着企业的加权平均资金成本。企业在筹资时往往也会考虑这些成本因素，用最经济的方式去筹资，将杠杆效应发挥到最大，通过对所筹资金的渠道的研究，可以得出一些企业治理的方式方法。
现代企业的经营一般包括两个方面，一个是资本经营，一个是利润经营，这两个方面往往结合在一起，从而形成了一种立体化的经营，资本结构就是资本经营的核心。所以因为资本结构的变化，企业的资本经营方式也会随之变化，而企业的资本结构往往被很多的因素所影响，如果经济环境不同，或者是社会环境不同，那么企业的资本结构往往也会不同，企业的财务决策又是由资本结构所决定的，所以随着资本结构的改变，企业的财务策略也会发生变化。合理的资本结构会有利于企业的发展，而不合理的资本结构必然会会对整个企业的经营效果产生不好的影响，甚至会让企业面临破产的风险。
（一）研究背景与意义 1.研究背景
中国资本市场的建设只用了短短20多年就发展起来，其中最显著的特点就是上市公司的出现，资本市场发展越来越好，上市公司的机遇也变得越来越多，例如，公司的规模越来越大，其上市时所筹集的资金质量也越来越高，公司所采用的制度也不断完善，这些公司在管理过程中的手段也不断的提高。上市公司作为中国资本市场的主角，对中国的经济有着莫大的影响力。在上市公司飞速发展的同时，有些上市公司的问题也逐渐被人们所发现，比如内部资本结构的不合理，公司在治理方面的效率不是很高等，当然，这也与资本市场有着很大的关系：如果资本市场发展较快，公司内部存在的资本结构相对合理，公司内部的管理方式也非常完善，那么这个公司一定发展较好；若以上因素都成相反的状态，那么这
个公司的治理必然存在问题，在这些因素中影响最深的还是属资本结构的设计。总的来说，资本结构的设计深深影响着公司治理的效果。
现如今，有很多符合上市条件的公司选择上市，而且上市之后发展速度非常迅猛，但随之而来也暴露出很多问题，这些问题不仅影响了公司的治理，还影响着公司的发展。医药制造业同样出现上述现象。伴随着我国人民生活水平和社会老龄化程度的不断提高，我国医药制造业企业业绩也出现了大幅度的增长，并呈现出不断上升的趋势。我国医药行业消费需求量大、利润丰厚的特点，这也造就了很多医药制造业企业的上市公司。很多医药上市企业同样是国企，他们存在公司治理效率低、问题严重、股本集中的问题。本文尝试分析企业的资本结构与公司治理的关系，通过建立分析模型论证两者之间的关联。
2.研究意义 （1）实践意义
公司治理与资本结构是一个多年以来被国内外专家关注的研究论题，不论资本结构还是公司治理都是极具研究实践意义的课题。在我国的现有研究中，我国的国有企业治理中面临着公司治理效率低，资本结构不合理等问题，除此以外，同样有很多因素影响着国有企业的发展。随着我国市场经济改革以及更优质的现代制度的确立，企业筹资渠道越来越多，企业所筹集的资金来源也越来越多样化，与之相匹配的问题就是风险的加大，所以企业资本结构的优化以及企业内部治理问题研究要提上日程，积极研究公司业绩与企业的资本结构的关系，通过提高企业业绩，完善公司治理结构，使公司到一个更好的发展。
通过阐述资本结构与公司治理两者的内在，本文根据我国上市医药制造企业的主营业务利润率、管理层持股比率、流通股比率、负债比率、资本负债率、销售费用比率等各个方面的指标，分析出企业的股东性质、股权集中度、盈利能力、偿债能力、成长能力和产品竞争程度。探讨出企业资本结构对于我国上市公司智力的影响。进而提出对于我国上市医药企业的资本结构调整意见，提振我国医药上市企业的盈利能力。
（2）理论意义
在经济的发展过程中，企业如何得到更好的发展，企业在发展过程中怎样利用资本结构理论的研究成果来优化资本结构，以及该如何加强治理效果，这些问题都值得我们研究。就目前的研究成果来看，国内对于资本结果与公司治理的研
究多数停留在本世纪初期，而专门对于医药上市企业的研究则少之又少，所以本文尝试以医药制造业上市企业为研究对象，选取上证A股53家上市企业2014-2017年的相关数据为样本，研究资本结构与公司治理之间是否有所关联，并对相关研究学者的假说进行证实，以推动资本结构与公司治理研究理论研究的未来发展。因此，本文的研究具有深刻的理论价值。
（二）研究内容与研究方法 1.研究内容
本文以我国医药制造业上市公司为研究对象，探寻企业资本结构与公司治理之间的联系。根据我国证券交易所要求，上市公司应当公开企业的财务指标，所以我们可以根据这些指标，研究这些公司的资本结构和财务数据。本文采用实证的方式并通过SPSS统计分析分析上市医药企业资本结构与公司治理的联系。
本文主要分为六个章节：
第1章绪论：阐述资本结构与公司治理的相关性研究。
第2章国内外文献研究：对相关的国内国外研究现状进行整理和分析，为论文后续研究打下理论基础。
第3章理论基础与研究假设：提出本文的理论基础以及相关实证假设。 第4章研究设计：为相关变量做出定义并提出本文的研究假设，用实证研究的方法来探讨医药制造业上市公司资本结构与公司治理的相关性，包括变量的选择、假设的提出及相关理论。
第5章实证结果与分析：运用SPSS软件，通过描述性统计、相关性分析、回归分析，进行对比计算分析出数据，并得出准确的结论，得出相关结论。
第6章结论与建议：根据实证结果与研究假设得出结论并提出相关建议。
图1 研究框架结构图
2.研究方法
（1）调查法。调查关于资本结构与公司治理方面的有关研究，搜集相关信息，研究其现状以及这两者之间的关系。
（2）文献研究法。通过查找有关文献及期刊，获得与本论文相关的各种文献，并通过对文献的研究形成对事实的科学认识。
（3）定性分析法。将前两种方法所调查的结果，进行分类归纳，然后分析出它们之间的关系，并将利用价值高的材料运用到论文的研究中，从事物的本质出发，探究他们存在的内在的某种规律。
（4）实证研究法。通过收集我国医药制造业上证A股53家公司2014-2017年的相关数据，根据变量的定义和本文的研究假设，运用SPSS统计分析软件来进行实证分析，分析二者之间的关系，得出结论，并与之前的假设想结合，并研究结论与假设是否相符。
二、文献综述
（一）国外文献综述
Basu（2015）[1]选取具有代表性的发展中国家——印度，与美国、英国等老牌资本主义国家的市场资本结构进行对比研究。研究结论证明，不论是发达国家还是发展中国家对市场的资本结构调整策略没有太大的差异，不过不同国家对于资本市场的监管制度会造成对资本结构的较大影响。资本市场监管趋严的国家资本交易成本较低，反之则较高。
Kramer,Previts etal(2015)[2]从资本市场税收的层面考虑，研究了股权较集中的公司，在税收上面对该公司现有的资本结构的作用。结论证明，在资本集中度高的上市公司，税收会对企业资本结构造成证明影响，当税率上升时，企业就会不断优化资本结构以降低企业税收负担。这一现象在欧洲最为显著。
Elsas，Flannery和Garfinkel（2014）[3]研究了公司成长性与企业资本结构的关系，研究证明成长性高的公司往往是在规模较小的初创阶段，企业为了快速做大做强，要紧紧把握每一次获得市场融资的机会或引入战略性投资，这往往会导致企业资本结构的频繁变动。
Nini,Greg,Sufi,Amir和Smith,David C（2009）[4]研究了美国大量的债务违约上市公司。通过研究发现，企业债权人往往会在公司治理的过程中起到关键性的作用。债权人往往会要求企业严格按照债务合约进行投资和融资行为，而企业投资和融资行为往往决定了企业未来的发展方向。所以，债权人除去与违约企业的债务关系外，还是企业的关键决策的指导者。
Tee Chwee Ming等（2008）[5]通过对大量上市企业的分析证明，控制企业实际经营的个人或者机构持股比例越高，那么公司治理水平也就越高，企业的盈利水平也就有可能越高。
[6]
Kumar（2004） 针对发展中国家上市公司资本结构与公司治理的关系发现，
企业股权结构与企业的负债结构没有合理的数据关系，董事会成员的持股比率与企业的资本机构也没有明显的关系。不过研究发现，负债率较高的企业往往股权分散、公司治理制度不健全，有趣的是很多集团公司的子公司负债率较高。而低负债率的公司往往有外资持股或者国家（包括地方政府）持股。
Lemmon和Lins（2003）[7]通过对美国一千多家上市公司的研究发现，持股较多的机构投资者倾向于增加企业负债，以扩大企业生产规模，实现企业快速增长。而公司的经营管理者会倾向于降低企业负债，以减少企业财务风险。
Kochhar和Hitt（1998）[8]通过研究企业财务战略与企业多元化经营之间的联系后发现，企业若想要拓展业务，采取多元化经营策略，要根据拓展业务与公司主营业务的相关性选择融资策略。与主营业务相关性强的，更适合采用权益性融资；与主营业务想关系不强的，更适合采用债务性融资。
（二）国内文献综述
由于我国开放资本市场较晚，我国对于资本结构与公司治理关系的研究相对起步较晚，最早的关于资本结构与公司治理关系是上世纪90年代张维迎和张春霖提出的，他们从企业融资体系方面和企业委托代理方面研究了企业资本结构与公司治理关系，其研究内容也被后来的国内学者广泛引用。
闫庆悦、李娜（2007）[9]采用Panel Data模型企业治理对于公司资本结构的影响。研究指出，在股权集中度、流通股比例、国有资本比率、资产收益率、企业产品的市场竞争程度都与企业的资本结构相关。
冉光圭（2009）[10]通过对我国上市企业的调查发现，我国上市企业的高管持股比例高、股权集中度高。基于此，上市公司往往更加偏好于使用负债的方式
进行融资，这就是我国上市公司资本负债率偏高的主要原因之一。较高的资产负债，会导致企业的净资产收益率普遍较低。
石伟祥（2010）[11]通过研究管理层持股情况和总经理人后发现，良好的公司内部治理结构可以明显改善企业的资本结构。比如说股权集中度高的企业更加倾向于保持企业的低负债率。而企业高级管理人员持股较多的情况下，则会更加与机构投资者或者其他投资者一致，更加倾向于通过提高企业的资产负债率的方式来进行融资，这种情况容易导致债权人与企业高级管理人员信息不对称的情况，这其中隐藏着商业道德风险。
易俊、徐虹（2011）[12]通过对我国上市企业的投资策略和企业未来增长率的研究发现，企业当期增长率比较上期增长幅度较大时，企业的增长机会就越多，企业的资产负债率小，动用的杠杆资金少。这都说明企业的成长机会与企业的资本结构有着高度的相关性。
阮素梅（2014）[13]通过对我国上市公司2009年-2012年的数据进行分析，发现企业的股权结构和企业所有制情况会影响企业价值的提升。董事会的治理作用与企业的股权结构不存在明显的关系，而资本结构对于上市公司的价值提升却有着明显的影响，财务结构也有明显的影响。
房林林、魏巍(2015)[14]通过对国内多家企业的管理者的心理测写发现，自信心较强的管理者更加喜欢提高企业的资本负债水平，企业负债水平的太高也会使得企业资本结构的调整速度变慢。
杨新宝、王志强（2016）[15]通过研究不同行业的竞争力激烈程度发现了，企业产品的竞争力激烈程度会影响企业的资本结构，市场竞争激烈的企业必须采用增加负责的方式来打压竞争对手。
张金贵、方小珍（2016）[16] 研究了公司管理层的管理与流通股所占总股票的比例，与这个企业的目前所采用的资本结构呈正向关系；产品市场竞争程度、管理层持股比例、研究发现股权结构、独立董事比例与资本结构负向相关。
房林林、姜楠楠（2016）[17]同样通过研究不同行业的企业竞争激烈程度发现，行业竞争越激烈，企业资本结构的动态调整就会越频繁，而企业资本结构的动态调整就会越频繁也说明企业所在的行业竞争越激烈。行业的竞争激烈程度越高，股东和管理层的战略一致性越强，则股东和管理层的冲突就越少，企业会向着健康方向发展。
陈瑞、张玉玲（2016）[18]通过研究上市的房地产企业发现，企业的资产负债率、流动资产负债率、是否有国资背景的股东都影响企业资本结构和绩效的关系。与绩效正相关的指标有：银行借款比例、CR10、CR1。
苗龙（2017）[19]研究了我国军工企业资产负债率和企业绩效的关系，研究发现，军工企业资产负债率与企业绩效呈现负相关。但是第一大股东的持股比率越高，企业绩效会越好。在董事会规模与企业绩效放方面，董事会规模越大，企业绩效越好。在企业股权激励方面，企业较好的股权激励手段和绩效手段手能够提高企业绩效。
卢刚（2017）[20]通过研究企业治理与企业绩效之间的关系后发现，企业治理与企业绩效之间是双向影响的。公司治理水平与企业的绩效水平呈现出明显的正向关系。
武力超等（2017）[21]通过对2013-2016年我国A股上市公司进行调研数据时发现，公司的治理水平会影响公司资本结构调整的快慢和频繁程度。治理水平不高的企业往往调整速率很低；而产品竞争激烈的行业，企业资本结构调整速度更快。研究发现，不同的负债类型也会影响企业的资本结构调整速度。
黄志刚（2018）[22]研究上市公司资本结构的调整速度后发现，公司治理越高对于企业资本结构的调整速度会带来正向影响，而对资本结构偏离程度造成负面影响；企业的负债水平比较低时，公司治理对于企业结构的调整速度和偏离程度影响速度更快，而负债水平较高时公司治理对于企业结构的调整速度和偏离程度影响就不太明显了。
张阳（2018）[23]通过研究企业价值和资本结构的关系发现，企业的资产负债率与企业绩效往往呈现出负相关，银行的借款占总融资比率与企业绩效呈现出负相关，短期负债占总负债比率与企业绩效呈现出正相关。国有资产持股比率与企业绩效呈现正相关，法人持股比率则与企业的价值不呈现出明显关系。
三、理论基础与研究假设
（一）公司治理理论综述
公司治理是一种对公司进行管理和控制的体系，也是现代企业理论的重要组成部分，它涵盖了企业制度、公司管理和政府管制等众多的研究的各项领域，它跨越了很多学科，比如，经济学，还有我们非常熟悉的管理学以及相关的金融学，当然也离不开与社会息息相关的社会学，它规定了公司内每一个岗位，以及每一
个人拥有的权利以及应该负的责任，它还明确了公司在运营时应该要遵守的各种各样细小的规则，公司治理的核心其实就是一种委托的关系，意思就是某个公司的所有者接受了投资者的投资，然后将公司的项目做大，然后把这些项目交给具体的人经营，这三方从而产生一种互相联系的关系，这就是委托关系。探究公司治理本质上来说，就是如何将各方的权益做到最大，就像三个人分蛋糕，每一个人该分多少，是可以计算出来的。
公司治理的概念大概在1930年被提出，提出者是两名美国人，从此以后，很多学者汲取他们两个的研究经验，对治理结构方面的问题进行了研究，但是发展到现在，公司治理的具体概念都还没有得到一个准确的说法，不过我们可以知道的是，公司治理分为两个方面，一个是内部的，另一个是外部的。
内部治理主要讲的就是公司内部的一种结构，外部治理讲的就是公司在运行的过程中，所处的整个外部环境，比如，监督公司运营的监管部门，而这个监管部门是不属于公司管辖的，关于公司治理结构的具体概念众说纷纭，不过大体上存在的就是以下几种说法：
契约说。该说法主要就是为公司治理的核心是一个契约，这个契约将公司内的各项关联者联系在一起，比如，将公司的投资人与公司的所有者联系在一起，以及将公司的所有者与公司的员工联系在一起，然后具体划分各自的职责，在契约的规定内进行交易，提高整个公司的运营效率，这种说法的优点是可以让企业内部的成本变低。对于一个上市公司而言，他们往往存在三种契约关系，第一种是委托与代理的关系，公司的所有者将某些权利委托给经营者，让起代理他的职责，第二种存在的契约关系就是监督与被监督的关系，公司的所有者成立一个叫监事会的部门，然后监事会会对其委托的经营人员进行监督，这三种存在的契约关系，就是信任托管的关系，这种关系主要是投资者与所有者之间的关系，投资者将资产交给公司管理，然后定期收取回报，然后就形成这种关系，这三者之间存在紧密的联系，互为契约，相互制衡，使三者之间的关系得到一个很好的控制，在这种结构下，公司的所有者就是权力最大的人，他有权决定员工的各个职位，不过他要对他公司的投资者负责。
公司治理的概念虽然经过了很长时间的研究，但是却没有得到一个统一的结论，不过，它的核心是趋于一致的，也就是一种代理的关系，也就跟上述契约的说法相类似，就像西方历史上的三权分立，在研究公司治理的具体方面时，我们
发现一个统一的严格执行的规章制度是基础，组织机构的构成是核心，这两者相互配合，形成一个良好的公司环境，从而达到利益的理想化。
以上观点，虽然存在着不同，但是其中所研究的初心却是一样的，只不过他们以不同的角度来讲的，一句话讲，公司治理结构其实就是各个利益相关者的相互配合，是公司在经营过程中有更高的效率。
综上所述，我们可以总结性的认为，公司治理结构实际上就是一种明确了各个参与者权利和义务的管理机制，以提高董事会、监事会和管理人员的工作效率，最终达到提高企业经营效率，为股东创造财富价值的目的。与此同时，这种结构明确了公司的经营目标，明确了股东与董事会、监事会和管理人员的利害关系。公司治理结构也明确的表明了企业的决策流程和准则，达到了监视公司运营的目的。
（二）资本结构理论综述
一般来讲，关于资本结构的具体概念有两种，一种是广义的，另一种是狭义的，广义上的资本结构认为所有的资本都存在于资本结构中，狭义上的资本结构，仅仅指的是长期债务资本以及长期权益资本，这两者组成的一种结构比例关系，比如资产与负债的关系。
在现代企业管理中，资本结构是一个重要的组成部分，股东（个人或者机构均可）的不同资本“身份”造就了企业的不同资本结构，资本结构就是为了方便归类进行的解释。
资金成本是企业创造和发展的原点核动力，企业要想发展壮大，不能缺乏资本的助力。从企业资本的来源来看，主要可以分为两大类：自由资本和借入资本。也就是说资本结构就是自有资本和负债资本的比例关系；而如果把资本定义为企业长期资金的来源，那么资本结构就是企业自有资本和企业长期债务的比例关系，这种情况下企业的短期债务就归属于企业运营资本管理。
资本结构理论作为现代企业财务理论的重要组成部分，也是经历过从创建到不断完善的过程。对资本结构理论进行最早研究的是大卫·杜兰特，他提出了资本结构的三种典型，第一种是理论是关于经营收入的，第二种理论是传统的，第三种理论是关于净收入的，这三种理论的本质区别在于企业负债和企业估值的评估方法不通导致的理论不同。Modigliani＆Miller提出了资本结构的模型，这是
一种典型的模型，也是研究的经典研究模型。随后的研究理论还出现了静态平衡理论和米勒模型理论等等，不过这些都是对MM理论的继承、发扬和改善。
资本结构理论的研究经历了60多年的发展，MM理论一直被优化，而没有过多的讨论过MM理论的实现假设条件。在企业实际的生产管理过程中，包裹企业成本、个人及企业税收、信息对称性、黑天鹅事件、控制权和企业供求关系等多方面都会影响企业的资本结构。而对于这些方面的研究将会更加拓展对于资本理论的研究。
（三）研究假设
Shleifer 和 Vishny（1986）提出一种假设，名叫“有效监督假设”，如果一个公司的股权主要集中在某一个或者是某几个股东手中，那么，该公司的管理层就会受到这些股东的严格监督，这些股东为了自身的利益，将公司的债务比例大幅度提高。后来，随着股权的改革，公司的股份开始流出，流入到一些小股东身上，这些小股东只占公司股本的很小一部分，但是他们的总额加起来又占公司股本的一大部分，这个改革给整个资本市场都带来了积极的影响，不过，随之而来的问题也产生了，所以本文提出了如下假设：
H1：股权集中度与资本结构呈反比关系 H2：流通股比例与资本结构呈反比关系
Bolton 和 Scharfstein（1990）研究出了负债比率较高的公司可能面临被淘汰出局的危险，他们在与其他公司竞争时，是非常不利的，因为非负债率高的公司可能会通过一些方法将淘汰出局，比如降低价格，因此，本文提出了如下假设：
H3：产品市场竞争程度与资本结构呈反比关系
中国上市公司的治理结构，不同于英美，也不同于德日，公司中既存在监事会又存在董事会，在实际的工作中，监事会就是，因为公司的监事会是公司的内部部门，所以往往会受到公司管理人员的影响，使其无法独立的存在，所以，董事会的监督作用可能会比监视监督作用更大，董事会的监督主要是指，独立董事与执行董事之间是以何种的方式存在，如果执行董事的人数很多的话，那么董事会的监督作用就会变小，然后相应的成本就会有所上涨， 因此，本文提出假设 ：
H4：独立董事比例与资本结构呈反比关系 H5：总管理层兼任董事长与资本结构呈反比关系
在企业管理中，有一种成本叫代理成本，这种成本的存在，很容易引起利益相关者的冲突，董事会作为一个监督的角色，如果董事会的规模很大，人数很多，那么，就会将公司治理的更好，不过缺点就是会在决策时，造成太多意见的产生，从而降低效率。因此，本文提出如下假设：
H6：董事会规模与资本结构负相关 H7：董事会活动次数与资本结构正相关
管理层持股可以管理层持股是一把双刃剑，他既会产生风险，也会带来收益，因为管理层持股后，可以让管理层在工作时更加积极，比如在融资时会更加考虑自身的利益，因为他有一部分股份，随着管理层持股比例越来越大，那么在选择融资时就会更加考虑自身的权益，使自身权益不被削减。因此，本文提出如下假设：
H8：管理层持股比例与资本结构呈正比关系
四、实证研究
（一）研究设计 1.样本选取
本文以上证A股医药制造业上市公司为研究对象，样本区间为2014-2017年。为了让整体结果不存在异常反应，所以将一些非上市公司剔除，同时也提出了一些样本，剔除负数样本，比如主因业务收入以及利润总额，还有企业所得税，同时还剔除了不完整数据的样本，经过剔除处理，本文挑选了53家A股医药制造业上市公司，并研究这些公司的数据，这些数据一般来自于国泰安数据库，还有一些是来自手工书写的当年年报，
2.变量选取
本文的变量选取，详见表 1。
表1 变量说明
变量类型 分类 被解释变量 资本结构 变量名称 变量符号 定义 资本负债率 D/A 负债总额/资产总额 第一大股东持股比例 TOP1 第一大股东所持股份/总股本 股权集中度 前五大股东持股比例 TOP5 前五大股东所持股份/总股本 前十大股东持股比例 TOP10 前十大股东所持股份/总股本 流通股比例 ALR 流通股股份/总股本 解释变量 股东性质 管理层持股比例 MSR 管理层所持股份/总股本 董事会规模 DS 董事会人数 董事会特征 独立董事比例 IDR 独立董事人数/董事会人数 监事会特征 董事会活动次数 兼任 监事会规模 监事会活动次数 主营业务利润率 销售费用比例 管理费用比例 净资产收益率 流动比率 速动比率 DC JR SS SC MPR SR MR AS ROE LR QR 产品市场竞争程度 资产规模 盈利能力 控制变量 偿债能力 董事会活动次数 总经理兼任董事长 监事会人数 监事会活动次数 (主营业务收入-主营业务成本-主营业务税金及附加）/主营业务收入 销售费用/营业收入 管理费用/营业收入 总资产账面价值 净利润/净资产 流动资产/流动负债 速动资产/流动负债 3、模型构建
本文的解释变量为资产负债率，解释变量有八个，分别是股权集中度、偿债能力、董事会特征、盈利能力和产品竞争程度、资产特征、股权特征、兼任和会议次数，并以此建立了回归模型：
Da11a22a33a44a55a66a77a88e
其中，a1-a8为系数，X1表示股权集中度，X2表示偿债能力，X3表示董事会特征，X4表示盈利能力与产品竞争程度，X5表示资产特征，X6表示股权特征，X7表示兼任，X8表示会议次数，e为常数项。
（二）实证结果及其分析 1.描述性统计与分析
描述性统计，是描述或总结观察量的基本情况的统计总称。统计分析的首要步骤就是描述性统计，它是整个统计工作的首要条件，将描述性工作做好后，然后将数据的分布类型和特点，集中和离散程度进行初步的分析。一般来说，在统计中常常会用到的统计量是平均数，被常常用来观察其他的数据，因为它处在一个较中间的位置。所以它可以说是数据集中趋势的反应。
表2 描述性统计
资产负债率 第一大股东持股比例 前五大股东持股比例 前十大股东持股比例 流通股比例 管理层持股比例 N 212 212 212 212 212 212 极小值 .0453 6.8000 16.4000 19.3600 17.6900 .0000 极大值 .9433 89.0900 91.2000 92.6500 100.0000 49.7900 均值 .3715 34.1490 49.3130 54.5016 87.3502 1.6008 标准差 .1922 14.4791 14.6606 14.4448 20.8014 6.8730 董事会人数 独立董事比例 董事会活动次数 监事会人数 主营业务利润率 销售费用率 管理费用率 212 212 212 212 212 212 212 5.0000 .2500 4.0000 2.0000 -.2244 .0002 .0064 15.0000 .6250 32.0000 7.0000 .7939 .6191 .3860 9.0094 .3711 9.8300 3.7200 .1419 .2198 .1103 1.5577 .0536 4.6940 1.1240 .1404 .1518 .0587 从表二的数据可以得出六项结论，第一点，该行业上市公司的资产负债率较低，仅占整个行业的37.15%，这个指标代表一个比较低的水平从而可以得知，这个行业的上市公司的杠杆效应比较薄弱。第二点，在股权集中度这一方面，我们可以看出，所有股东里面的第一，前五，前十的持股比例的涨幅是不大的，第一到前五只涨了15%左右，前五到前十只涨了5%左右，从这一点可以看出这个行业的上市公司的股份基本上前五大股东掌控的，而且其中第一大股东有着强大的控制权。第三点，从股东性质这一方面来说，管理层持股比例只有1.6%这与流通股比例相比简直是微不足道，从这一点可以看出，这个行大部分股权是可以进行自由流通的。第四点，从董事会特征这一方面来讲，这一行业董事会存在的人数大约为九人，其中，独立的董事大约为四人，一年内开展的董事会议大约是十次。第五点，从监事会特征方面来讲，该行业上市公司的监事会人数大约为四人。第六点，从产品市场竞争程度方面来讲，主营业务利润率、销售费用比例和管理费用比例均值分别为 14.1861%、21.9829%、11.0253%，说明医药制造业上市公司的盈利较弱，销售费用和管理费用占营业收入的比重较低。
2.因子分析
因子分析，是选取某几个因子去研究各个指之间的关系，或者是各个因素之间的关系，换句话说就是，将某些关系密切的变量归为同一个因子，然后重复操作，再形成其他几个因子，然后选取其中几个因子，分析所得资料的信息，并归纳整理。这个方法的好处就是，当某个项目的变量很多时，利用因子分析可以减少很多不需要的变量，提高整个工作的效率。
表3 KMO 和 Bartlett 的检验 取样足够度的 Kaiser-Meyer-Olkin 度量。 近似卡方 Bartlett 的球形度检验 df Sig. .611 2186.491 153 .000 从表三数据可以看出，Bartlett所统计出的观测值是2186.491，与其相对应的概率p-是无限逼近于零，如果这个数据中，它的显著性水平为0.05，那么，我们可以得知概率p-值小于显著性水平，所以原先的假设不成立，所以我们就可以认为，相关系数矩阵与单位阵存在着明显的差异，同时，KMO所得值为0.611，所以我们可以得出原有的变量适合进行因子分析。
根据下表4可知：所有股东中的前五，前十与第一到股东持股比例在第一个因子上的载荷较高，所以我们把第一个因子命名为股权集中度，并解释了因子中所含的几个变量；第二个因子命名为偿债能力，它主要解释的是流动比率和速动比率；第三个因子命名为董事会特征，它主要解释的是董事会规模和独立董事比例；第四个因子命名为盈利能力和产品竞争程度，他主要解释了盈利能力销售费用比例，主营业务利润率以及管理费用率；第五个因子命名为资产特征，它主要强调的是资产规模；第六个因子命名为股权特征，他主要解释了管理层持股比例以及流通股比例；第七个因子显著负载的是董事长与总经理兼任情况，被命名为兼任；第八个因子命名为会议次数，它主要强调的是董事会与监事会的会议次数。
表4 旋转成分矩阵 成份 2 3 4 5 .110 -.017 .018 .065 .109 -.010 .028 .105 .075 -.050 .016 .023 .928 .104 .008 -.034 .924 .062 .065 -.054 -.807 .158 -.121 .169 -.082 .826 -.005 -.009 -.126 -.801 -.059 -.022 .015 .093 .833 .055 .518 .083 .640 .118 .042 -.287 .572 -.268 -.049 -.085 .005 .130 -.152 .125 .040 .736 .160 .088 .040 -.045 -.052 .138 -.004 .070 -.137 .161 -.112 .042 .132 .186 -.056 -.006 -.050 .040 -.020 .076 前五大股东持股比例 前十大股东持股比例 第一大股东持股比例 流动比率 速动比率 资产负债率 董事会人数 独立董事比例 净资产收益率 主营业务利润率 销售费用率 董事会活动次数 资产规模 管理层持股比例 流通股比例 董事长与总经理兼任情况 管理费用率 监事会活动次数 提取方法 :主成份。 旋转法 :具有 Kaiser 标准化的正交旋转法。 1 .946 .923 .878 .143 .122 -.035 .030 .124 .121 -.051 -.071 -.046 .252 .063 -.451 .174 -.263 .087 6 .171 .208 -.059 .049 .107 -.113 -.154 -.163 .049 -.019 .030 .065 -.202 .864 -.685 -.141 .143 .005 7 .040 .074 -.194 -.124 -.060 -.172 .132 -.115 -.298 .115 .504 .071 -.106 -.022 -.026 .683 .040 -.070 8 .051 .022 .054 -.029 -.033 .002 .180 .128 -.047 -.006 .072 .881 -.058 .102 .181 -.131 .026 .955 2、回归分析 回归分析是确定两种或两种以上变量间相互依赖的定量关系的一种统计分析方法，本文采用线性回归方法分析自变量及因变量之间的相关关系。
由表5可知，该模型的判定系数为0.763，调整后R方为0.754，回归方程的估计标准误为0.095，从拟合优度角度看，该模型的拟合效果较好。
从下表可以看出， 股权集中度的回归系数显著性检验的t统计量的观测值为-1.017，Sig.值为0.311大于0.05，说明不具有显著性，B值为-0.007，说明股权集中度与资本结构呈负相关性；偿债能力的t统计量观测值和Sig.值分别为-23.637和0.000，概率p-值近似为0，认为偿债能力与资产负债率有显著的线性关系，应保留在模型中，B值为-0.155，说明偿债能力与资本结构呈显著负相关关系。同理，盈利能力和产品竞争程度、资产特征、股权特征和会议次数Sig.值都近似为0，应拒绝原假设，认为与资产负债率有显著的线性关系；而回归方程中兼任的Sig.值为0.963，回归系数检验不显著。
表5 回归结果 (常量) X1（股权集中度） X2（偿债能力） X3（董事会特征） X4（盈利能力与产品竞争程度） X5（资产特征） X6（股权特征） X7（兼任） X8（会议次数） R2 调整R方 非标准化系数 B .371 -.007 -.155 .030 -.023 .033 -.022 -.033 .000 标准误差 .007 .007 .007 .007 .007 .007 .007 .007 .007 标准系数 试用版 -.035 -.807 .158 -.121 .169 -.113 -.172 .002 .763 .754 t 56.745 -1.017 -23.637 4.633 -3.535 4.961 -3.310 -5.049 .047 Sig. .000 .311 .000 .000 .001 .000 .001 .000 .963 得出的回归方程为： D0.00710.15520.0330.02340.03350.2260.03370.371A
（三）实证结论
研究假设 假设1 假设2 假设3 假设4 表8 实证结果检验 内容 股权集中度与资本结构负相关 流通股比例与资本结构负相关 产品市场竞争程度与资本结构负相关 独立董事比例与资本结构正相关 实证结论 负相关 负相关 负相关 正相关 是否一致 是 是 是 是 假设5 假设6 假设7 假设8 总管理层兼任董事长与资本结构负相关 负相关 董事会规模与资本结构负相关 正相关 董事会活动次数与资本结构正相关 无显著相关 管理层持股比例与资本结构正相关 负相关 是 否 否 否 从上述分析从上述分析，我们可以得出八点结论： 第一，股权集中度与资本结构呈负相关，验证了假设一。我们可以看出，该行业上市公司，主要受大股东控制，往往大股东可以决定公司的负债水平。
第二，流通股比例与公司负债水平呈负相关关系，与第二个假设也不谋而合。从这一点就可以看出，该行业上市公司流通股股东对财务杠杆的使用较多。
第三，主营业务利润率与资本结构呈负相关关系，销售费用比例以及管理费用比例的方向也与资本结构不一致，该点与第三个假设一致。可以看出，该行业上市公司在市场竞争程度很高的时候，对财务策略的采用是比较保守的。
第四，独立董事比例与资本结构呈一个正相关关系，这也与第四点假设一致。所以我们可以得知，上市公司的独立董事把监督职能做得很好，对管理者起到了较好的监督作用。
第五，管理层兼任董事与资本结构呈负相关关系，这一点与第五个假设一致。这就说明了，管理层在管理时同时兼任董事，这有利于资本结构的改善和优化，也增加了管理层在董事会的话语权。
第六，董事会的规模与资本结构呈正相关关系，与第六个假设不一致。因为在假设中，我们提出，如果董事会的规模太大，就会造成董事会无法做到有效的沟通，但是从以上数据来看，该行业上市公司的规模较小，所以对沟通程度影响较低。他们之间的沟通是比较好的。
第七，上述数据表明，董事会和监事会会议的次数与资产负债率没有显著相关关系。可能是因为该行业上市公司的内部股东不稳定，没有很好的沟通，对其没有发挥出较好的监督作用。
第八，管理层持股比例与资本结构呈负相关关系，这一点也与第八个假设不一致。由上表可以得知医药制造业上市公司管理层持股比例越高，采用的财务政策也就越保守。
五、研究结论及展望
（一）研究结论及建议
本文基于2014年-2017年中国境内上市的医药制造业公司的年报数据，研究了上市公司中一些指标的关系，比如股权集中度、偿债能力、董事会特征、盈利能力和产品竞争程度、资产特征、股权特征、兼任和会议次数方面的公司治理与资本结构之间的关系。研究得出如下结论：
如今，我国医药制造业上市公司的治理结构不高，因为它的资本结构往往比较低，采用描述性统计后可以得知，该行业上市公司的资产负债率相对较低，原因可能是这个行业的特殊性造成其负债的特殊性。从回归分析可以得知，公司治理结构是影响资本结构的重要因素，公司可以通过改善治理结构从而优化资本结构，防范可能会出现的风险。
通过构建模型对我国医药制造业上市公司 2014-2017年数据进行实证研究，本文得出如下结论：股权结构、流通股比例、主营业务利润率、销售费用比例、管理费用比例、管理层兼任董事和管理层持股比例与资本结构呈负相关；独立董事比例、董事会规模与资本结构呈正相关。
将研究数据中得出的结论作为基础，本人提出如下建议：
第一，将该行业上市公司的融资渠道扩展开来，在证券市场上加大对该行业的扶持力度。比如贷款融资渠道，这个渠道一般来讲是针对银行等金融机构的；还有债券融资渠道，该渠道是针对证券市场而言的；另外还有扩展股票融资渠道等，积极披露公司的财务信息，大力监管该行业上市公司的资金使用方向。
第二，分散该行业上市公司的股权，降低股权集中度。不要将股权交给一个或几个股东控制，让小股东也在日常经营中发挥出它的决策作用，提高其积极性，进而提高资产负债率。
第三，提高董事会独立性。该行业上市公司在选择独立董事时，应该选择了解该行业的专家，优先聘用经验更丰富，学历水平更高的专家，同时，建立保护和激励机制，降低独立董事在管理过程中，可能会产生的风险。
第四，优化该行业上市公司的治理结构，因为治理结构是资本结构中非常关键的一个部分，特别是对于该行业上市公司来说，其行业特征更加明显，所以，该行业上市公司公司资本结构时，应该考虑该行业的特殊性，并根据自身实际情况，采用合适该行业的资本结构。
第五，该行业上市公司的管理层应该要持有更高的股份，并建立一个完善的公司机制，虽然这可能造成更多的利益冲突，但是可以节约很多的代理成本，这
样的做法也有利于激励其他的股东，让非管理层股东，将公司的治理更好地放在心上。为了缓解可能发生的利益冲突，在增加管理层的股份时，可以将长期与短期相结合，简单来说，就是直接将部分股票给管理层，激励这些管理层认真积极的工作，这样的结合方式，对股东以及债权人也没有更大的打击，还可以激励公司的管理层对公司的工作保持长期的积极性，将公司治理的更好。
（二）研究局限性及展望
本研究主要是围绕着资本结构来开展的，首先，本文对资本结构的一些概念作了论述，在此基础上，结合国内外相关研究，然后对收集的资料进行了归纳总结，这些资料通过一些科学的研究方法，计算分析出了一些关键数据，提出假设，并就此对公司治理与资本结构的关系建立了理论的模型，并通过公司治理的关键要素对公司治理的影响，进行实证研究，最后把实证得出的结论与之前的假设做对比，得出结论。在实证研究中，本文只选取了医药制造业上市公司作为研究对象，而对这个研究结果是否可以推广到其他行业上还有待考证。
在本研究中也有一定的局限，因为在选取公司治理样本时，所选的要素并不全面，只涉及了一些关键的要素，所以，希望后续研究者在研究本项目时，可以选取更多的公司治理要素，完善该研究项目，例如，可以选取公司的治理文化要素，公司治理系统方面的要素，再比如研究公司动力系统的治理时，可以选取员工持股与资本结构的关系要素，以及投资研究机构股东的持股比例要素等。
本文主要研究了公司的内部治理公司的资本结构间存在何种关系。公司的治理逐渐在往外部以及网络化方向拓展，因为公司赖以生存的条件，更多是与外部环境相关的，所以公司向外部方向发展，可以将公司的治理，提高至新的空间。此外，在公司治理对资本结构的实证研究中选取的是中国上市公司医药制造业的53家企业的数据，因为可能存在数据不完整，中国证监会的某些规定，导致了研究中董事会与监事会会议的次数，与资本结构无明显关系，所以其结果不够理想，所以希望后续研究者在研究本项目时，可以选取更多的数据为样本，以弥补本研究的不足。
六、相关文献
魏开文（2001）[8]将不同的融资方式所耗费的融资成本及所带来的融资收益进行横向对比，有条不紊的对国内中小企业的融资成本及收益进行量化研究。据研究成果显示内部融资较债权融货则略胜一筹，而债权融货较股权融资则更优，
前者耗费更低的企业成本能获取最大的融资效益，融资效率更佳。章卫东(2007)[9]认为个股收益及价值与公司是否配股及增股有关，它们在某种程度上对绩效指标有着极大的影响。借鉴于大量的数据及实例分析可知可转换债券则能为公司正向收益。 张海龙（2014）[10]立足于国内能源发展史，结合历史发展状况及现如今新能源的实际使用状况进行深入分析找出现存的发展中问题，并且利用专业的分析技术对06年-14年十年间国内新能源的使用及研发状况进行了解，通过对其深入分析从而结合实际发展状况对目前新能源发展中各项能源的开发及使用做出建设性的参考意见，从而以达到资源最优化利用。李卓群（2015）[11]对国内现行的政治环境进行深入分析，结合市场热度、专业性技术人才等一系列客观因素分析，认为现存的市场环境在某种程度上不利于新能源未来的发展。左菲，刘明（2015）[12]利用面板数据，对新能源系列上市的公司融资体系及其带来的收益进行差异性对比。曹宇（2016）[13]依托于四阶段DEA模型，以企业规模、经济水平、流通股比例、股权集中度等四项做为核算指标通过 Tobit 回归模型对数据进行计算分析，在可控范围内不断减少环境因素对该类产业上市融资一系列数据的真实性的影响。沈忱（2017）[14]以传统的三阶段DEA模型将环境因素隔离在外，在新三板市场中寻求中小企业为研究对象进行研究分析，得知传统的模型在对企业真实融资率上却有偏差，且其结果低于企业真实水平，该模型精准的反应企业融资真实状况。包瑞（2017）[18]利用DEA-Tobit两阶段模型对该公司融资进行数据分析研究，以08-16年间在国内上市的65家新能源企业为研究对象，通过对其透明化的数据指标深入分析得知企业经营能力及融资方法等各类企业经营活动与金融支持效率呈现对立局面，其中一方比率上升另一方在某种程度上有所递减，若企业从长久来看想要提高金融支持效率则需要立足于自身的发展切合实际国情及市场行情的谋求更加长远的发展计划及做出对的决策。
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